基于自由現金流量折現模型的企業價值評估與預測

摘要：本文選取江中藥業2010-2016年公司年報中的財務數據，運用自由現金流量模型，對江中藥業企業價值和股票內在價值進行評估和預測，評估結果表明：江中藥業股票在證券市場上的每股價格低于其內在價值，具有一定的投資價值。

關鍵詞：企業價值；評估與預測；自由現金流量；加權平均成本

一、引言

近年來隨著我國改革的深入，企業重組、兼并問題，出讓股權等已成為大家十分重視的關注點。江中集團在中國OTC行業處于領先地位 ，是一個囊括保健食品、功能食品研制、中成藥、生產及銷售的現代化大型制藥企業。通過江中藥業企業價值分析，一是可以作為相關投資者進行投資交易的有利依據，二是為江中藥業股份有限公司將來更好的管理和發展提供借鑒，為其增加醫藥行業市場份額、穩定持續發展提供便利條件。

二、江中藥業價值評估與預測

本文先對江中藥業2010至2016年的7年的資產負債表及利潤表的歷史財務數據進行摘錄分析，綜合考慮公司的經營現狀及未來發展能力，先預測2017至2019年公司未來的營業收入增長率，然后通過“銷售百分比法”預測營業成本、折舊額、資本性支出、營運資本凈增加額等 ，進而得出未來的自由現金流量。本文估值主要參考的財務數據來源于2010-2016年年報，下面結合江中藥業的具體情況詳細說明。

（一）營業收入預測

（1）歷史財務數據分析

由表1可以計算出，江中藥業2010-2016營業收入平均增長率為0.04%，2016年年報披露營業收入增長率為-39.87%，考慮到2016年營業增長的特殊性，故將營業收入增長率g取值為6.70%（2010-2015年的平均值）。

（2）合理分析預測

本文對江中藥業未來三年營業收入進行如下預測：在2017-2019年，江中藥業能夠以一個持續穩定速度增長，公司的主營業務收入將在2016年的基礎上每年將以6.70%的速度遞增。

（1）歷史財務數據分析

由表3可計算出，江中藥業自2010-2016年七年以來，營業成本占營業收入的平均值為65.46%。

（2）合理分析預測

由上可知江中藥業自2010-2016年七年以來，營業成本占營業收入的平均值為65.46%，由于受益于江中藥業主營收入近半的拳頭產品“健胃消食片”的主要原材料太子參成本下降，2014年營業成本同比下降23%，而2015年太子參價格態勢依然保持低價水平，同時考慮到計算的簡便性，故取65.00%作2017-2019年營業成本占營業收入的比值，進行2017年-2019年營業成本預測，預測結果如下表4所示。

（三）折舊與攤銷預測

（1）固定資產折舊

1.歷史財務數據分析

由2010-2016年財務報表可計算出每年固定資產凈值增加比重和折舊額占固定資產凈值比重，如表5江中藥業2010-2016年折舊費分析表所示。

2.合理分析預測

江中藥業未來3年進行預測計算，計算結果如表6所示。

（2）無形資產攤銷預測

無形資產攤銷與固定資產累計折舊預測方法一致，故不再贅述，預測結果如表7江中藥業2017-2019年固定資產折舊費預測表所示。

（四）資本性支出

從江中藥業2010-2016年財務報表可以看出，固定資產、在建工程、無形資產在近五年內增加金額比較大，反映了江中藥業公司每年的資本性支出比較大，主要是進行了總投資21，677.00萬元的OTC制劑生產線改造項目、總投資52，058.00萬元的液體制劑生產線項目等。預測結果如表8 預計增量資本性支出所示。

（五）營運資金追加額預測

（1）歷史財務數據分析

根據2010-2016年財務報表數據，可計算出營運資金凈投入，計算結果如表9所示。

（2）合理分析預測

由上表可得出營運資金凈投入占營業收入的加權平均比重5.96%，故取5.96%作為2017年-2019年預測期營運資金凈投入占營業收入的估值比重，預測結果如表10預測營運資金凈投入所示。

（六）企業自由現金流量預測

江中藥業2017-2019年企業自由現金流量，計算結果如表11所示。

（七）折現率的確定

（1）確定債務成本Rd

根據歷史資產負債表，按照流動性計算出2010-2016年江中藥業負債結構，即企業債務資本在總資本中所占的比重。計算結果如表12所示，則可計算出債務成本Rd=77.73%*4.35%+22.27%*4.90%=4.47%。

（2）確定股權成本Re

1.確定風險系數β

本文將通過分別計算江中藥業2011-2016年的股票收益變動率ra與同期滬深指數收益rm之間的協方差和指數收益方差，最后確定風險系數 β值，計算結果如表13所示。

2.確定股權成本

根據公式計算江中藥業股權成本Re為：

4.17%+0.2540*7.15%=5.99%

（3）確定資本結構

根據歷史資產負債表，分別將2010-2016年負債、所有者權益占總資產比重計算出來，計算結果如表14。

（4）確定加權平均成本

江中藥業股份有限公司為高新技術企業，享受企業所得稅優惠政策，稅率為15%。現根據公式計算出江中藥業加權平均成本為：

（八）企業自由現金流價值法估值與預測

企業未來現金流量分為兩個階段：可預測期和預測后續期（又稱為穩定階段），本文中的預測期為2017-2019年，預測后續期為2019年后。計算結果如表15所示。

三、結論

本文預測的結果為江中藥業的股票內在價值為72.38元，其市場價值30.82元，江中藥業市場價值偏離企業內在價值在一定程度上系受江中藥業每年全體股東進行每10股4元的現金股利分紅影響。所以結合此次預測結果和江中藥業每年派息分紅計劃，說明了江中藥業作為中國OTC市場的遙遙領先者，其投資價值也不容小覷。

參考文獻：

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[2]李大偉.振興中醫不能忽視中醫行業的發展[J].中醫藥管理雜志，2015，10：5-7.

作者簡介：熊鳳婷（1993-），女，民族：漢族，籍貫：江西省南昌市，學歷：碩士，研究方向：企業管理。