券商承銷ABS“十八般武藝”上陣 信用風險下要謹慎違約兌付

閆軍

在爭奪激烈的ABS“江湖”中，各家券商并非論資排輩，ABS承銷規模在增長的同時，違約風險也在加劇，券商要做好風控

在企業去杠桿背景下，資產證券化（ABS）作為金融支持實業的一種重要方式，近年來成為券商資管行業新的發力點，規模攀至新高。

數據顯示，2017年，我國資產支持專項計劃總發行規模達1.6萬億元，市場存量突破2萬億元，較2016年累計規模增長了近134%，截至8月9日，今年以來，券商資產支持證券總承銷額達到8114億元。

規模突破8000億元

ABS，即資產證券化，是指以基礎資產未來所產生的現金流為償付支持，通過結構化設計進行信用增級，在此基礎上發行資產支持證券的過程。

“在金融強監管背景下，表外融資向表內信貸回歸，由于表內信貸面臨資本金和信貸額度有限的問題，從而抑制企業從銀行獲得信貸。而ABS可為那些具有穩定現金流的企業增加融資手段，從而造就ABS的快速增長，也吸引眾多機構發力ABS。”小小金融CEO劉小峰向《投資者報》記者表示，相比從銀行貸款的間接融資模式，ABS作為直接融資模式的優點，體現在融資成本的降低上。另外，ABS可提高企業資產的流動性，豐富企業融資手段，這也是近年來ABS發展迅猛的原因。

從券商承銷ABS業務上看，增速亮眼。Wind數據統計顯示，2015年共有59家券商全年承銷5850億元ABS業務;截至2016年，共有74家券商開展此項業務，規模也增加到7660億元;隨后的2017年市場再度擴容，承銷券商增加至79家，市場發行規模突破1.6萬億元，同比翻倍增長。

從單個券商來看，招商證券近年來多數時間處于領頭羊位置，但在2017年，德邦證券后來者居上，當年全年發行企業資產證券化項目106只，發行規模超過2700億元，累計發行數量及發行規模超過招商證券，成為去年行業第一。

券商承銷策略不同

受市場、政策等因素影響較為明顯的經紀業務、投行業務不同，ABS業務更加靈活，不再受限于規模、品牌等優勢，所以近年來，不同券商都可以尋找到自己的切入點開展相關業務。

以招商證券為例，其在ABS方面業務搶跑同行，綜合實力雄厚。根據公司資料顯示，招生證券自2005年完成首批資產證券化試點項目華能瀾電ABS以來，已經在市場上推出了包括首單國有資產類REITs虹商場REITs、首批CMBS金寶大廈CMBS以及高和招商凱晨大廈CMBS以及首單金融機構REITs凱恒大廈REITs在內的多個標桿項目。

平安證券則獨辟蹊徑，其將重點放在了供應鏈金融ABS，供應鏈金融ABS將資產主要債權作為底層資產發行ABS進行融資，服務中小企業效果明顯。

數據顯示，截至2018年6月末，滬深交易所發行的供應鏈ABS累計122單，規模達1151億元。其中，平安證券作為管理人成功發行的供應鏈ABS超過332億元，市場占有率達29%。

平安銀行投資銀行事業部總裁諸興皓告訴《投資者報》記者，作為平安集團旗下的子公司，平安證券與平安銀行實現了在供應鏈ABS上的業務協同。平安銀行于2017年年底推出供應鏈SAS（應收賬款服務）平臺，核心企業客戶的供應商可以通過SAS平臺在線操作，平安證券作為管理人將供應商在SAS平臺上持有的對核心企業的應收賬款打包設計成供應鏈ABS，供應商足不出戶，點擊鼠標就可以實現ABS融資。

小券商同樣具有特色，德邦證券主要依托螞蟻金服生態，集中在互聯網金融ABS、消費金融領域取得突破。

警惕信用風險

規模瘋狂增長帶來了ABS業務信用風險的上漲。數據顯示，去年完成兌付的594只銀行間ABS中，逾期兌付的比例為14%。

今年5月11日，上交所、深交所與中證機構間報價系統發布《資產支持證券存續期信用風險管理指引（試行）》通知，目的就是為加強資產支持證券存續期信用風險管理，督促資產支持專項計劃管理人等業務參與機構盡職盡責。

針對ABS的處罰也隨之而來。去年7月，恒泰證券因“寶信租賃二期資產支持專項計劃”、“寶信租賃四期資產支持專項計劃”及“吉林水務供水收費權資產支持專項計劃”3只ABS產品存在資金違規劃轉的問題，被中基協暫停資產支持專項計劃備案6個月，時間自去年8月1日開始。這成為ABS承銷領域首張罰單。

到了今年，恒泰證券又踩雷ABS項目，慶匯租賃一期資產支持專項計劃發生利息違約，近期這只ABS的投資人已發起維權，欲起訴管理人恒泰證券。與此同時，恒泰證券也將關聯方慶匯租賃、咸陽鴻元石化告上了法庭。

對于金融機構來講，風控至關重要。記者了解到，以平安證券為例，目前已經將區塊鏈“防篡改”、“可追溯”特點用于ABS的基礎資產的盡調篩選中。

劉小峰還表示，隨著ABS市場擴容和兌付壓力的攀升，ABS信用風險逐漸暴露。監管層對某些機構開具罰單，更多是為了讓機構重視ABS信用風險。這也促使更多機構從項目源頭嚴格控制風險，密切觀測項目的現金流情況。