“一帶一路”國家匯率波動對資金融通影響的實證分析

文/項梟洋

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“一帶一路”國家匯率波動對資金融通影響的實證分析

文/項梟洋

上海大學經(jīng)濟學院

“一帶一路”沿線國家的資金融通問題已經(jīng)成為當下的一個研究熱點。目前已經(jīng)有學者研究了匯率波動對對外直接投資的影響，但關(guān)于匯率波動對投資過程中資金融通的影響還缺乏相關(guān)的研究，尤其是對于“一帶一路”沿線國家的直接投資具有特殊性，以往的部分研究成果是否依然適用還有待檢驗

資金融通；匯率；FDI；貸款利率

本文主要是對匯率波動對資金融通影響的實證研究，主要使用IMF提供的IFS（International Financial Statistics）數(shù)據(jù)庫、萬德數(shù)據(jù)庫以及中國商務(wù)部網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫。首先是對本文的指標進行描述：

1、匯率的選擇

在測度“一帶一路”沿線東道國的匯率波動時，首先需要進行匯率數(shù)據(jù)的選擇，在如今這個經(jīng)濟多元化的時代，單純的雙邊匯率已經(jīng)不能真實的反映一國貨幣的升降。在以往的文獻中，大多數(shù)學者會選擇使用實際有效匯率來作為測算匯率波動的基礎(chǔ)。但是中國對于“一帶一路”沿線國家的投資具有一定的特殊性，因此本文選擇基于SDR的籃子匯率作為東道國匯率波動的測算基礎(chǔ)。籃子匯率比雙邊匯率更具有說服力，并且由于人民幣在2016年已經(jīng)入籃，籃子匯率能更好的反映出中國與“一帶一路”沿線國家的匯率關(guān)系。本文的研究區(qū)間是2013年4月～2017年3月，但為了測算2013年的匯率波動需要前一期的匯率數(shù)據(jù)，因此本文匯率的樣本區(qū)間為2012年4月～2017年3月。

2、對外投資流量數(shù)據(jù)為筆者綜合萬得數(shù)據(jù)庫以及中國商務(wù)部數(shù)據(jù)庫計算得出。本文研究的單位時間跨度是一個季度，萬德數(shù)據(jù)庫中只能找到中國與“一帶一路”沿線國家的年度投資流量，中國商務(wù)部網(wǎng)站數(shù)據(jù)庫中可以查詢到中國對“一帶一路”年總投資量以及季度總投資量。筆者通過公式估算中國與“一帶一路”沿線國家的季度流量：中國與東道國之間的FDI流量（季度）=中國對“一帶一路”總投資（季度）/中國對“一帶一路”總投資（年度）*中國與東道國之間的FDI流量（年度），估算結(jié)果可能會與實際情況有些許偏差。

3、東道國的貸款利率（DR）與中國同期的貸款利率（R）均來自IMF提供的IFS數(shù)據(jù)庫。

本文采用固定效應模型進行回歸分析，建立回歸方程如下：

其中DR為東道國季度貸款利率，F(xiàn)DI為中國與17個“一帶一路”國家的季度FDI流量（因為流量存在負數(shù)，不能取對數(shù)，因此取單位為億萬美元），lnVOL為17個國家的匯率波動率對數(shù)化，R為中國同期的季度貸款利率。使用該模型的前提是數(shù)據(jù)是平穩(wěn)的，如果數(shù)據(jù)不平穩(wěn)，即使變量間實際上沒有關(guān)系，也會由于非平穩(wěn)序列帶有的趨勢項而顯現(xiàn)出一定的關(guān)系，導致“偽回歸”的問題，因此我們首先需要對實證的面板數(shù)據(jù)進行平穩(wěn)性檢驗。本文采用了四種方式進行平穩(wěn)性檢驗，結(jié)果顯示面板數(shù)據(jù)平穩(wěn)，可以建模。本文建立的是固定效應模型，固定效應模型的回歸結(jié)果如表1所示。

表1 固定效應模型回歸結(jié)果

計量結(jié)果分為兩個部分，上部分是變量主體部分， lnVOL、FDI、R的估計參數(shù)分別為0.38412、0.016941、0.318079，三個參數(shù)均為正數(shù)，這表明這這三個參數(shù)對東道國貸款利率的影響因素都是正向的，從顯著性上看，lnVOL以及R的p值均小于0.05，即這兩個參數(shù)對東道國貸款利率的影響顯著，這也驗證了本文的假設(shè)，東道國的匯率波動對其貸款利率是有影響的，且二者之間呈正相關(guān)關(guān)系，東道國的匯率波動程度越劇烈，其貸款利率就越高，在當?shù)氐娜谫Y成本也就越高。FDI的p值為0.7886，大于0.05，因此不顯著。即表明兩國之間的投資流量因素對東道國貸款利率的影響因素很小，沒有很明顯的統(tǒng)計學關(guān)系。下部分為每個國家的截距項的隨機部分，也就是對于不同的東道國的基礎(chǔ)貸款利率，例如可以看到MG的隨機項最大，即表示在lnVOL、FDI、R相同的條件下，Mg國的貸款利率就是更高一些。

1 基于實證結(jié)果，我們分別從國家和企業(yè)兩個角度提出相應的政策建議和決策建議

對于國家的政策建議

（1）加快人民幣利率市場化，繼續(xù)推進人民幣國際化進程

從實證分析中我們可以看出，人民幣的貸款利率與東道國的貸款利率有著很強的正相關(guān)關(guān)系。價格是市場經(jīng)濟中最核心的要素，它引導著市場的走向，并決定著資源的配置。而在金融市場上，資金的價格就是利率，如果想充分的發(fā)揮金融市場的作用，那么利率市場化是必須的準備。人民幣利率市場化是人民幣走向世界的前提條件。盡管人民幣在2016年已經(jīng)成功入籃，朝著人民幣國際化的目標邁進了一大步。但不可忽視的是，我國離利率市場化還有很長的一段路要走，延緩了我國人民幣國際化的進程。對于中國而言，人民幣國際化將會進一步刺激中國企業(yè)在“一帶一路”沿線的投資，它可以讓中國企業(yè)在投資過程中使用人民幣作為結(jié)算貨幣，規(guī)避東道國匯率波動所帶來的風險，構(gòu)建更為良好的“一帶一路”投資環(huán)境。而且從宏觀經(jīng)濟的角度去看，我國的外匯儲備規(guī)模始終處在一個很高的水平，盡管相對以往降低很多，但基數(shù)還是過于龐大。龐大的外匯儲備帶來的就是巨大的升值壓力，而人民幣國際化可以讓這一問題迎刃而解。在上文提到人民幣國際化可以促進中國企業(yè)對“一帶一路”沿線國家的直接投資，以人民幣結(jié)算不僅可以幫助企業(yè)規(guī)避匯率風險，同時也加快了人民幣的輸出，對于政府和企業(yè)而言是一個雙贏的局面。

（2）完善金融市場，為投資企業(yè)提供堅強后盾

對于國內(nèi)的金融市場而言，一方面需要加強金市場和金融制度建設(shè)，擴大金融市場規(guī)模，提高金融市場的資源配置效率，增強金融系統(tǒng)抗風險能力，另一方面要增加金融工具的種類，以吸引各類金融市場參與者參與，形成具有充分流動性的金融市場。深化金融合作，推進亞洲貨幣穩(wěn)定體系、投融資體系和信用體系建設(shè)。擴大沿線國家雙本本幣互換、結(jié)算的范圍和規(guī)模。推動亞洲債券市場的開放和發(fā)展。共同推進兗州基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行、金磚國家開發(fā)銀行抽檢，有關(guān)各方就簡歷上海合作組織融資機構(gòu)開展磋商。加快絲路基金足見運營。深化中國—東盟銀行聯(lián)合體、上合組織銀行聯(lián)合體務(wù)實合作，以銀行貸款、銀行授信等方式開展多邊金融合作。支持沿線國家政府和信用等級較高的企業(yè)以及金融機構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券。符合條件的中國境內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)可以在境外發(fā)行人民幣債券和外幣債券，鼓勵在沿線國家使用所籌資金。同時，加強金融監(jiān)管合作，推動簽署雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄，逐步在區(qū)域內(nèi)建立高效監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。完善風險應對和危機處置制度安排，構(gòu)建區(qū)域性金融風險預警系統(tǒng)，形成應對跨境風險和危機處置的交流合作機制。加強征信管理部門、征信機構(gòu)和評級機構(gòu)之間的跨境交流與合作。充分發(fā)揮絲路基金以及各國主權(quán)基金作用，引導商業(yè)性股權(quán)投資基金和社會資金共同參與“一帶一路”重點項目。

2 對于企業(yè)的決策建議

首先需要肯定的是，“一帶一路”戰(zhàn)略是中國企業(yè)對外投資的一個重要橋梁，但是企業(yè)在進行投資決策的時候需要注意以下幾點：

2.1 投資區(qū)位的選擇

從第四章的實證分析中我們可以看出，越南、泰國、馬來西亞、新加坡這些東南亞國家的貸款利率相對于其他地區(qū)的貸款利率要更低些，這使得中國投資企業(yè)在當?shù)氐娜谫Y成本更低，更容易帶來利潤。

2.2 考慮匯率波動帶來的風險

從實證中我們可以看到匯率波動與貸款利率之間呈正相關(guān)關(guān)系，匯率波動越劇烈，投資企業(yè)在當?shù)氐娜谫Y成本就越高，因此在選擇投資國時要考察東道國的匯率的歷史波動程度，盡量選擇較為平穩(wěn)的國家進行并購投資。

2.3 更多使用本幣進行結(jié)算

本幣結(jié)算和本幣互換可以降低投資企業(yè)在相關(guān)國家進行投資和貿(mào)易活動的匯率風險和結(jié)算成本，促使相關(guān)國家在經(jīng)濟交往中形成金融風險共擔的貨幣安全網(wǎng)，進而降低了投資企業(yè)所要承擔的風險。

[1]羅忠洲.匯率波動與對外直接投資:1971～2002年的日本[J]. 世界經(jīng)濟研究, 2006(4):30-35.

[2]馬翔,李雪艷.“一帶一路”戰(zhàn)略背景下的資金融通問題研究[J].內(nèi)蒙古社會科學(漢文版), 2016, 37(1):14-19.

項梟洋（1994-）男，漢族，安徽合肥人，上海大學經(jīng)濟學院，2016級研究生，國際商務(wù)專業(yè)。