金融風(fēng)險(xiǎn)高在哪兒？

邢海洋

P2P爆雷潮中，央行出手了，直接要求銀行買入“次級(jí)債”，還對(duì)信用債投資給予MLF配資，即提供中期基礎(chǔ)貨幣。除了基礎(chǔ)貨幣發(fā)放，資管新規(guī)也出臺(tái)，最易懂的一條是銀行理財(cái)門檻從5萬元降低到1萬元。密集的救市措施，中國資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)到了何種程度？

2018年的金融工作主線是降杠桿，釋放金融風(fēng)險(xiǎn)，而按照監(jiān)管者的解釋，釋放的過程應(yīng)該是“擰水龍頭式”的，時(shí)緊時(shí)松，“緊”的時(shí)刻引爆風(fēng)險(xiǎn)源頭，“松”的時(shí)刻給市場(chǎng)以喘息，防范風(fēng)險(xiǎn)的大面積爆發(fā)。一年過半，截至7月20日，債券違約294億元，還不足以引發(fā)央行大動(dòng)干戈。可6月以來的網(wǎng)貸平臺(tái)的連環(huán)爆雷，其聲勢(shì)早蓋過了債券違約。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從6月1日至7月18日的48天內(nèi)，全國爆雷的P2P平臺(tái)超過133家，很多都是“唐小僧”“投之家”這樣的數(shù)百億元級(jí)別的大平臺(tái)，總共涉及金額超過3000億元。這3000億元資金的終止償付，將債券違約數(shù)量放大了一個(gè)數(shù)量級(jí)，將中國的金融風(fēng)險(xiǎn)徹底暴露在了世人面前。

股市暴跌、信貸利率飆升，中國經(jīng)濟(jì)降杠桿的后果初步呈現(xiàn)的時(shí)候，很多人并不以為意，仿佛股權(quán)質(zhì)押爆倉、股民損失金錢都和實(shí)體經(jīng)濟(jì)無關(guān)。中國股市是一個(gè)廣泛由散戶參與的市場(chǎng)，重融資卻并不注重回報(bào);互聯(lián)網(wǎng)金融這一新興事物更是缺乏監(jiān)管，野蠻生長。于是乎，“韭菜+收割者”“騙子+平臺(tái)”等組合，在一系列防火墻的隔離下一直與實(shí)體經(jīng)濟(jì)小心地分隔著，虛擬市場(chǎng)出了天大的事情也危及不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。也的確如此，市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，可新股融資并未受影響，富士康百億級(jí)別的IPO順利完成，寧德時(shí)代這樣的制造業(yè)巨無霸閃亮登場(chǎng)。再多的股權(quán)質(zhì)押爆倉、再多的散戶資產(chǎn)縮水，都無礙于GDP增速這個(gè)大目標(biāo)，更無礙于充分就業(yè)和低通脹這個(gè)央行調(diào)控的終極藍(lán)圖。

可網(wǎng)貸偏偏找到了金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)連接的橋梁。網(wǎng)貸的雛形源于民間借貸，借貸的原始目的并不是“跑路”，乃是中小民營企業(yè)自發(fā)的融資行為。家庭式作坊、中小企業(yè)難以在銀行借到資金，這促生了江浙沿海民間抬會(huì)的興盛，可“跑路危機(jī)”時(shí)有發(fā)生。抬會(huì)之后，民間借貸興起，吳英案式的非法集資又如影隨形。一部民間借貸歷史，寫滿了投資者與借貸人在法律邊緣的合作與博弈，也是一幅管制與投機(jī)的教科書式的畫卷。不可否認(rèn)的是，民間借貸是江南私營經(jīng)濟(jì)大發(fā)展的有力助推劑，民間金融對(duì)經(jīng)濟(jì)繁榮居功至偉。網(wǎng)貸源于民間借貸，又在互聯(lián)網(wǎng)的扁平化信息傳遞中極大地縮短了民間借貸中“借”的環(huán)節(jié)，放大了借出方的基礎(chǔ)和范圍。而“貸”出的一方仍是傳統(tǒng)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，信息的不對(duì)稱是其大發(fā)展的基礎(chǔ)，卻也侵蝕著資本輸血實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根基。

在監(jiān)管完全缺失的情形下，那些網(wǎng)貸平臺(tái)的“韭菜”們，陷入了一個(gè)巨大的資金黑洞。當(dāng)上市公司無法再在市場(chǎng)上發(fā)股配資的時(shí)候，它們會(huì)訴諸網(wǎng)貸;信用破產(chǎn)的企業(yè)沒有了資金來源，也訴之于網(wǎng)貸;甚至求告無門的個(gè)人，也去找網(wǎng)貸。而網(wǎng)貸平臺(tái)本身，很可能就是借貸者倉促搭建的自融工具。有了這個(gè)體量大又好用的“背鍋俠”，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的很多問題于是自動(dòng)聚集于此了。

傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是產(chǎn)能過剩，需求不匹配導(dǎo)致的庫存積壓，現(xiàn)金流中斷、生產(chǎn)停滯，而現(xiàn)代意義上的經(jīng)濟(jì)危機(jī)則是因?yàn)楣墒斜辣P、銀行不良貸款大量暴露，以至于全社會(huì)信用收縮，進(jìn)而使得企業(yè)和家庭借貸困難，最終引發(fā)了整體經(jīng)濟(jì)大規(guī)模的倒退。最近的信貸危機(jī)后，則有了資產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)的說法，指家庭和企業(yè)的資產(chǎn)被股市或不動(dòng)產(chǎn)泡沫破裂所傷害，資產(chǎn)大幅度縮水，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)失衡，從而中斷了正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。我們這里，大量中小企業(yè)面臨信貸難題，網(wǎng)貸與股市乃至樓市，都令家庭負(fù)債表愈發(fā)難看。

央行的后續(xù)救市動(dòng)作，要看1.3萬億元的網(wǎng)貸業(yè)，還有多少隱秘的風(fēng)險(xiǎn)。