2018年，A股有望挑戰(zhàn)牛熊分界線

黃智華

近一年來(lái)，A股市場(chǎng)呈現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)分化下的慢牛推進(jìn)格局。在存量資金博弈下，2017年里A股表現(xiàn)出明顯分化特征：藍(lán)籌白馬股形成牛市，以上證50為代表，去年漲幅超過(guò)20%；而估值不具優(yōu)勢(shì)的小盤股形成熊市，以中證1000為代表，去年跌幅超15%。

市場(chǎng)認(rèn)為，這種格局的背后，反映出A股市場(chǎng)主導(dǎo)力量發(fā)生了根本的改變：機(jī)構(gòu)已主導(dǎo)A股行情，主流資金越來(lái)越具話語(yǔ)權(quán)，而流動(dòng)性差、低成交量的個(gè)股正大批涌現(xiàn)。

展望2018年，市場(chǎng)總體或仍維持低點(diǎn)和高點(diǎn)不斷抬高的長(zhǎng)期上升通道格局，并有望挑戰(zhàn)牛熊分界線。

兩條價(jià)值推進(jìn)主線未改

近兩年多以來(lái)，大消費(fèi)和大金融、周期類等藍(lán)籌品種不少形成長(zhǎng)期的上升趨勢(shì)，構(gòu)成兩條價(jià)值推進(jìn)主線，即大消費(fèi)類品種主線和傳統(tǒng)周期藍(lán)籌主線，并推動(dòng)大盤走穩(wěn)。這兩大推進(jìn)主線分別以貴州茅臺(tái)和中國(guó)平安為龍頭，這兩大類品種和龍頭股的波動(dòng)走向仍是市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

貴州茅臺(tái)代表的是大消費(fèi)等成長(zhǎng)類品種，如食品飲料、家電、醫(yī)藥等；中國(guó)平安代表的是傳統(tǒng)大藍(lán)籌和周期性傳統(tǒng)一、二線藍(lán)籌品種。進(jìn)入2018年以來(lái)，貴州茅臺(tái)不斷創(chuàng)出歷史新高，帶動(dòng)酒類、家電等消費(fèi)類品種強(qiáng)勢(shì)未改。而2017年11月中下旬后，中國(guó)平安進(jìn)入休整蓄勢(shì)狀態(tài)，致使一些傳統(tǒng)藍(lán)籌股整理，在這一主線暫缺領(lǐng)漲動(dòng)力下，2018年初，市場(chǎng)挖掘出中國(guó)石化、中國(guó)石油等能源股以及萬(wàn)科、保利等地產(chǎn)股，帶領(lǐng)傳統(tǒng)一、二線周期藍(lán)籌特別是其中相對(duì)滯漲或調(diào)整充分的品種繼續(xù)領(lǐng)漲。而在中國(guó)石化、中國(guó)石油等能源股及地產(chǎn)股休整之際，中國(guó)平安、大銀行股等大金融股又開(kāi)始走出調(diào)整接力上攻。

能源股、地產(chǎn)股與大金融股未來(lái)或形成相互接力，以維持傳統(tǒng)一、二線周期藍(lán)籌這一價(jià)值挖掘主線并深入推進(jìn)，而中國(guó)平安仍將體現(xiàn)著龍頭股和風(fēng)向標(biāo)的地位。

未來(lái)成長(zhǎng)性好的大消費(fèi)品種和傳統(tǒng)性業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的周期藍(lán)籌股仍是市場(chǎng)推進(jìn)的主線，這體現(xiàn)的是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)（包括體現(xiàn)出產(chǎn)品提價(jià)、漲價(jià)因素），同時(shí)部分超跌題材股也可望展開(kāi)有力反彈，但在缺乏業(yè)績(jī)支撐下，題材股其持續(xù)性有限雕以成為市場(chǎng)持續(xù)推動(dòng)的主線。

牛熊分界線為多空決戰(zhàn)區(qū)域

近兩年滬指維持長(zhǎng)期上升通道格局，該通道上軌線為2016年4月13日3097點(diǎn)與同年11月29日3301點(diǎn)兩頂部連線；次上軌線為2016年7月13日3069點(diǎn)與2017年4月7日3295點(diǎn)兩頂部連線，目前位于3550點(diǎn)上下，也為2015年12月31日“熔斷”前位置，估計(jì)為大盤回抽蓄勢(shì)后未來(lái)挑戰(zhàn)的目標(biāo)。

長(zhǎng)期上升通道下軌線為2016年1月27日2638點(diǎn)與2017年5月11日3016點(diǎn)兩底部連線（目前位于3230點(diǎn)上下，并不斷抬高）；次下軌線為2016年5月26日2780點(diǎn)、2016年6月24日2807點(diǎn)、2017年7月17日3139點(diǎn)等低點(diǎn)連線（目前位于3300點(diǎn)）。

2017年12月中下旬，滬指跌至上述次下軌線和跌近年線（現(xiàn)位于3260點(diǎn)）反復(fù)形成支撐，上述年線和長(zhǎng)期通道的次下軌線、下軌線為多頭關(guān)鍵防線，年內(nèi)或仍會(huì)成為白馬藍(lán)籌股反復(fù)堅(jiān)守的區(qū)域。

2018年主體波動(dòng)估計(jì)仍維持在上述長(zhǎng)期通道內(nèi)，上軌線年內(nèi)上移軌跡為3700點(diǎn)至4000點(diǎn)，次上軌線年內(nèi)上移軌跡為3550點(diǎn)至3850點(diǎn)，而3400至3700點(diǎn)為2015年11月中旬至12月密集套牢區(qū)，3600至4000點(diǎn)為2015年7月至8月密集套牢區(qū)，同時(shí)也為次上軌線、上軌線不斷上移觸及的地帶，估計(jì)該兩套牢區(qū)仍為年內(nèi)需反復(fù)消化的主體區(qū)域。

2017年12月，滬指跌近年線和上述次下軌線反復(fù)形成支撐低位，估計(jì)該低位或?yàn)?018年低位水平區(qū)域，一些滯漲和調(diào)整充分的周期藍(lán)籌以及部分超跌股或可望形成中期甚至較長(zhǎng)期的重要支撐點(diǎn)。

2018年大盤的走勢(shì)就看上述年線和長(zhǎng)期通道的次下軌線、下軌線所構(gòu)成的多頭關(guān)鍵防線，若能堅(jiān)守，2018年或存在反復(fù)走穩(wěn)甚至走強(qiáng)挑戰(zhàn)上述長(zhǎng)期通道次上軌線和上軌線（均不斷上移）的機(jī)會(huì)。

上述長(zhǎng)期通道上軌線是牛熊分界線，在其之下，大盤處于反復(fù)構(gòu)筑底部區(qū)的階段，如有效向上突破上軌線，大盤上升空間將進(jìn)一步打開(kāi)，或進(jìn)入牛市運(yùn)行階段。

據(jù)央行公布，2017年12月末，廣義貨幣（M2）余額167.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.2%再創(chuàng)歷史新低，反映了去杠桿和金融監(jiān)管逐步加強(qiáng)背景下，銀行資金運(yùn)用更加規(guī)范，金融部門內(nèi)部資金循環(huán)和嵌套減少，由此派生的存款減少。專家指出，隨著去杠桿的深化和金融進(jìn)一步回歸為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，比過(guò)去低一些的M2增速可能成為新的常態(tài)。

在流動(dòng)性相對(duì)偏緊下，股市全面走牛甚至快牛機(jī)會(huì)不大，未來(lái)更多體現(xiàn)的是結(jié)構(gòu)性分化穩(wěn)步推進(jìn)的格局。

5月是年內(nèi)周期轉(zhuǎn)折段

歷史上A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)半年以上的調(diào)整，“冬至”日前后的點(diǎn)位大多處于未來(lái)一年之中的最低位區(qū)域，或至少是次年上半年的低位區(qū)域。

2017年12月22日冬至日，大盤處于地量的相對(duì)低位，2018年以來(lái)形成轉(zhuǎn)折回升；特別是不少近年嚴(yán)重超跌的個(gè)股包括滯漲藍(lán)籌，在冬至日時(shí)點(diǎn)前后探出低點(diǎn)，之后一度持續(xù)大漲，有望形成中期甚至較長(zhǎng)期的重要支撐點(diǎn)，未來(lái)滯漲藍(lán)籌和調(diào)整充分的二線周期藍(lán)籌股，以及有一定質(zhì)地或題材的超跌股有望反復(fù)存在較好的收復(fù)機(jī)會(huì)。

5月，將成為2018年重要周期轉(zhuǎn)折段，其為2013年6月25日啟動(dòng)底部1849點(diǎn)以來(lái)的第60個(gè)月，另外2018年6月為近兩年慢牛啟動(dòng)低點(diǎn)即2016年1月27日2638點(diǎn)以來(lái)的第30個(gè)月，均為重要周周期。

2018年可關(guān)注年內(nèi)5月或6月會(huì)否產(chǎn)生轉(zhuǎn)折效應(yīng)，如部分持續(xù)上漲的股票可能形成壓力高點(diǎn)，而部分之前調(diào)整充分的股票反而見(jiàn)低點(diǎn)回穩(wěn)。這主要是市場(chǎng)總體呈現(xiàn)區(qū)域波動(dòng)的推進(jìn)格局，板塊輪動(dòng)。如2017年11月為2007年10月底見(jiàn)頂、同年11月大跌以來(lái)的10周年（120個(gè)月），結(jié)果大部分股票在2017年11月形成明顯的周期壓力，而部分股票在經(jīng)過(guò)前段調(diào)整后則形成支撐點(diǎn)甚至回升。

A股市場(chǎng)逐漸產(chǎn)生質(zhì)的改變

近兩年多以來(lái)，不少藍(lán)籌品種形成長(zhǎng)期的上升趨勢(shì)，成為市場(chǎng)亮點(diǎn)，市場(chǎng)炒新、炒差、炒小等投機(jī)炒作逐漸得到抑制，投資風(fēng)格逐漸向價(jià)值投資轉(zhuǎn)換。隨著新股上市越來(lái)越多，小盤股失去稀缺性，藍(lán)籌股反而成為了稀缺資源。其中一個(gè)重要特征是，大市值藍(lán)籌股擁有更活躍的交易量，而一些中小市值個(gè)股的交易量不斷降低，甚至出現(xiàn)日均交易不足500萬(wàn)元、半個(gè)小時(shí)沒(méi)有一次成交的“奇觀”。

2018年6月A股將正式納入MSCI相關(guān)指數(shù)，已經(jīng)有一些海外機(jī)構(gòu)投資者著手買股事宜。目前外資持倉(cāng)的市值僅占市場(chǎng)的1%，機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)5--10年將能提升到lO%以上：。參考海外成熟市場(chǎng)的歷史資料來(lái)看，隨著外資的介入，市場(chǎng)行為將更加理性，波動(dòng)將趨于平緩。這可能成為未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間A股市場(chǎng)的運(yùn)行狀態(tài)，而這也勢(shì)必影響到來(lái)年市場(chǎng)的行業(yè)輪動(dòng)選擇。

從中長(zhǎng)期來(lái)看，A股納入MSCI指數(shù)，有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，將推動(dòng)國(guó)際資金配置中國(guó)市場(chǎng)，引進(jìn)更多國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，有利于提升A股機(jī)構(gòu)投資者占比，A股市場(chǎng)正逐漸產(chǎn)生質(zhì)的改變。

2017年12月21日，有一個(gè)重磅消息：全國(guó)職業(yè)年金第一單即將落槌，這標(biāo)志著繼基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金之后，A股將迎來(lái)新的增量資金。

筆者之前指出，A股市場(chǎng)歷史走勢(shì)上呈現(xiàn)的是10年的周期輪回，如從2005年底2006年初低位啟動(dòng)開(kāi)始，至2016年1月低點(diǎn)，呈現(xiàn)的是10年的升跌輪回。從2016年1月下旬見(jiàn)底始，A股市場(chǎng)又進(jìn)入了新的輪回階段，這新的輪回啟動(dòng)以來(lái)，以藍(lán)籌股、績(jī)優(yōu)白馬股為主導(dǎo)推動(dòng)大盤形成慢牛的走勢(shì)，這與支撐經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)和邁向中高端水平的因素進(jìn)一步增多有關(guān)，不少藍(lán)籌股業(yè)績(jī)明顯增長(zhǎng)，體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，這新輪回的牛市正是由價(jià)值投資所推動(dòng)。

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段。追求高質(zhì)量，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展成為今后一段時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本要求。另外，中國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP的比重已經(jīng)過(guò)半，而且在2017年，中國(guó)消費(fèi)的增長(zhǎng)已經(jīng)超過(guò)了投資，這意味著中國(guó)正在進(jìn)入到一個(gè)以消費(fèi)主導(dǎo)的發(fā)展階段。

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的持續(xù)深入，消費(fèi)升級(jí)概念普及，新零售崛起，藍(lán)籌白馬股仍然是機(jī)構(gòu)第一選擇，家電、食品飲料、醫(yī)藥及銀行非銀地產(chǎn)等，其盈利和估值匹配性依舊較高。另外，生態(tài)環(huán)保、公用事業(yè)、消費(fèi)升級(jí)、科技創(chuàng)新、新興產(chǎn)業(yè)、國(guó)企改革等主題投資機(jī)會(huì)仍是長(zhǎng)期關(guān)注的對(duì)象。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性逐步提高，A股市場(chǎng)以價(jià)值投資為特點(diǎn)的成長(zhǎng)低估值推動(dòng)主線的運(yùn)行方向未改變。

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