海外市場光伏項目投資的政策簡析和風險評估

摘 要 隨著光伏行業產業規模的不斷擴大帶來的系統成本下降，以及系統產品性能的提升，系統優化帶來的收益率提高，同時海外多個市場因電力缺口或是對節能減排的需求推出的優惠補貼政策，使光伏項目成為行業內投資者及機構投資人偏好的資產投資方式。自2011年以來，光伏成為新能源領域最受追捧的投資方向。由于海外各個市場之間政策的差異、國別風險的不同、市場準入的難易、匯率的波動以及文化的差異等多種因素的影響，對于投資人來講更具挑戰。本文簡析了幾個海外主流市場（美國、歐盟和澳大利亞）的政策區別，以及在海外市場投資光伏項目存在的共性風險。對于行業內的投資人和行業外的投資人來說，投資目的和實現收益的方式有所不同，相互間的關系合作大于競爭，可更有效地實現資源優化和利用。

關鍵詞 凈現值NPV 內部收益率IRR 稅收優惠ITC 補貼電價 可再生能源證書LG

一、引言

各國經濟發展過程中所依賴的傳統能源使得自然生態系統不堪重負，為改善環境問題，各國制定了一系列的政策來應對，其中很重要的一條是大力發展包括光伏發電在內的新能源，以改善能源結構。傳統能源的發展受到限制，而全球用電需求在持續增加，這使得光伏電力在內的新能源的需求被不斷擴大。光伏行業自2017年以來進入了增長新態勢，鑒于目前光伏發電的成本趨于合理化，雖然海外各個市場針對光伏發電的補貼呈下降趨勢，但該市場仍以較快的速度在擴張。海外投資政策和投資環境相互間的差異性導致海外市場具有更多的不確定因素。如何針對各個市場政策的差異及準入的難易，對市場進行評估篩選，根據自己的投資偏好和回報情況確定投資市場，是投資人做光伏項目投資決策的前提。本文從投資收益評估角度簡述了在海外進行光伏項目投資需要關注的要素，同時針對三個具有一定代表性的市場（美國、歐盟和澳大利亞），對其國家政策進行簡析，并提出了海外項目投資需要關注的一些共性風險。

二、光伏項目投資人及投資收益

（一）行業內投資人投資光伏項目的收益

行業內投資人（系統產品制造商或EPC工程公司）投資光伏項目，考慮的因素除了投資回報以外，帶動產品銷售以實現銷售收益，或是簽訂工程合同實現工程收益是其主要目的之一。通常情況下，行業內投資人沒有強烈的意愿長期持有項目。在項目完成建設或是短期經營后，出售項目再投新項目的滾動式發展為理想模式，如不能按預期出售項目，則對后續的項目投資甚至對其主業的經營會造成一定的影響（取決于投資項目的體量），應在投資決策前進行不同模式下的預測評估。而傳統能源公司投資光伏項目，除投資收益外，在很大程度上與政策相關。當地政府為改善能源結構，要求其配備一定量的新能源發電項目，這種情況下的投資一般以長期持有為主，其投資決策的經濟分析以投資回報為主要考慮因素。

（二）機構投資人投資光伏項目的收益

機構投資人（如銀行、社?；?、能源基金公司等）投資光伏項目，期望在項目運營期間通過發電和售電，取得電費收入以及各種補貼。其投資決策基于光伏項目投資的特性：在未來20～30年時間內，可產生持續穩定的現金流，投資內部收益率滿足其對投資收益的要求，運行期間維護成本低，享受一定的稅務優惠（不同市場有所區別）。一般情況下，機構投資人更傾向于在項目完工并網，并運行一段時間后收購項目，以規避項目開發期間存在的一些不確定因素。

由此可見，行業內投資人與機構投資人在一定程度上可達成合作關系，促成光伏項目的開發和建設，實現雙贏的結果。

三、光伏電站投資決策的考量因素

目前市場上主流投資人在對光伏項目進行投資分析時，比較普遍的是采用折現現金流法（Discounted Cash Flow，簡稱“DCF”）對項目進行財務建模，[2]通過計算凈現值（Net Present Value，簡稱“NPV”）和內部收益率（Internal Rate of Return，簡稱“IRR”），從財務角度評估該項目是否能滿足公司對于投資回報的要求。NPV是指投資項目所產生的凈現金流以資金成本為折現率折現滯后的現值與原始投資額現值的差額。NPV大于零時，項目有投資的意義，且NPV越大，投資效益越好。在NPV為零，即投資項目產生的凈現金流現值等于原始投資額現值，這種情況下用于項目凈現金流計算的折現率為該項目的內部收益率（IRR）。IRR可認為是投資項目所能實現的最高回報率。一般情況下，IRR越高，項目抗風險的能力越強。因此，從財務角度考慮，投資光伏項目需滿足的必要前提為NPV為正（越大越好），且IRR大于公司的資金成本（越大越好）。關于NPV和IRR的計算方式，在《運用折現現金流模型對光伏電站項目進行估值的方法研究》（2016，Solarzoom）中有說明，這里不展開贅述。

其他影響投資人作投資決策的因素有：市場準入的難易程度，投資市場國別風險的高低，該市場政府對可再生能源（光伏）的支持力度，匯率的穩定性，市場的熟悉程度等等。

光伏項目的盈利能力在很大程度上仍取決于來自各個市場政府或其他監管機構設立的各種形式的補貼。

四、海外主流市場針對光伏的政策扶持

光伏雖然從環境保護和能源應用角度來看屬于理想能源，但在其發展的前期和中期，受技術、投資成本等因素的困擾，其競爭力不如傳統能源，在一定階段內需政府或相關機構的政策扶持。目前市場上比較常見的光伏補貼方式有：由政府或相關機構設定高于市場電價的光伏能源收購價格，對光伏項目的上網電量進行結算；或是采用綠證交易機制，根據光伏項目的發電量向項目投資人頒發一定量的綠證，由政府設立交易市場對綠證進行交易，從而達到補貼光伏行業的目的。下面就幾個主流市場的光伏政策進行簡單介紹。

（一）美國市場

激勵政策主要來自聯邦財政激勵計劃，該計劃主要以稅收優惠為主（Investment Tax Credit，簡稱“ITC”），對于符合相關規定的太陽能設備，政府通過減免投資者相當于設備成本30%的稅賦，且額度無上限，旨在提高光伏行業的投資驅動力。ITC自2006年開始實施，計劃執行到2019年，之后逐年遞減，至2021年調整為22%。美國針對光伏行業的激勵政策，對于海外的投資人的局限在于，如在美國沒有經營并需繳納一定金額的稅，則需找到當地的稅務投資人進行合作，否則無法享受激勵政策。除聯邦激勵政策外，美國各州針對投資光伏項目推出了不同的可以與聯邦政策疊加的激勵政策，如稅收、貸款、擔保、綠證（REC）等激勵政策。

（二）歐盟市場

制定2030年可再生能源占能源供應結構的27%的目標，該目標促使光伏蓬勃發展。另外，由于光伏在歐盟市場起步早，現已進入緩慢發展狀態，在具體政策方面，補貼也是逐步減少，趨向市場化。歐盟市場的一個共性問題是日照強度均不理想。下面以英國、德國及荷蘭為代表進行簡述。

英國：自2015年4月取消大于5MW地面項目的可再生能源證書（ROC），2016年降低補貼電價，預計于2020年實現平價上網。

德國：光伏發電項目采用固定并網電價政策，該價格保持20年不變。自2009年后補貼價格大幅降低，自2015年開始，德國對大型地面光伏電站實行上網電價招標制度，最低價者中標，中標的電力價格保持20年不變。該項目政策促使德國地面光伏電站的并網電價至2017年2月份6.58歐分每度。綜合考慮德國的日照強度，該電價與中國大部分地區的煤電并網價格不相上下。

荷蘭：減碳排量達成率與其他歐盟國家相比較，明顯滯后，政府于2017年將新能源項目預算增加33%，覆蓋光伏領域。荷蘭對光伏發電項目的支持政策是通過電價補貼（SDE+）實現的，自2011年以來，由于荷蘭政府針對新能源補貼的預算逐年增加，至2017年達到新的高峰。

（三）澳大利亞市場

為提高可再生能源發電在能源結構中的比例，運用可再生能源證書激勵機制，經確認，每MWH的發電量可獲得1個可再生能源證書（LGC）?？稍偕茉醋C書交易收益作為彌補和鼓勵可再生能源的發展。綠證通過綠證交易市場進行交易，銷售價格由供需關系決定。投資人對澳大利亞市場的疑慮主要在于電力市場的價格和綠證的價格均處在波動的狀態，難于準確地測算回報。而固定電價可通過簽訂長期PPA獲得，但價格與市場電價有較大差距。目前，由于澳大利亞火電處于超期服役狀態，未來幾年考慮陸續關閉，導致電力出現較大缺口，推高電價，使得光伏較為火熱。

（四）新興市場

另外一些新興市場，如印度、越南、印度尼西亞、馬來西亞等，其光伏產業處于發展期，國家為推動光伏發展制定了優厚的政策扶持，測算的投資回報均比較理想。但是投資人同時需要考慮到相應的國別風險和匯率波動等因素，有一定概率會在運營期間出現不可預見的問題導致回報不如預期。

五、海外市場投資光伏項目存在的風險

海外市場與中國市場比較，存在政治、文化、宗教、經濟等各方面的差異，且海外各個市場之間又存在差異，因而進行投資存在較多潛在的風險。

（一）政治風險

主要考慮戰爭、恐怖行為、貿易壁壘、匯兌限制、勞工保護和政府違約風險等?？紤]到光伏項目運營期限長（通常為25～30年），因此政治風險過高的市場（戰亂，或存在恐怖行為）不做推薦。

（二）文化和宗教風險

許多市場勞工的工作和生活節奏比預期慢，紀律性差，如不能充分考慮，則對工期會造成較大影響。而宗教信仰盛行的市場，日常生活和工作中就存在較多的習慣和禁忌，這些因素也會帶來潛在的風險。這使得投資人在做出投資決策前，需要做充分的調研，并做好應對措施。

（三）經濟風險

在海外投資過程中發生的與經濟相關的收益損失風險，這里主要考慮匯率波動風險。在海外市場投資光伏項目，在很多時候電費是以當地貨幣計算，因此匯率的波動對項目的還本付息（外幣融資的情況下）以及未來的項目收益均有較大的影響。通過購買銀行鎖匯產品可適當降低匯率波動產生的風險，當然也會導致項目成本上升而回報有所下降。

六、結語

光伏市場起伏波動較大，且與政策密切相關，在海外布局下游電站資產成為越來越多的投資人的選擇，同時隨著“一帶一路”、走出去等政策的推廣，海外發展和投資戰略也逐漸成為新的增長點，被更多的企業重視。考慮各個市場政策的差異，以及海外市場存在一些共性的風險和區域特有的風險（未做進一步分析），投資人在進行投資決策時，除了考慮投資回報外，應加強對投資市場風險的評估，并制定應對措施控制風險。

（作者單位為浙江正泰新能源開發有限公司）

[作者簡介：林梅麗（1980—），女，浙江溫州人，MBA，電氣工程碩士，經濟師。]

參考文獻

[1] Abraham Louw . Clean Energy Investment Trends[J]. 1Q2018，2018（04）.

[2] 李晟，林梅麗，王仕鵬，黃海燕，陸川.運用折現現金流模型對光伏電站項目進行估值的方法研究[J]. solarzoom，2016（01）：77-91.

[3] 徐磊.全球光伏產業增長新態勢，結構性投資機會顯現[R].光伏行業投資機會報告，2017.