我國上市公司股利政策現狀分析與建議

摘 要：股利政策是上市公司三大理財政策之一， 它是公司投融資活動的邏輯延續，也是影響股價、資本結構等的重要決策，所以合理的股利政策會關系到整個公司的穩定與長遠發展。鑒于此，本文對我國上市公司股利分配的現狀及問題進行分析并提出相關的建議。

關鍵詞：上市公司；股利政策現狀；監管

一、引言

股利政策是上市公司財務活動的三大決策之一，是股東獲取其投資合理合法回報的渠道之一，是投資者作出投資決策時考慮的重要因素之一。因為股利分配不僅可以反映上市公司的經營成果，而且可以反映出上市公司長期發展的潛力，從而影響企業的社會形象，也影響了投資者對此公司的關注度，所以，股利政策關系到股東權益的保護，進而影響公司和證券市場的長遠健康發展。

二、我國上市公司股利政策現狀

（一）分配股利的形式多種多樣

現金股利、股票股利、公積金轉增股本，以及三種股利的結合分配形式為我國上市公司股利的主要分配形式：①現金股利，又稱為派現，是最普遍的股利支付形式，指以現金向股東發放股利。現金股利直接減少企業現金流量，降低公司股價，而當股票每股收益不變時，現金股利可以降低市盈率的方式起到提高股票投資價值的效果。②股票股利，又稱送股，指按原普通股持股比例額外增發普通股，能增加普通股股數但并不改變股權結構、資產負債表、股票市價，但會稀釋每普通股權益，降低公司股價。③公積金轉增股本，簡稱轉增，是指公司將公積金（含盈余公積和資本公積）直接轉為股本，不改變股東權益總量，只改變股權結構，增加的股本會降低每股收益。

在2000年以前現金分紅比例較低，但從2000年以后，隨著上市公司股利政策的日趨穩定和股市制度、法律法規的出臺完善，上市公司的股利支付率都保持在一個較為合理水平。大多數上市公司均傾向于采用派現手段支付股利，這可能與證監會年出臺的上市公司融資擴股與分紅相掛鉤的政策有關，也可能與年后我國經濟快速發展，上市公司盈余水平較高有關。

（二）股利政策波動性大

我國大部分上市公司對股利政策并沒有正確的認識，大多數都是根據企業的營利狀況來進行股利的分配的。連續、穩定的政策是保證投資者利益最主要的因素，而這些頻繁波動的股利政策，也使得投資者很難根據現有的股利政策推知以后的趨勢。

股利支付率和支付穩定性是股利政策的兩個基本因素， 但由于目前我國上市公司中未流通的國有股、法人股處于絕對控股地位， 使公司股利政策僅服從大股東的意愿， 完全忽視了中小股東的利益， 沒有把投資者的利益放在應有的位置上， 大多數公司沒有明確的股利政策目標。因而在股利政策的制定和實施上缺乏長遠打算， 帶有很大的盲目性和隨意性， 導致股利政策波動大， 缺乏連續性， 股利分配隨意性太強， 短期性嚴重， 沒有把它放在公司長遠發展戰略上進行高度審慎決策。而實際上， 由此造成股票價格的波動，不僅對公司的信譽造成影響， 而且由于股票價格代表了企業的價值， 從而破壞了企業理想的財務目標——股東財富最大化。

（三）股利支付率較低且送股配股盛行

我國上市公司股利分配的一個重要特點是總體支付率較低，不分配的現象帶有普遍性。雖然派現公司的股利支付率水平尚可，但平均支付率約為30%，且呈不斷下降的趨勢。1994—1999年間，股利不分配現象盛行，甚至有些有能力的公司也傾向于不分配股利，不分配股利的公司比例從9.28%上升到59.1%。2000 年下降為34.8%，2001年呈平穩下降的態勢，2002年又增加為42.53%。近年來，進行股利分配的上市公司所占比例呈現遞增狀態，平均水平為60%左右；在證券市場發展的二十多年中，絕大多數上市企業還是偏向于進行股利分配的；當然也有相當一部分企業會選擇長期不分配股利。

（四）監管政策效果不明顯，監管部門職能缺失

眾所周知，中國證監會產生于市場經濟發展的初期，在監管手段、方法、經驗、權限、目標等各方面存在著先天不足的情況，監管失效和不到位的情況時有發生。主要表現在：首先，由于權限和經驗的不足，政府行政手段的干預使得證監會無法處于主導地位，對上市公司監管力度不夠；其次，為了配合國家宏觀經濟目標，證監會對中小投資者的保護過低；最后，由于起步時問晚、發展程度低、監管經驗少，缺乏相對完善的資本監管法律體系。從而導致了我國上市公司不分配或少分配股利的亂象屢禁不止。

三、完善我國上市公司股利政策的對策

（一）上市公司應努力提高盈利能力和盈利質量

上市公司同時具有較強的盈利能力和較高的盈利質量是股東獲取長期利益的經濟基礎。有了利潤，公司才能分配股利。我國的上市公司都是各行業的優秀者，競爭力強，直接融資的成本低，還可享受其他優惠政策，常規的說，其盈利能力應該比同行業的平均盈利能力高，其發展速度也應較快。但實際上，也就少數的上市公司高速發展，大多數上市公司還有待挖掘其潛力。因此，上市公司要努力提高自身的盈利能力，加強管理、完善企業結構、增強企業的市場競爭力，以備同時提高盈利水平和盈利質量，努力使企業所有結余真正為企業帶來現金。

（二）保持持續、穩定的股利分配政策

上市公司管理者應盡量保持各年度問股利分配政策的穩定性，或有比較穩定的增長率避免股利發放的大起大落。因為投資者將股利政策的變化作為公司財務狀況，尤其是贏利能力變化的一個信號，股利減少或低于預期增長會使投資者認為公司未來盈利會減少，從而導致市場上股價下跌。

（三）發揮機構投資者在股利分配上的外部監督作用

從法律法規上完善有關引入具有長期投資需求的機構投資者（包括各種保險公司、社保基金、合格的境外機構投資者等）的規定，完善機構投資者自身治理、監督和激勵約束機制，積極發揮機構投資者對上市公司尤其控股大股東的外部監督作用。資本市場中引進機構投資者對于上市公司有著重要意義：有助于改善公司治理結構，提升其經營效率和競爭實力；可改善上市公司資金不足的狀況，為其注入業務擴張所必須的資本金；促進股權結構多元化的實現，對原有股東形成代理權競爭的壓力，優化股權結構，降低代理成本。

（四）加強上市公司與股權相關的信息披露工作

針對當前一些上市公司不分配股利也不進行信息披露，僅用一些諸如考慮公司長遠發展而不分配股利的言語為借口搪塞投資者的問題，建議對于這些不分配股利也不對其原因進行披露的上市公司，證券監督管理委員會對其傳達出強硬要求，要求這些上市公司務必要在當期的財務報告中充分披露不分配股利的具體原因，做到量化說明，而不是主觀表達，要求上市公司必須公布其留存資金的目的、用途和處理方式；同時，對于申請配股的上市公司，證監會應要求其在公布配股方案之前，提前三五個工作日以召開信息傳達會的形式向投資者充分披露配股項目的履約保函、項目可行性研究報告、項目合作意向書等關鍵性材料，起到書面規范披露配股信息的作用；此外，上市公司還需要嚴格披露公司高級管理層的薪酬信息，盡可能使得管理人員的薪酬制定過程陽光透明化，發揮薪酬管理對上市公司高級管理人員的約束作用，一定程度上起到降低公司高管利用股權激勵進行尋租的行為。

五、結論

股利政策的制定是證券市場發展的重要組成部分，既不能完全依靠行政干預完成，也不能完全靠市場自發調整，如何在制度監管和公司治理中尋找到最佳切合點，從而達到均衡的狀態，需要長期探索。隨著我國證券市場的逐步規范和不斷完善，上市公司必將逐漸在企業內部建立更加合理完善的利潤分配機制，真正從企業長遠發展角度制定股利分配政策，保護廣大股東利益，促進證券市場長期健康穩定發展。

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作者簡介：

曹紅軍 男，（1979-），漢族，甘肅人，會計師，現就職于新疆天山水泥股份有限公司，研究方向：財務管理、財務分析