尋找下一個價值重估板塊

胡語文

過去兩年A股市場普遍喜歡消費股，并被消費股的上漲看成是價值投資的典范，如果從巴菲特的選股邏輯來看，A股的這種投資邏輯并沒有問題。然而，巴菲特的選股理論并不能涵蓋市場各種投資方法，事實上，除了巴菲特的消費股價值投資之道，還有其他諸多選股策略，同樣得到了實證檢驗。比如困境反轉型策略、成長性投資策略、以及價值發現型策略。

當然，各種策略的背后都是來自于對公司基本面的準確把握，在公司經營拐點附近介入，然后等待市場重新關注企業價值的重估。上述投資機會在股價大幅上漲之前，往往存在較大的預期差，那些本來低于市場預期的股票，一旦預期改善，股價大幅上漲是遲早的事。

比如最近市場熱炒的房地產板塊，其實就屬于一直處于市場悲觀預期下的低估值板塊，盡管房價大幅上漲，但房地產板塊的估值普遍在10倍以下，隨著港股提前啟動房地產股的價值發現行情，A股市場的房地產板塊也隨之出現跟隨走勢。房地產股上漲的背后其實對資產重估的價值發現，這一邏輯在2005年曾經兌現過，這一次市場又在重復上演。

當然，類似于銀行、地產等低估值的便宜貨會隨著市場情緒和風險偏好的回升，股價亦會拾階而上。這些市場的低估值洼地最終會填平，但上述板塊的業績并不會保持高增長，在A股市場整理盈利增速較低的情況下，低估值板塊存在有其合理性，但市場情緒并不是理性的，尤其是在美股、港股金融股大漲的情況下，A股低估值的銀行和地產股也會跟隨而上。

除了地產股，我們會發現石油石化板塊也存在價值重估的機會。一方面，盡管傳統能源行業受新能源行業發展沖擊較大，但這種沖擊已經出現邊際效應遞減，市場對這種沖擊的擔憂早已體現到了石化能源股的股價上。以中石油為例，自2008年金融危機之后，已經10年未出現大漲。10年前在48元位置套牢的人們，多數早已丟掉了手里的籌碼。因此，從博弈的角度來看，這樣的公司也值得留意，上檔套牢盤非常有限。另一方面，在地緣政治緊張的背景下，石油價格也隱含著向上的預期。同時，從貨幣政策的角度來看，石油的開發成本盡管沒有上升，但貨幣貶值的預期并沒有充分反映到實物資產和大宗商品上來，最近一年大宗商品的漲價也包含著這一層含義。

從預期差的角度來看，某些券商股也存在一定的估值修復機會。排名前三的大型龍頭估值普遍在20倍以上，這說明公司估值水平仍存在修復空間。隨著傭金下降的沖擊進入尾聲，中小客戶的價值量持續下降；公司戰略重心開始轉移，集中于服務高凈值客戶，組建了私人銀行部。另一方面，隨著行業集中度的提升，公司在投行及兩融等業務的發力，也確保了未來在綜合業務收入的穩定增長。同時，隨著資本市場的開放，公司以國際大型投行的長期發展定位而言，未來會加大國際業務的力度，亦會提升公司在收入規模和利潤的增長。

從稀土行業的發展來看，也存在較大的預期差。電子產業、軍工和新能源行業的大發展帶來的穩定的需求增長是可持續的。同時，從供給端來看，中國目前高度控制稀土產能和環保打黑等供給側改革的戰略性措施均能夠保證稀土在全球的定價權，避免出現稀缺資源的過度流失。在未來供給和需求兩端同時發力的角度上分析，稀土價格目前正處于歷史的底部，未來上漲空間非常大。