江鈴這個紅包發得如此辛酸

張恒

2018年第一個特大紅包！A股分紅的重磅消息誕生。令人不意外的是，這是一家整車企業，歷來在分紅當中都最慷慨的A股公司多在汽車業。令人意外的是，這家公司的業績在2017年斷崖式下跌。

超大紅包

“每10股派23.17元”，宣布這個分紅消息前，公司的每股價格只有16元多，按照消息宣布前（16.32元）收盤價來算，A股投資者可以獲得的股息率高達14.2%，B股投資者可獲得的股息率更是高達21.32% （B股收盤1：3.17港元）。這怎能不令人亢奮？

這個引爆資本市場的消息來白江鈴汽車，該公司已經上市了24年，從A股市場融資了3.22億元，但累計的現金分紅卻已達到了70.5億元，簡直是優質公司的典范。2018年，更是豪擲20億元給股東分紅。在印象中，超大比例分紅的案例有上汽集團和中國神華，這兩家公司大額派息的結果都非常好，吸引了更多中長線投資者，股票價格由弱勢轉為強勢，現在都成為了白馬股，走出長牛趨勢。

江鈴汽車A股從2015年4月之后開始轉跌，已從當時的最高價46元跌到了分紅消息前的16元，累計下跌超60%。分紅公布后，該股連續上攻了兩個漲停板，放出天量，成功吸引了投資者的注意，目前股價在20元左右徘徊。

與超大紅包不相稱的是，2018年1月26日晚，江鈴汽車發布公告稱，公司2017年的凈利潤為6.29億元，同比下降47.26%。也就是說，去年公司僅掙了6億多元，卻要拿出20億元來分紅，這是為什么？

因為公司手里的錢足夠的富裕。截至2017年第三季度，公司資產總額237億元，其中流動資產達到了156億元，而在流動資產當中以貨幣資金存在的為92.6億元。雖然在公司報表上負債總額為112億元，資產負債率47%，但這些負債均為無息負債。什么叫無息負債？就是這錢不是從銀行借來的款，而是上下游產業鏈的應付和應收賬款，自然沒利息。

從公布的2017年前三個季度營業收入看，公司營業總收入為224元，相比于2016年前三個季度的172億元增長30%0。同期毛利潤為39.2億元，給比2016年同期34.8億元，增長了12.8%，這意味著毛利率在下跌。而最后的歸母凈利潤就令人大跌眼鏡了，幾乎腰斬。

公司解釋是一方面是研發的費用增加，另一方面是銷售的費用增加，目的是為了搶市場占有率。2017年我國商用車同比增長了14%，以一倍銷售杠桿來看，如果一家公司的營業收入增長30%，大概來算是和行業增長率是基本保持一致，不好不壞。

三季報還顯示，江鈴汽車賬面貨幣資金92.62億元，20億元特別股息只占貨幣資金的21.59%；與此同時，在累積年多盈利后，江鈴汽車的未分配利潤已達到103.97億元，派發20億元特別股息，也只會消耗其中的19.24%

轉型辛酸

如果以產品運營的角度來看，公司表示其毛利率的走低是因為2017年上新自主品牌車型，拖低了公司的綜合毛利率。在銷售費用同比增長了36.89%，達到了26.58億元，銷售費用比營業收入增長更快，顯然不是好事，但考慮到新品牌新產品的初期推廣也在情理之中。

從中我們看到發展自主品牌不是什么容易事，不是幾年內可以達成的。實際上，江鈴汽車發展自主品牌、商轉乘用車的戰略轉型已經有四年的時間了，而現在這方面的業績還在拖后腿，還有越來越嚴重的趨勢，使2017年利潤慘遭腰斬。

從資本市場來看，巨額分紅至少可以達到兩個作用。第一作用是回饋股東。江鈴汽車的股權相當集中，江鈴控股和福特汽車公司共計持有了70%以上的股份。這就是說分紅的錢大部分都會孝敬這兩位控股股東。第二個作用是吸引投資者的目光。從成交量來看，目的已經實現了。之前上汽集團和中國神華使用這一戰術也已取得了很好的效果。而江鈴汽車和它們有什么不同，還需要再觀察一段時間。

總體來說，江鈴是一家在轉型上遇到了瓶頸的公司，無論是商用車進軍重卡市場，還是商用車轉乘用車，或是發展自主品牌，都遇到了不小的困難。這使得公司在運營角度之外，也考慮在資本市場上做一些什么樣的積極行動。同時，江鈴似乎有種有錢花不出去的感覺，其實這個花不出去，該說是猶豫不決，不知該怎么投資產業更好。

新年的第一個大紅包的背后卻是一家不知如何轉型、經營上困難重重的車企。