酒類企業上市公司會計信息與股價相關性實證研究

張一翰

【摘 要】證券市場中證券的價格對于信息變化，尤其是對會計信息的變化是十分敏感的，因此會計信息既是投資者進行投資決策的依據之一，也是影響股票價格的一大重要因素。但會計信息對于股票價格的影響力有多大，兩者間存在著怎樣的相關性，都是需要進行進一步研究的。1990年至1991年間中國證券市場成立，而現如今，滬深兩市股票的總市值已經突破了數十萬億，可見中國證券市場成立至今為止的迅猛發展。而在此背景下，研究兩市股票的會計信息與股票價格之間的相關性對于證券投資者而言就有著重要的意義。本文旨在研究會計信息與股票價格的關系，通過SPSS軟件，運用回歸分析的方法對多個會計指標進行分析，建立會計信息與股票價格的回歸模型，從而證明會計信息在中國證券市場中的作用。

【關鍵詞】酒類行業；會計信息；股票價格；實證分析

中圖分類號： F275；F832.51；F224 文獻標識碼： A 文章編號： 2095-2457（2018）12-0192-002

DOI：10.19694/j.cnki.issn2095-2457.2018.12.089

1 研究背景與意義

國內外部分學者在會計信息與股票價格的相關性領域進行了深入研究。Fama提出了有效市場假說（EMH）；趙宇龍等采用事項研究法進行分年度的檢驗，發現1994～1995年的會計盈余基本上不具有因信息含量而導致的價格效應，而1996年的披露則顯示了兩者間有明顯的相關性[1]。事實上西方發達國家的證券市場上股票價格與會計信息的相關指標相關性較高，而我國由于上市公司會計信息失真甚至是故意造假，從而導致會計信息對股票價格的影響程度不高。因此，國內學者以往對于國內上市公司會計信息與股價相關性進行的研究，得出的結論往往是兩者相關性較弱[2]。隨著近些年國家對于證券市場的監管不斷加強，信息披露逐步規范，兩者間的相關性可能會進一步提高。因此將采用新的樣本，對會計信息與股票價格的相關性進行研究是有意義的。

2 相關性分析

2.1 樣本選取

為了研究我國證券市場上酒類企業會計信息與股票價格的相關性，將會計信息確認為會計財務報表所披露的財務指標體系，主要分為盈利能力指標、償債能力指標、營運能力指標和發展能力指標，其中包括每股收益，加權平均凈資產收益率等等。對于股票價格，因為一般上市公司年報的公布發生在4月份，因此選取4月15日的收盤價作為上市公司的股票價格。本文以在上海證券交易所2014年以前上市的酒類企業為樣本，選取數據的時間段為2014年至2016年。

2.2 實證分析

選取在上交所和深交所上市的25家酒類企業為樣本，并運用SPSS軟件對所得樣本進行分析。令股價為Y，每股收益為X1，加權平均凈資產收益率為X2，營業利潤率為X3，資產負債率為X4，流動比率為X5，速動比率為X6，應收賬款周轉率為X7，存貨周轉率為X8，總資產增長率為X9，凈利潤增長率為X10，分別得到相關數據，如表1～3所示。

由表1可知，共有3個指標的相關系數通過了檢驗，說明這3個指標與股票價格之間存在著顯著的相關關系，它們分別是盈利能力指標中的每股收益、加權平均凈資產收益率和發展能力指標中總資產增產率。每股收益的相關系數最大，其值為0.956。而另兩個指標的相關系數分別為0.470和0.884。由表2可知，共有5個指標的相關系數通過了檢驗，說明這5個指標與股票價格之間存在著顯著的相關關系。其中，相關系數最大的為每股收益，其值為0.982，其次是營業利潤率，它的相關系數為0.712，第三個是加權平均凈資產收益率，它的相關系數為0.642。相關系數處于第四和第五位的分別是應收賬款周轉率和總資產增長率，分別為0.494和0.445。表明在一定程度上這些指標越高，股票的價格越高；反之則越低。由表3可知，共有3個指標的相關系數通過了檢驗，說明這3個指標與股票價格之間存在著顯著的相關關系。其中，相關系數最大的為每股收益，其值為0.989；其次是應收賬款周轉率，它的相關系數為0.977；最后是營業利潤率，它的相關系數為0.432。表明在一定程度上上面所述的這3個指標越高，股票的價格越高；反之股票價格則越低。

綜上所述，結合2014-2016年酒類企業財務指標與股價之間的相關性分析，可以發現共有5個財務指標與股價有著相關關系，分別是每股收益、加權平均凈資產收益率、營業利潤率、總資產增長率和應收賬款周轉率。其中每股收益在這3年中始終與股價保持著顯著的相關關系，且其皮爾遜系數很高。而其余的4個指標均在2年中與股價保持著顯著的相關關系。總體而言，盈利能力指標與股價相關性最大。

3 回歸分析

根據Feltham-Ohlson模型可知，股票價格與財務指標之間存在著線性關系，因此沿用實證分析中的自變量和因變量，構建多元線性回歸方程

分別對2014-2016年的數據進行回歸分析得到結果如表4～6所示。

根據表4，可以得到回歸方程為

由此可知，影響股價的因素主要是盈利能力指標，盈利能力指標中每股收益與股價呈顯著的正相關關系，而加權平均凈資產收益率與股價呈顯著的負相關關系。同理，分別對2015年和2016年的數據進行回歸分析，可得總體上線性模型成立，而對每個會計指標而言，其對股價的影響是不顯著的。因此同樣采用逐步剔除法，得到其回歸方程分別為

由此可知，2015年影響股價的因素主要是盈利能力指標中的每股收益、營業利潤率和發展能力指標中的總資產增長率。其中每股收益與總資產增長率和股價呈顯著的正相關關系，表明每股收益和總資產增長率越高，股價越高。而營業利潤率與股價則成顯著的負相關關系，一定程度上反映了營業利潤率可能存在被粉飾的情況。而在2016年中，影響股價的因素主要是盈利能力指標中的每股收益和營業利潤率，以及營運能力指標中的應收賬款周轉率。其中每股收益和應收賬款周轉率與股價之間存在正相關關系，與實際情況符合，而營業利潤率與股價之間存在負相關關系，這與實際不符。因此可能存在操控股價或者虛增利潤的情況。

4 結論

通過以上財務指標與股票價格相關性的分析，發現盈利能力指標與股價的相關性最為顯著，因此投資者在證券市場對股票進行投資時盈利能力指標也是考慮的最多的因素。而償債能力指標與股票價格的相關性很小，對于投資者而言，償債能力指標的分析是復雜的，不能從表面上看其大小進行判斷，更要判斷其所處區間是否合理。具有一定的償債能力指標表明投資該企業時面臨資金鏈斷裂的風險較小，而過高的指標則表明該企業未能充分利用資金。因此，雖然償債能力與股票價格的相關性很小，投資者在進行投資時也要對其進行仔細的分析。同樣，營運能力指標與股票價格的相關性也很小，中國證券市場上的投資者對其的關注度也不高，而像這樣對會計信息的忽視也導致了中國股票的定價效率不高。發展能力指標與股票價格具有一定的相關性，因此投資時對于這些指標也要給予適當的關注。

【參考文獻】

[1]李晶.影響股票價格的公司特征變量研究[D].華中科技大學，2007.

[2]楊小林.上市公司會計信息與股價相關性實證研究[D].哈爾濱工業大學，2009.

[3]戴彥雄.上市公司會計信息與股價的相關性探討[J]. 現代商業，2009（18）.

[4]張建東.創業板股價與會計信息、投資者行為關系研究[D].合肥工業大學，2016.