上市公司財務報表分析

陳立軒

摘要：財務報表分析是通過收集、整理企業財務會計報告中的有關數據，對企業的財務狀況、經營成果和現金流量情況進行綜合比較和評價，從而達到為財務會計報告使用者提供管理決策和控制的依據。本文采用趨勢分析法、結構分析法以及杜邦財務分析體系對五糧液公司2012年至2016年的財務報表進行了分析，對償債能力、營運能力和盈利能力進行了評價，并結合其財務狀況對該公司未來發展提出相應的建議。

關鍵詞：上市公司；財務報表分析；五糧液集團

四川省宜賓五糧液集團有限公司（上市代碼：000858）的前身是50年代初8家古傳釀酒作坊聯合組建而成的“中國專賣公司四川省宜賓酒廠”，1959年正式命名為“宜賓五糧液酒廠”，1998年改制為“四川省宜賓五糧液集團有限公司”，注冊資本11841萬元。現已發展成為以五糧液及其系列酒的生產經營為主，現代制造業、現代包裝印務、光學玻璃、現代物流、橡膠制品、現代制藥等產業多元發展，是具有深厚企業文化的現代企業集團。

本文對該公司2012-2016年的財務報表，結合趨勢分析法、結構分析法以及杜邦財務分析體系對公司的財務狀況進行了分析，對償債能力、營運能力和盈利能力進行了評價，并結合其財務狀況對該公司未來發展提出相應的建議。

一、資產負債表的分析

資產負債表反映了公司在特定時點的財務狀況，是公司的經營管理活動結果的集中體現。本文采取趨勢分析和結構分析兩種分析方法展開具體的分析。

1.趨勢分析

本文根據五糧液集團在巨潮資訊網所披露的2012—2016年度資產負債表，編制了資產負債表的趨勢分析表，詳見表1：

總體來看，該公司近五年的資產總額上升趨勢較為顯著，截至2016年12月31日，五糧液集團的資產總額已增加到62174406583.2元，較2012年增長了137.41%。從表1中可以看出，隨著總資產金額的增加，公司的負債總額與股東權益總額也呈現出總體上升的趨勢。其中，股東權益總額較2012年增長了152.93%，這說明投資者所投入到公司的資本得到了較大幅度的增值。

2.結構分析

本文根據五糧液集團的財務會計報告，對其資產負債表進行了結構分析，詳見表2：

通過表2的數據，發現2012—2016年五糧液集團流動資產比例高達83.81%，83.7%，82.96%，84.87%以及87.66%，這說明該公司擁有著很強的變現能力，公司資產的增值也主要依賴于流動資產的增加。而在流動資產的增加中，貨幣資金所占據的比例最高，從側面反映出公司具有很強的短期償債能力；在資產總額中，應收賬款的比例很低，這也從側面說明該公司的營銷戰略十分合理，市場定位比較準確，擁有著充足的流動資金。

一方面，五糧液集團仍在不斷擴大其生產經營規模，其資產總額也增加了37.41%，這為公司日后的發展打下了一定的基礎；另一方面，這也會對公司的變現能力造成一定程度上的減弱。

在對資產結構進行分析之后，通過對數據的整理，編制了負債結構及變動表（表3）：

在公司的負債結構及變動表中，五糧液集團的流動負債構成明顯占有很大比重，近五年占比一直在98%左右，一方面這說明該公司有很大的償還債務的壓力，公司應當加快資金的周轉速度；而另一方面，公司非流動負值占負債總額的比重很低，這反映企業在經營過程中借助外來長期資金的程度很低，相應的企業償債壓力也很小。此外，其應付賬款占比較大，說明公司就近期的還款壓力也較大。但從其流動比率來看，近五年的比率均大于1，說明雖然該公司償債壓力較大，但其資產流動性好，有足夠的能力償還流動負債。

二、利潤表的分析

利潤表是反映企業在一定會計期間經營成果的報表。本文對其構成、結構進行了分析。

1.構成分析

表4 利潤構成情況表

[項目 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 營業利潤 13702135270.7 11432432905.09 8032401375.52 8246237394.65 9237211057.61 營業外收入 64928850.34 65895607.94 59944583.86 66157319.23 118914963.09 營業外支出 28397993.76 251249096.43 76429810.82 24900730.73 18715363.77 營業外收支凈額 36530856.58 -185353488.5 -16485226.96 41256588.5 100199599.3 利潤總額 13738666127.2 11247079416.6 8015916148.56 8287493983.15 9337410656.93 營業利潤占利潤總額比例 99.73% 101.65% 100.21% 99.5% 98.93% ]

從表4中可以看出，集團主要以經常性利潤為其主要的營業利潤，上表中的營業外收支出現了負數，這反映出公司對主營業務的依賴性很強。在2013和2014年，集團的營業利潤減少，并且營業外支出明顯高于往年，而這兩年，由于營業利潤的下降，其利潤總額也隨之下降。通過集團的相應調整，從2015年開始，集團的營業利潤又逐漸上升。

2.結構分析

從利潤分析結構表中可以看出，集團的營業收入在2012-2014年呈現出逐年下降的趨勢，在2015年略有上升，到2016年達到245億元。而在2012-2014年間，營業成本也有所下滑，這說明市場上對白酒的需求較往年相比有所下降，收入的下降可以說是近三年營業利潤下降的主要因素。

從損益來看，集團的銷售費用總體呈上升趨勢，這與公司不斷擴大其生產經營規模，加大對市場的資金投入有關。我國的白酒市場競爭十分激烈，如果不加大在市場上的投入，提高白酒品質，就不能打開白酒的銷售市場，為公司創造更大的盈利空間。

集團的財務費用一直呈現出負值，這說明集團的利息收入是大于利息費用的，其財務費用為負，也正好與公司擁有充足的現金持有量以及流動資產這一特征相符合。其資產減值損失2015和2016年較多，可以斷定是由于白酒行業競爭壓力大，公司不斷增加存貨而造成的結果。

從表中還可以發現，集團的投資收益正在逐年上升，這說明集團在近幾年收購其他白酒企業是十分正確的決策，取得了不錯的效益。從財務報表的數據來看，集團的經營狀況總體上是良好的。

三、現金流量表的分析

現金流量表是財務報表的三個基本報告之一，所表達的是在一固定期間內，一家機構的現金（包含銀行存款）的增減變動情形。根據五糧液集團在經營、投資及融資三個方面的用途編制出現金流量分析表（表6）及其變動趨勢圖（圖1）。

通過上述圖表基本可以得出，在集團的實際經營過程中，各年的具體狀況都有著不同的表現。2012-2014年，集團的現金流整體表現出下降趨勢，而從2013年開始，其現金流急劇下降，這與利潤表中營業利潤下降的情況相符合。這對于一個企業來講，是十分致命的。作為生產型企業，其主要活動就是經營活動，這就要求企業必須有著充足的現金流，以確保企業的正常進營活動。集團通過調整，在現金流這一方面取得了一定的成效。圖中可以看出，2015、2016這兩年的現金流不斷增長，保證了企業資金鏈的完整。

單從數據來看，集團投資方面和籌資活動方面的現金流量凈額均為負。投資方面的數據為負，這說明企業投資一直沒有盈利；而籌資方面的數據為負，則表明企業因償還外債而引起的支出大于其外部借入的資金。

從整體上來看，從2013年開始，現金及其等價物是有所下降的，與2012年相比，2013年約減少了20億元，而2014年又在此基礎上繼續降低了34億元。經過集團經營策略以及相關政策的調整，集團現金流量逐漸展現出良好態勢，截至2016年底，集團的現金流量凈額達到約117億元。相比于經營活動，集團的投資活動對企業經營生產所帶來的收益微乎其微。近些年來，企業一直在不斷投資、擴大生產經營規模，但是卻沒有產生應有的收益，管理者應對此進行調整，確保企業獲得應有的利潤。而從籌資活動分析來看，該公司一直持有較為謹慎、保守的策略，現金流量一直為負，說明企業沒有對公司的資金進行合理的規劃，但這也從某個方面反映出企業貨幣資金充足，現金流穩定。

四、相關財務指標的分析

財務指標分析，是指總結和評價企業財務狀況與經營成果的分析指標，包括償債能力指標、盈利能力指標和營運能力指標等指標。

1.償債能力

償債能力是指企業償還到期債務（包括本息）的能力。其具體還可劃分為：短期償債能力和長期償債能力。本文在五糧液集團財務報表數據的基礎上，計算出償債能力的相應指標并進行了匯總，詳見表7：

從短期償債能力分析來看，三個指標都處于較高的水平，可以斷定集團有意在保持企業穩定的短期償債能力。從2013年開始，企業的流動比率迅速上升，到2014年時達到了6.50，而隨著時間推移，集團的這一指標才有所下降。出現這一現象并非是好事，與同時期的資產負債的構成相聯系后發現，同時期企業的存貨數量大大上升，這樣一來，資金的使用效率就會被降低，籌資成本會逐漸提高，相應地，企業的獲利能力也會受到一定的影響。

從長期償債能力分析來看，近年來的數據都顯示企業有著良好的發展前景，其資產負債率和產權比例總體上均呈現出下降趨勢。這一方面表明該企業的財務風險在不斷降低，另一方面還預示著企業的財務杠桿效益正在被不斷削弱。而企業從2013年開始，相應指標均大幅下降，其原因是集團在同一時期減少短期負債所造成的結果，這也再次印證了企業償債能力不斷增強的這一信號。

2.盈利能力

盈利能力就是企業資金增值的能力，它通常體現為企業收益數額的大小與水平的高低。五糧液集團的盈利能力見表8：

通過表8，可以看出五糧液集團的銷售利潤率逐年下降，這一指標是在向企業的管理層釋放危險信號。2014年集團的銷售凈利潤率比2013年下降了5.33%，這也是集團指標下降幅度最大的一個時期，其主要原因是當年營業收入的下降導致利潤總額減少，最終形成了下降約5個百分點的這一情況。

而五糧液集團的總資產報酬率與銷售凈利率一樣，在同時期均呈現出下滑狀態，逐漸走低。在總資產不斷增加的情況下，該指標的下降只能說明企業的利潤總額在逐年下降。結合我國白酒市場的現狀，可以推斷出市場對集團的銷售有著很大的影響，集團銷售收入不斷減少，利潤總額不斷下降，最終資產的使用效率也被降低。

3.營運能力

營運能力分析是指通過計算企業資金周轉的有關指標分析其資產利用的效率，是對企業管理層管理水平和資產運用能力的分析。表9是在通過會計算、編制后，最終形成的有關營運能力指標：

集團的應收賬款周轉率比較高，除集團本身應收賬款較少以外，還說明企業對應收賬款的控制比較嚴格，公司所制定的銷售策略較為合理，有利于提高企業的資金使用效率，保證企業有充足的資金以應對外部的債務。結合資產負債表發現，五糧液集團的預收賬款占據了很大的比例，這也使得應收賬款在報表中的比例被大大縮減。

集團的存貨周轉率由最初的1.29降低至0.82，從經營的角度來看，在這一段時間內，集團的存貨周轉速度逐漸放緩，變現能力有所下降，資金在存貨這一部分有所沉淀。

集團的總資產周轉率逐年呈現出下降的趨勢，通過分析發現五糧液的總資產周轉速度逐漸放緩，這也說明其銷售能力減弱。但是五糧液集團的流動資產占總資產的比例一直保持在較高的水準，集團只是流動資產的周轉率近幾年來出現了下滑。在一定程度上，由于資產周轉率的下降，五糧液集團的總資產利用率才有所下降。

4.杜邦分析

杜邦分析是以凈資產收益率為核心的財務指標，它通過財務指標內在的聯系，系統、綜合的分析企業的盈利水平，具有很鮮明的層次結構，其具體數據見表10：

五糧液集團的凈資產率在2012年處于較高水平，從2013年開始，公司的凈資產收益率總體出現下降的情況。在2013—2016年這一時期，權益乘數相對穩定，但是銷售凈利率和總資產周轉率均出現下降。出現這一狀況的原因是由于集團近幾年的銷售收入逐漸下降，而成本不斷增加，最終導致利潤下降。

通過杜邦財務分析體系對相關因素的拆分，我們發現五糧液集團的流動性出現下滑的狀況。結合前面的分析，對其綜合考慮，其主要原因是貨幣資金被浪費，出現了大量沉淀，加上整個白酒市場需求量逐漸減少，集團的銷售也隨之減少。提高凈資產收益率對企業的發展是有利的，但要從根本上解決這個問題，集團可謂是任重而道遠。

五、結論與建議

1.結論

四川宜賓五糧液集團有限公司自1998年在深圳證券交易所上市以來，長期保持著健康、持續發展的強勁態勢，實現了公司多年以來連續跨越式的發展，集團的綜合實力和社會影響力都得到了進一步的鞏固和提高。

在財務會計報告期內，集團整體財務十分穩健。2016年年末，集團的資產負債率為27.64% ，與我國白酒行業的資產負債率相比低了約13個百分點，處于行業底端；2016年期末貨幣資金約為367億元，比2012年增加了約88億元；期內經營活動的現金凈流入約117億元，現金回籠狀況良好。由于我國白酒市場逐漸飽和，同時受相關政策的影響以及消費結構的變化，白酒行業開始走低。集團一直在積極地應對市場現狀，實行合理的策略轉移和政策調整，現已取得了一定的成效。

總體來看，集團一直在不斷地增強自身的競爭力，采取積極的對外擴張政策，增加了資金的投入，擴大了企業的生產經營規模。集團擁有著很強的償債能力，在對外融資方面也很有潛力，這說明企業的經營策略取得了一定的成效，集團的發展前景良好。

2.建議

從近幾年的財務數據來看，集團現有的資產增長率開始出現下滑。具體分析可以得出，在集團的資產構成中，流動資產有著較高的比例，特別是貨幣資金這一塊，持有量一直居高不下。雖然集團變現能力很強，能夠保證資金的流動性，但某種程度上也意味著浪費。集團在存貨的管理這一方面還有待提高，存貨總量的持續增加會帶來庫存和銷售的壓力。另外，集團的資本結構也存在一些問題。五糧液集團一直采取穩健、保守的經營政策，長期以來一直使用自有資本來應對企業的日常經營活動開支。這種經營政策雖然避免了利息的支付，但是會減少股東從投資中的獲利，這對集團股東是十分不利的。

綜合各方面來看，五糧液集團應當從自身出發，適度地增加長期借款，在為企業獲得充足資金的同時，實現財務杠桿效益，為企業創造更大的盈利空間和經濟價值。在今后的生產經營過程中，集團應當注意提高其產品的盈利能力和現金創造力，增強對資金的控制，減少閑置資金，加強資金的使用效率，為集團今后的良好發展打下堅實的基礎。同時，應明確自身產品的發展戰略，優化其產品生產線，重點發展集團的王牌產品，保證集團在我國白酒市場上龍頭企業的地位。

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