淺談資本賬戶開(kāi)放與中國(guó)經(jīng)濟(jì)

牟宗昕

摘 要：隨著中國(guó)國(guó)際地位的不斷上升，中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的影響日益重要。而伴隨人民幣國(guó)際化進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中國(guó)資本賬戶開(kāi)放也成為國(guó)際國(guó)內(nèi)討論的熱門話。自2008年金融危機(jī)之后，政府認(rèn)為中國(guó)國(guó)情的改變已經(jīng)使得資本賬戶開(kāi)放到達(dá)成熟時(shí)機(jī)，然而伴隨開(kāi)放實(shí)踐推進(jìn)，問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)的暴露使中國(guó)政府重回謹(jǐn)慎逐步開(kāi)放的道路。本文在簡(jiǎn)單梳理資本賬戶開(kāi)放政策和理論發(fā)展的基礎(chǔ)上，認(rèn)為資本賬戶開(kāi)放是中國(guó)發(fā)展的必然趨勢(shì)，但目前全面開(kāi)放的時(shí)機(jī)尚不成熟，政府應(yīng)審慎漸行，遵照一定次序，防范過(guò)快開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)可能性。

關(guān)鍵詞：資本賬戶開(kāi)放 中國(guó)經(jīng)濟(jì)

一、前言

隨著國(guó)際資本流動(dòng)日益增強(qiáng)，新興市場(chǎng)國(guó)家根據(jù)國(guó)情是應(yīng)該保留資本流動(dòng)管理措施還是應(yīng)該盡快實(shí)現(xiàn)資本自由流，一直是國(guó)際學(xué)術(shù)界的熱點(diǎn)問(wèn)題。由于三元悖論的存在，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，固定匯率，資本的自由進(jìn)出不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，發(fā)展中國(guó)家為保持本國(guó)貨幣幣值穩(wěn)定，維持一定程度的固定匯率，限制資本自由流動(dòng)。如今，中國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)新常態(tài)和以美國(guó)為首的反經(jīng)濟(jì)全球化勢(shì)力，積極向外，發(fā)展主動(dòng)外交，倡導(dǎo)“一帶一路”，設(shè)立亞投行，推進(jìn)人民幣國(guó)際化等，資本自由流已成為迫切需要。

從中國(guó)實(shí)現(xiàn)資本賬戶開(kāi)放實(shí)踐看，1996實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶全面開(kāi)放；東南亞金融危機(jī)期間，漸進(jìn)、審慎、可控的開(kāi)放資本賬戶；2012年，加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換；2013年至今，有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換，將其作為政府中期目標(biāo)。這種謹(jǐn)慎的開(kāi)放態(tài)度和波折的開(kāi)放實(shí)踐正是因?yàn)閷?shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換具有很大風(fēng)險(xiǎn)。

正如黨的十八屆三中全會(huì)決定中“加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”與“十三五”規(guī)劃建議中“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”之間存在鮮明對(duì)比一樣，關(guān)于下一階段究竟應(yīng)該如何繼續(xù)開(kāi)放資本賬戶，目前在國(guó)內(nèi)的爭(zhēng)論依然懸而未決。

二、資本賬戶開(kāi)放是必然趨勢(shì)

雖然國(guó)內(nèi)國(guó)際對(duì)中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的路徑時(shí)機(jī)存在爭(zhēng)議，但對(duì)于中國(guó)是否應(yīng)該繼續(xù)進(jìn)行資本賬戶的推進(jìn)，理論界和政策界大都持肯定態(tài)度，資本賬戶開(kāi)放是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

自2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之后，中國(guó)的資本賬戶開(kāi)放進(jìn)程明顯加快，其背后的行為邏輯是出于中國(guó)國(guó)情的改變。

第一，中國(guó)在全球地位上升，推進(jìn)人民幣國(guó)際化需要開(kāi)放資本市場(chǎng)。國(guó)際地位日益增強(qiáng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)體總量已達(dá)全球第二，然而人民幣的國(guó)際地位明顯落后于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際地位。從而，中國(guó)大力推進(jìn)人民幣國(guó)際化，這一方面要求通過(guò)貿(mào)易、投資與金融渠道向境外輸出更多的人民幣，另一方面則要求中國(guó)政府通過(guò)開(kāi)放國(guó)內(nèi)債券、股票等金融市場(chǎng)，以吸引海外人民幣的回流。

第二，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)需要促進(jìn)企業(yè)對(duì)外直接投資。中國(guó)企業(yè)需要從傳統(tǒng)的低附加值的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向更高附加值的資本與技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。通過(guò)海外兼并收購(gòu)來(lái)學(xué)習(xí)外國(guó)先進(jìn)技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)，再轉(zhuǎn)而用于提高自身國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力，就成為中國(guó)企業(yè)海外直接投資的重要訴求。過(guò)去中國(guó)的資本賬戶管制對(duì)外商直接投資的開(kāi)放程度較高，而對(duì)中國(guó)海外直接投資的開(kāi)放程度較低。因此，放松對(duì)中國(guó)企業(yè)海外投資的各種限制、促進(jìn)中國(guó)企業(yè)“走出去”就成為大勢(shì)所趨。

第三，中國(guó)政府試圖通過(guò)資本賬戶開(kāi)放來(lái)倒逼國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革。中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革已經(jīng)走過(guò)了30多年的漸進(jìn)式改革之路，目前比較容易的改革已經(jīng)大致上推進(jìn)完畢，剩下的都是一些難啃的“硬骨頭”，例如如何降低政府稅收與企業(yè)利潤(rùn)占國(guó)民收入的比重、如何打破國(guó)企壟斷并向民間資本開(kāi)放服務(wù)業(yè)、如何進(jìn)一步實(shí)施國(guó)內(nèi)各種要素價(jià)格的市場(chǎng)化等。在國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革知易行難的背景下，通過(guò)資本賬戶開(kāi)放來(lái)引入外部競(jìng)爭(zhēng)壓力，倒逼國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革，就成為以中國(guó)央行為代表的中國(guó)政府做出的重要選擇。

面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情景與需要，在未來(lái)不斷推動(dòng)資本賬戶開(kāi)放是推動(dòng)中國(guó)向經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

三、當(dāng)前資本賬戶開(kāi)放面臨困難

為什么政府對(duì)外開(kāi)放資本賬戶的腳步會(huì)在近年放慢，發(fā)生從“加快實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”到“有序?qū)崿F(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換”的轉(zhuǎn)變呢？自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)央行加快資本賬戶開(kāi)放的行為邏輯固然有可圈可點(diǎn)之處，但卻在較大程度上忽視了加快資本賬戶開(kāi)放的潛在風(fēng)險(xiǎn)，高估了中國(guó)政府管理持續(xù)大規(guī)模資本外流的能力。一旦資本大規(guī)模外流引爆金融危機(jī)，那么上述中國(guó)政府的戰(zhàn)略訴求就可能難以實(shí)現(xiàn)。

由于人民幣匯率、利率形成機(jī)制尚未充分市場(chǎng)化，導(dǎo)致在過(guò)去幾年人民幣國(guó)際化的成就背后存在大量跨境套匯套利交易造成的泡沫。而從2015年下半年起，隨著人民幣升值預(yù)期的逆轉(zhuǎn)以及境內(nèi)外利差的縮小，用離岸人民幣存款規(guī)模來(lái)衡量的人民幣國(guó)際化的進(jìn)展已經(jīng)顯著放慢，甚至出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。如果未來(lái)的資本賬戶開(kāi)放管理不善，進(jìn)而引爆金融危機(jī)，那么人民幣國(guó)際化不僅難以更進(jìn)一步，反而可能停滯甚至逆轉(zhuǎn)。再者，中國(guó)政府試圖通過(guò)加快資本賬戶開(kāi)放來(lái)倒逼國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革，其最終結(jié)果是高度不確定的、甚至是相當(dāng)危險(xiǎn)的。通過(guò)一個(gè)本身后果高度不確定的進(jìn)程來(lái)倒逼阻力很大的結(jié)構(gòu)性改革，是過(guò)于理想化的舉動(dòng)。一旦中國(guó)政府在資本賬戶過(guò)快開(kāi)放后遭遇危機(jī)，就很可能成為既得利益集團(tuán)的口實(shí)，被后者用來(lái)阻撓國(guó)內(nèi)的其他市場(chǎng)化改革。

種種改革表現(xiàn)印證當(dāng)前全面開(kāi)放資本賬戶開(kāi)放時(shí)機(jī)并不完全成熟，政府應(yīng)重回漸進(jìn)、審慎、可控的資本賬戶開(kāi)放道路。

四、結(jié)論及建議

本文通過(guò)對(duì)中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的理論及政策發(fā)展研究，結(jié)合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，充分學(xué)習(xí)各方對(duì)中國(guó)資本賬戶開(kāi)放的見(jiàn)解和建議，闡述自己的理解與認(rèn)識(shí)。本文認(rèn)為中國(guó)資本賬戶開(kāi)放是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢(shì)，只是當(dāng)前全面開(kāi)放資本賬戶開(kāi)放時(shí)機(jī)并不完全成熟，過(guò)快開(kāi)放資本賬戶會(huì)可能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)甚至危及，所以政府應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎，逐漸用宏觀審慎監(jiān)管措施來(lái)逐漸替代資本流動(dòng)管制措施。

逐步依據(jù)特定次序?qū)徤鏖_(kāi)放資本賬戶，同時(shí)建立金融危機(jī)預(yù)警、管理與應(yīng)對(duì)機(jī)制。

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