科技公司開啟上市潮

“五年之內(nèi)不上市”的余音未落，7月9日雷軍就帶領小米集團的高管在港交所敲了鑼，雖然市值一折再折，但是雷軍還是覺得很開心?！罢l先上市基本意味著它放棄、投降”的話言猶在耳，6月25日王興已經(jīng)急急忙忙向港交所提交了美團點評的招股申請書。除了小米和美團點評之外，今年上半年踏上IPO征程的新經(jīng)濟公司還有很多，尤其是6月份之后，大有潮涌之勢。

粗略統(tǒng)計包括虎牙、B站、愛奇藝、優(yōu)信、拼多多、映客、滬江網(wǎng)、同程藝龍、寶寶樹、獵聘、優(yōu)信二手車、51信用卡、找鋼網(wǎng)等約20家之多。

由于達不到A股上市門檻要求，這些公司幾乎全部選擇在境外上市，其中不少奔赴了上市門檻最低的美國納斯達克，多數(shù)則涌入了剛在2017年末修改上市規(guī)則、對新經(jīng)濟公司降低上市門檻的香港。

為何在這一時點，原本不著急上市的突然提速上市了，原本不屑于上市的也正在積極準備上市，一些剛剛獲得了巨額融資的也急急忙忙地提交了上市申請書。感覺就像是一場上市大逃亡。

貿(mào)易戰(zhàn)恐慌情緒蔓延

2018年3月份，美國率先在全球打響了貿(mào)易戰(zhàn)的第一槍，并不斷將貿(mào)易戰(zhàn)的范圍擴大。其中與中國的貿(mào)易戰(zhàn)，重點打擊中國新興經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)。雖然在5月底中美雙方舉行了高級別的磋商談判，但是最終還是沒有避免貿(mào)易戰(zhàn)的爆發(fā)。7月6日，第一批懲罰性關稅 已經(jīng)施行。

這一結局無疑令全球感到失望，對于中國新經(jīng)濟領域的公司來說同樣如此。原本以為在5月底就可以達成和解的貿(mào)易戰(zhàn)威脅最終變成了現(xiàn)實，而且現(xiàn)在誰也無法預測這場貿(mào)易戰(zhàn)會持續(xù)多久。樂觀者認為可能會持續(xù)到今年年底，悲觀者則認為這是一場沒有盡頭的戰(zhàn)爭。

貿(mào)易戰(zhàn)的恐慌情緒也蔓延到資本市場，全球股市劇烈動蕩，高估值的科技股遭到看空，估值大幅縮水。前一年上市的國內(nèi)新經(jīng)濟公司絕大多數(shù)股價已經(jīng)跌破發(fā)行價，其中汽車電商平臺易鑫集團跌幅更是達到六成。

7月9日在港交所上市的小米，估值也從最開始傳聞的2000億美元，一而再、再而三的折價，最終定在543億美元。準備在7月12日掛牌上市的直播平臺映客互娛預計估值在市盈率10倍左右，遠低于移動互聯(lián)網(wǎng)公司的平均估值。在這樣一個“賣不上價”的行情之下，這些互聯(lián)網(wǎng)“獨角獸”們還是前赴后繼地趕著上市。

坊間傳言，不少投資銀行在游說這些新經(jīng)濟領域的獨角獸，“盡早上市，能今年上不要明年上，能趕到7月份不要等到9月份上”。投資銀行的邏輯是，在當前貿(mào)易戰(zhàn)陰云之下，資金流動性將日趨緊張，資本寒冬隨時可能到來。如果不盡早上市，恐錯過重要的時間窗口。這或許也是恐慌情緒集中爆發(fā)的重要推手之一。

美聯(lián)儲6月13日進行了自2015年12月開啟加息周期以來的第次加息。雖然在預料之內(nèi)，但是美聯(lián)儲堅定的加息行動讓外界不得不擔心其會加快加息步伐。在“強美元”周期下，早前已經(jīng)發(fā)生了阿根廷等新興國家股、匯、債三殺的情況，并且蔓延至意大利債務危機等。最近，港元走弱，并多次觸發(fā)弱勢兌換標準，人民幣近期也在持續(xù)下跌。這些情況使得恐慌情緒在資本市場蔓延，資金尋求更安全穩(wěn)妥的出路。這也使得企業(yè)在一級市場上的融資變得困難。

今年以來，中國新興崛起的“獨角獸”ofo單車和摩拜單車相繼傳出資金鏈緊張、融資困難的消息。其中后者以賣身給美團點評而收場，摩拜創(chuàng)始人兼CEO王曉峰則黯然離場。而接手摩拜的美團點評此前剛剛從“融資困難”的窘境中擺脫出來。在此次赴港IPO之前，有媒體報道美團點評曾與軟銀接觸，尋求后者注資，但是并未成功。

先后與餓了么、攜程、滴滴打車“開戰(zhàn)”的美團點評，需要一條為其源源不斷運送“炮彈”的后勤保障線，隨著一級市場的融資渠道收窄，融資變得困難。開辟二級市場，火速上市對于美團點評而言就顯得尤為重要。盡管當前的二級市場行情也并不美好。

總體而言，在貿(mào)易戰(zhàn)陰云的裹挾之下，上市是新經(jīng)濟企業(yè)自保的重要舉措之一。

國內(nèi)經(jīng)濟形勢不容樂觀

內(nèi)憂和外患總是相伴而生，很難說清誰是因誰是果。自古內(nèi)憂必會招來外患，外患也總是能引起內(nèi)憂。

在美國強硬地與中國展開貿(mào)易戰(zhàn)的同時，雖說中國經(jīng)濟大勢總體良好，也擁有3萬億美元的雄厚外匯儲備，但是美聯(lián)儲由十年的寬松政策轉(zhuǎn)向加息縮表，全球資金面緊張似乎已經(jīng)是“山雨欲來風滿樓”。在這種預期之下，資產(chǎn)價格也自然而然將會面臨下跌的風險。

中國過去多年一直在采取加杠桿以刺激經(jīng)濟快速增長的發(fā)展模式。經(jīng)濟實際上處在過熱的邊緣，企業(yè)負債率已經(jīng)到了較高水平。此時如果驟然遇冷，突然出現(xiàn)資金鏈緊張的問題，無異于在高速路上急剎車，結果可想而知。

在2017年12月份舉行的2018年中央經(jīng)濟工作會議上，習近平總書記已經(jīng)提出了把防范系統(tǒng)性金融風險作為三大攻堅任務之一，要求積極穩(wěn)妥去杠桿。2018年以來，各級主管部門動作頻出。2018年4月27日，央行正式發(fā)布《關于規(guī)范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》，被外界稱為“資管新規(guī)”，它意味著百萬億規(guī)模的資產(chǎn)管理行業(yè)正式納入統(tǒng)一管理的范圍，監(jiān)管部門將對資管產(chǎn)品的風險進行嚴格管控。

為了有效化解企業(yè)債務問題，6月30日，合并后的中國銀保監(jiān)會印發(fā)了《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》，幫助推動“債轉(zhuǎn)股”積極穩(wěn)妥施行。將企業(yè)的負債轉(zhuǎn)換為股權，一方面減輕了企業(yè)的債務負擔，救活了企業(yè)；另一方面也有助于解決銀行貸款的不良率和壞賬率飆升的情況。因為在此之前，國內(nèi)已經(jīng)爆發(fā)了多起大型的債務違約事件，一度被媒體稱為“違約潮”。隨著時間的推移，此前大舉發(fā)債擴張的企業(yè)，在今后一段時間內(nèi)將迎來兌付的高峰期，如果不能積極有效化解企業(yè)潛在的巨額債務違約問題，將會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生巨大地沖擊。

國家去杠桿的行動在某種程度上會造成企業(yè)融資的困難。對于沒有上市的新經(jīng)濟企業(yè)而言形勢不容樂觀。

同時國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)的人口紅利也已經(jīng)見頂。2017年中國智能手機市場出貨量首次出現(xiàn)下滑，且這一趨勢在2018年上半年進一步加劇，其中一季度智能手機出貨量下滑達到驚人的21%。對于依賴移動互聯(lián)網(wǎng)崛起的中國“獨角獸”們而言，這無疑是一個巨大的壞消息，這意味著由于市場的萎縮以往企業(yè)的高增長速度將很難再現(xiàn)。

在這樣的背景之下，拿上過去三年靚麗的財務報表，去獲取交易所的一張上市憑證或許是獨角獸們當前最好的選擇。

2017年全球獨角獸公司榜單

周期因素疊加

當然科技企業(yè)開啟上市潮也存在一定的客觀因素。

首先股市尚處在一個不錯的位置。雖然過去幾個月由于貿(mào)易戰(zhàn)的影響，中國科技公司的估值已經(jīng)大打折扣。但是美股依然處在長達十年的牛市之中，港股在過去兩年也處在牛市周期，因此在此時上市不失為一個好的選擇。一旦美股掉頭向下，十年長?？赡軙瓉硪粋€對等時間比例的漫長調(diào)整期?？萍脊究赡艿鹊较乱惠喤Ｊ胁拍苌鲜?，這中間漫長的資本寒冬，有多少企業(yè)能夠挺過呢？

以美團點評為例，2017年營收339億，但仍虧損29億，2018年虧損可能會進一步擴大。2018年年初，美團又加入了以燒錢見長的打車領域，隨后又以近37億美元的總價格買下了摩拜單車。美團生態(tài)鏈已經(jīng)初窺其勢，但畢竟每年還需巨量投入，應對與餓了么、滴滴打車、攜程、ofo單車等的競爭。美團點評需要大量的資金支持其戰(zhàn)略布局的發(fā)展，因此搶在資本寒冬到來之前上市，對于美團點評而言是一個優(yōu)選。

其次，這一批科技公司，如小米、美團等多是在2010年左右成立，經(jīng)過七八年的成長，如今也已經(jīng)頗具規(guī)模。2017年小米的營業(yè)收入已經(jīng)突破千億元人民幣，上市也合乎情理。而且這些在初創(chuàng)階段拿了大量風險投資的創(chuàng)業(yè)公司，資本要求的回報期通常在3—5年之間，為了實現(xiàn)與風險資本的約定，他們也不得不盡早上市。

最后，政策層面對于新經(jīng)濟企業(yè)非常友好。2017年末，港交所宣布了三十年來最重大的改革——允許未盈利或者沒有收入的生物科技公司上市，同時也接受“同股不同權”上市。港交所總裁李小加表示，“以往我們都是做錦上添花的事情，企業(yè)很有錢我們讓他來上市。我們應該也要做一些雪中送炭的事情，讓那些需要長期投入的科技類企業(yè)能夠有融資的渠道”。這也是眾多沒有盈利的新經(jīng)濟公司赴港上市的重要原因之一——港交所對他們敞開了懷抱。

根據(jù)德勤近日發(fā)布的《中國內(nèi)地及香港IPO市場2018年上半年回顧與前景展望》報告顯示，2018年上半年香港IPO數(shù)量達到全球首位，為101家，合計募資金額達503億港元。7月9日，小米成為港交所首家“同股不同權”的上市公司。

A股市場也對新經(jīng)濟公司表達了善意。先是提出為生物科技、云計算、人工智能、高端制造等4個新經(jīng)濟行業(yè)的公司開啟快速上市通道。富士康從預披露到過會只用了36天，寧德時代從預披露到過會只用了24天。除此之外，CDR（中國存托憑證）落地方案也在6月上旬基本出臺，只等第一家回歸的公司。

從數(shù)據(jù)上來看，2018年上半年A股成功上市的公司數(shù)量只有63家，同比下降了74%，其中TMT行業(yè)（科技、傳媒、電信行業(yè)）公司融資金額占了總數(shù)的三分之一。去年同期，占最大比例的是制造業(yè)。這一組數(shù)據(jù)的對比足以說明政策對于科技公司的照顧。

根據(jù)德勤報告的預測，2018年下半年香港最少還會有5只每只融資最少100億港元的新股，以新經(jīng)濟模型運作并與金融服務、科技和消費行業(yè)相關的企業(yè)登場，另會迎來約10家獨角獸上巿。科技企業(yè)的上市潮還將繼續(xù)。