杠桿輪回

在去年的新財富中國最佳投行排名研究中，我們開始注意到上市公司股東中出現(xiàn)有限合伙類企業(yè)的案例在逐步增加。令人驚訝的是，經(jīng)過一年嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿的擠壓，有限合伙企業(yè)為第一大股東的A股上市公司已經(jīng)從一年前的47家上升到當(dāng)下的64家。

通過有限合伙企業(yè)控制上市公司，固然可以為相關(guān)股東帶來種種便利，但在當(dāng)前A股機制尚有缺如的背景下，杠桿嵌套所帶來的以小博大的巨大杠桿效應(yīng)和缺乏透明度等風(fēng)險，也讓人不無憂慮。

過去一年，新財富都在觀察嚴(yán)監(jiān)管、去杠桿所帶來的影響。無論是控股蓮花健康、睿康股份，同時在天夏智慧擔(dān)任董事長的“哈佛神童”夏建統(tǒng)，還是主導(dǎo)的金剛玻璃資產(chǎn)重組宣告終止、PE一二級市場聯(lián)動打法失效、旗下新價值投資管理的產(chǎn)品幾乎全線虧損的私募大佬羅偉廣，許多資本玩家均由于嚴(yán)監(jiān)管下資產(chǎn)注入與變現(xiàn)退出的難度系數(shù)成倍增加，導(dǎo)致早期實施的資本運作陷入進(jìn)退兩難的尷尬境地。

加杠桿的狂歡，早已演變?yōu)槿ジ軛U路上的一地雞毛，真實業(yè)績成為投資的壓艙石。曾經(jīng)通過并購無錫尚德打造出順風(fēng)清潔能源股價暴漲30倍神話的鄭建明，也不得不面對股價最高暴跌97%的現(xiàn)實。因上市把控制人家族推上去年醫(yī)藥行業(yè)首富的步長制藥，市值蒸發(fā)超過700億。二級市場的估值變化也在向一級市場傳遞，PE募資周期變長，難度加大，投資也變得更加審慎。符合IPO條件的公司，紛紛宣布登陸海外資本市場，曾經(jīng)挑剔PE資源和能力的不差錢公司，選擇融資入袋為上。在新一輪10億美元的融資中，大疆創(chuàng)新更示范了競價融資的新玩法。具體而言就是將股票分為B類和D類股票，B類股為普通股，投資者有收益權(quán)和投票權(quán)；D類股則沒有，其性質(zhì)類似于“無息借款”。投資者要購買大疆的B類股，必須購買相應(yīng)比例的D類股，兩類股票的購買比例是1：1.5，即購買1股B類股要相應(yīng)購買1.5股D類股。

經(jīng)歷去杠桿之痛的，不止于資本玩家和企業(yè)。關(guān)于糟糕的去杠桿的爭議，也從江湖之遠(yuǎn)步入廟堂之高，最終新一輪放水如期而至。盡管被聲明不會大水漫灌，但杠桿游戲會不會在輪回中迎來一線生機？