泡沫何時破，牛市何時來

黃凡

隨著貿易摩擦的升級，國內的A股持續下跌，滬指連創近年的新低，2016年初2680點的“熔斷”低位看來也很快會被刷新。大家普遍把A股大跌歸咎于特朗普發起的貿易摩擦，這未免太抬舉他了。

比較一下太平洋兩岸的市場就能發現：美股近期一直延續9年來的上漲趨勢，而同期A股持續下行。這種分化走勢，就證明A股近期大跌與中美貿易摩擦關系不大，主要原因還是在于自身前期中小票估值泡沫、無股不質押的高杠桿等問題。

A股上市公司質量不高也是市場低迷的另一個重要原因。其實國內不乏高質量的企業，只是這些企業因不符合A股上市標準等理由被拒之門外。而極具“特色”的IPO管制加上退市制度執行不力，更是讓大量“殼公司”“績差公司”“騙子公司”長期在A股混跡。

其實，一旦有了實質上的IPO注冊制，再加上嚴格執行退市制度，市場就能發揮優勝劣汰的作用，如此一來A股上市公司的質量從總體上就會明顯提升。

2015年，“人工杠桿牛市”的泡沫破滅后，是“國家隊”史無前例、不惜一切代價的救市。雖然成功化解了2015年股市崩盤本會引發的金融系統性風險，但是當時“國家隊”救起的卻是全世界最貴的股市，無法長期維持其超貴的估值。救市只能延緩而絕不可能改變A股以總體下跌來實現其回歸應有價值的過程。

過去的3年，“國家隊”以2萬多億元的真金白銀，每天戰備值班來托著股市，但這不是長期的辦法。不如以特朗普發起的貿易摩擦為契機，讓“國家隊”松一下手，借機讓A股的估值降下來，為下一輪牛市打下基礎。

如果趁當今A股低迷時實行“注冊制”，不但對各方來說成本最小，而且等發行與退市常態化后，再結合嚴格執法打擊造假與操縱，A股一實現出清就會踏上“長牛之旅”。

雖然連日來，各級監管者紛紛喊話表示A股已經具備好的投資價值。但專家學者們展示的數據卻說明A股的估值與前2年的歷史低位相當。

這輪周期的底部何時才會出現？根據物極必反的原則以及多輪大周期牛熊轉換的經驗，下一輪的春天快要來了。而現在應該做的，就是從冬眠中醒來，為下一輪的春天播種。

房地產價格的下降或將成為令A股轉勢走牛的契機。近兩年樓市泡沫之大，讓國外的觀察者瞠目結舌，國內卻熱得發燙，吸引了大量的社會資金爭相追逐。盡管如此，世界上卻存在著“任何一次泡沫最終都會破滅”的鐵律。

當幾乎無人相信泡沫最終會破滅之時，泡沫的破滅也許就不期而至了。“低收益的資產加上高杠桿”幾乎正是近代每次金融危機的根源，而國內房地產投資也正符合“低收益”加上“高杠桿”的特征。因此，這一輪的“去杠桿”與“出清”，恐怕要輪到房地產了。

當樓市的終極泡沫破滅，雖然無可避免GDP增長的放緩，但從此落后產能出清、經濟結構轉型、全社會“去杠桿”等倡導多年的目標也許就能得以實現。

對于投資人而言，當樓市投資的吸引力消失，就該好好地轉向投資實業。當資本市場與房地產市場的浮囂淡出，實體經濟何愁不能增速，核心技術何愁搞不出來？

回想2008年爆發的次級債危機，雖然將美國的地產價格、股票價格、美元匯率全部都壓到低位，但美國卻迎來了10年的經濟復蘇、股市“長牛”，科技創新更是一刻未曾停步。