杠桿輪回

在去年的新財富中國最佳投行排名研究中，我們開始注意到上市公司股東中出現有限合伙類企業的案例在逐步增加。令人驚訝的是，經過一年嚴監管、去杠桿的擠壓，有限合伙企業為第一大股東的A股上市公司已經從一年前的47家上升到當下的64家。

通過有限合伙企業控制上市公司，固然可以為相關股東帶來種種便利，但在當前A股機制尚有缺如的背景下，杠桿嵌套所帶來的以小博大的巨大杠桿效應和缺乏透明度等風險，也讓人不無憂慮。

過去一年，新財富都在觀察嚴監管、去杠桿所帶來的影響。無論是控股蓮花健康、睿康股份，同時在天夏智慧擔任董事長的“哈佛神童”夏建統，還是主導的金剛玻璃資產重組宣告終止、PE一二級市場聯動打法失效、旗下新價值投資管理的產品幾乎全線虧損的私募大佬羅偉廣，許多資本玩家均由于嚴監管下資產注入與變現退出的難度系數成倍增加，導致早期實施的資本運作陷入進退兩難的尷尬境地。

加杠桿的狂歡，早已演變為去杠桿路上的一地雞毛，真實業績成為投資的壓艙石。曾經通過并購無錫尚德打造出順風清潔能源股價暴漲30倍神話的鄭建明，也不得不面對股價最高暴跌97%的現實。因上市把控制人家族推上去年醫藥行業首富的步長制藥，市值蒸發超過700億。二級市場的估值變化也在向一級市場傳遞，PE募資周期變長，難度加大，投資也變得更加審慎。符合IPO條件的公司，紛紛宣布登陸海外資本市場，曾經挑剔PE資源和能力的不差錢公司，選擇融資入袋為上。在新一輪10億美元的融資中，大疆創新更示范了競價融資的新玩法。具體而言就是將股票分為B類和D類股票，B類股為普通股，投資者有收益權和投票權；D類股則沒有，其性質類似于“無息借款”。投資者要購買大疆的B類股，必須購買相應比例的D類股，兩類股票的購買比例是1：1.5，即購買1股B類股要相應購買1.5股D類股。

經歷去杠桿之痛的，不止于資本玩家和企業。關于糟糕的去杠桿的爭議，也從江湖之遠步入廟堂之高，最終新一輪放水如期而至。盡管被聲明不會大水漫灌，但杠桿游戲會不會在輪回中迎來一線生機？