中美貨幣政策工具的比較

李莉潔

摘 要：2008年美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)采取了一系列措施挽救市場(chǎng)：調(diào)整聯(lián)邦基準(zhǔn)利率、量化寬松貨幣政策、創(chuàng)新性貨幣政策工具以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)的直接援助。經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，美國(guó)已具有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和較為成熟的貨幣政策操作經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)貨幣政策工具和完善的國(guó)家相比，存在許多不足之處，尚不成熟。本文分析了我國(guó)貨幣政策工具以及貨幣政策工具的創(chuàng)新，與美國(guó)的貨幣政策工具進(jìn)行比較，從中得到對(duì)我國(guó)貨幣政策工具執(zhí)行的啟發(fā)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；貨幣政策工具；創(chuàng)新比較和啟發(fā)

一、中國(guó)央行的貨幣政策工具

（一）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

中國(guó)的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)包括人民幣業(yè)務(wù)和外匯業(yè)務(wù)。就交易品種而言，中國(guó)人民銀行目前的公開(kāi)市場(chǎng)操作是：正回購(gòu)、逆回購(gòu)、發(fā)行央行票據(jù)、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存以及2013年推出的短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO）。

（二）再貼現(xiàn)政策

中央銀行使用的再貼現(xiàn)范圍適用于所有金融機(jī)構(gòu)，并與商業(yè)銀行、工商企業(yè)、中小金融機(jī)構(gòu)和中央銀行緊密聯(lián)系，直接調(diào)整企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的利益。其業(yè)務(wù)是銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。中央銀行通過(guò)選擇工具流動(dòng)性折扣來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的發(fā)展。

（三）法定存款準(zhǔn)備金政策

現(xiàn)階段的法定儲(chǔ)備仍然是最重要的貨幣政策工具，央行控制貨幣供應(yīng)量和流動(dòng)性至關(guān)重要。2018年，中國(guó)人民銀行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，取得了良好的效果。2017年末，央行宣布對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策，對(duì)普惠金融實(shí)施定向降準(zhǔn)政策建立了增加普惠金融領(lǐng)域貸款投放的正向激勵(lì)機(jī)制，這將有助于推動(dòng)金融資源向普惠金融領(lǐng)域傾斜，并進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

（四）消費(fèi)者信用控制

消費(fèi)信貸控制目前，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，網(wǎng)上貸款模式多種多樣。例如，螞蟻金融是阿里巴巴螞蟻金融推出的消費(fèi)者信用產(chǎn)品，它考慮消費(fèi)者的網(wǎng)上購(gòu)物條件，支付習(xí)慣和信用風(fēng)險(xiǎn)。采用大數(shù)據(jù)計(jì)算，結(jié)合風(fēng)控模式，給用戶500-50000元不等的貸款。這個(gè)額度是動(dòng)態(tài)變化的，當(dāng)用戶在一段時(shí)間內(nèi)消費(fèi)信用行為良好則可以得到相應(yīng)額度的提升，消費(fèi)者在消費(fèi)的次月還款時(shí)還能選擇分期還款。

二、我國(guó)貨幣政策工具的創(chuàng)新

（一）兩個(gè)月期的逆回購(gòu)

2017年10月27日，中國(guó)人民銀行首次推出了為期兩個(gè)月的逆回購(gòu)產(chǎn)品。在年末資金季節(jié)性壓力增加的背景下，填補(bǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作投放資金的期限空白，進(jìn)一步提高流動(dòng)性管理的公開(kāi)市場(chǎng)操作，提高利率，增加靈活性。2017年《中國(guó)第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出：兩個(gè)月期逆回購(gòu)可以提前供應(yīng)跨年資金，提高資金穩(wěn)定性，還可以優(yōu)化市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)。

（二）常備借貸便利

隨著國(guó)際金融形勢(shì)日趨明朗，中國(guó)人民銀行于2013年初成立了永久性貸款機(jī)構(gòu)。這是中國(guó)銀行正常的流動(dòng)性供應(yīng)渠道。政策性銀行和國(guó)家商務(wù)銀行，時(shí)間為1-3個(gè)月，利率水平是根據(jù)我國(guó)市場(chǎng)利率的需求全面確定的。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。

（三）抵押補(bǔ)充貸款

2014年4月，中國(guó)人民銀行成立了抵押貸款補(bǔ)充貸款機(jī)構(gòu)，初步為棚戶區(qū)項(xiàng)目轉(zhuǎn)型提供融資支持。自2015年10月以來(lái)，中央銀行已將其抵押貸款補(bǔ)充目標(biāo)延伸至中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國(guó)進(jìn)出口銀行。2017年7月，中國(guó)人民銀行向國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)進(jìn)出口銀行和中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行凈增加了583億美元的抵押貸款。7月末，按揭貸款余額為2469.4億元。

三、中美兩國(guó)貨幣政策工具的比較

（一）公開(kāi)市場(chǎng)操作

在公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)上面，中美兩國(guó)有一定的相似性，兩國(guó)都把其作為貨幣政策工具之一。在日益發(fā)展的國(guó)際金融市場(chǎng)背景下，與國(guó)內(nèi)和國(guó)際金融市場(chǎng)日益密切相關(guān)的金融市場(chǎng)一體化正在逐步推進(jìn)。但在實(shí)際的操作中又存在著不同。美聯(lián)儲(chǔ)的公開(kāi)市場(chǎng)操作更加靈活多樣，其操作頻率比中國(guó)更頻繁。聯(lián)邦市場(chǎng)公開(kāi)委員會(huì)（FOMC）每年舉行八次定期會(huì)議，主要分析貨幣和信貸總量的增長(zhǎng)情況。預(yù)測(cè)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），通貨膨脹，就業(yè)和其他指標(biāo)的變化。

（二）利率走廊

在美國(guó)，超額準(zhǔn)備金率是利率走廊的上限，隔夜回購(gòu)協(xié)議利率是利率走廊的下限；但是，我國(guó)使用常備借款設(shè)備作為利率走廊的上限，超額準(zhǔn)備金率是利率走廊的下限。兩國(guó)在利率走廊區(qū)間上下限上的不同主要源于兩國(guó)的金融市場(chǎng)機(jī)制不同。利率走廊給了中央銀行一定數(shù)量的貨幣政策。例如：美國(guó)2017年的三次加息，美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策，又希望利率升高，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)拋售國(guó)債來(lái)吸收商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金。

（三）法定存款準(zhǔn)備金制度

法定存款準(zhǔn)備金制度是三大法寶之一，是各國(guó)央行的主要貨幣政策工具。美國(guó)存款準(zhǔn)備金制度有三個(gè)功能：一是緩沖器功能；二是流動(dòng)性管理；三是收稅功能。在中國(guó)，法定存款準(zhǔn)備金還有三個(gè)功能：一進(jìn)行信用控制；二作為支付準(zhǔn)備；三進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。在美國(guó)，近年來(lái)該比率有了一些調(diào)整，總體呈下降趨勢(shì)。

四、對(duì)我國(guó)貨幣政策工具執(zhí)行的啟發(fā)

（一）完善我國(guó)人民幣匯率制度

2015年12月1日，國(guó)際貨幣基金組織正式宣布人民幣將于2016年10月1日加入SDR。成為除美元、歐元、英鎊和日元外的第五個(gè)SDR籃子貨幣。關(guān)于中國(guó)特別提款權(quán)（SDR）參與認(rèn)可人民幣國(guó)際化進(jìn)程國(guó)際貨幣基金組織是改革的延續(xù)（包括正確的風(fēng)險(xiǎn)投資賬戶）。通過(guò)外匯市場(chǎng)的對(duì)外貿(mào)易建設(shè)，放寬對(duì)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的限制，建立市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，建立合理的匯率，增加匯率的靈活性，完善教育匯率機(jī)制。

（二）優(yōu)化貨幣政策工具的選擇搭配

貨幣政策工具的選擇取決于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況和各種貨幣政策工具，并根據(jù)其特點(diǎn)和適用范圍采取適當(dāng)?shù)呢泿耪摺３浞掷秘泿耪吖ぞ叩幕パa(bǔ)作用，提高貨幣政策執(zhí)行力和效率。在調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)短期流動(dòng)性不足時(shí)，就應(yīng)該考慮使用再貼現(xiàn)和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)；在調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期流動(dòng)性不足時(shí)，則應(yīng)該考慮使用存款準(zhǔn)備金和再貸款。

（三）加大貨幣政策工具的創(chuàng)新

在金融危機(jī)期間的美國(guó)，資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模增加，創(chuàng)新工具增加。這些創(chuàng)新工具的主要特點(diǎn)是擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買和抵押范圍，擴(kuò)大對(duì)手方范圍。與中國(guó)的貨幣政策創(chuàng)新工具相比，限制規(guī)模較大，僅限于政府債券和央行票據(jù)等高檔債券資產(chǎn)以及優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)。這些商品貨幣存量很小，作用有限。今后要確定貨幣政策操作的目標(biāo)利率，利率走廊的透明度，完善機(jī)制。提高經(jīng)營(yíng)利率政策的變化率，為金融市場(chǎng)推出了更加快速和有效的貨幣政策工具創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)：

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