金磚國家經濟增長與股票市場波動關系的實證研究

石巧英

（河北大學 經濟學院，河北 保定 071000）

一、引言

隨著經濟的發展，推動了金融行業的發展，尤其是股票市場的發展。股票市場的穩定有利于資金的流通和資源在各行業的配置，上市公司通過股市可以獲得大量的資金，促進企業更好地發展，進而推動整個國民經濟的增長。而經濟的快速增長，人民收入提高，就會有大量的閑置資金用于投資，進而促進股票市場的進一步發展和完善，減少股市的波動。因此，經濟增長與股票市場密不可分。近年來，金磚國家經濟發展迅速，在世界經濟中占有突出地位，股票市場在其中也發揮了重要作用。

二、實證研究

（一）數據選取

本文用來描述經濟增長的指標用GDP來表示，對于股票市場波動情況用季度收盤價MT來表示。分別選取上證指數的收盤價作為衡量中國股市波動的指標數據，以印度孟買SENSEX指數的收盤價作為衡量印度股市波動的指標數據，以巴西IBOVESPA指數的收盤價作為衡量巴西股市波動的指標數據，以俄羅斯IRTS指數的收盤價作為衡量俄羅斯股市波動的指標數據，以南非Top40作為衡量南非股市波動的指標數據[1]。由于本文是研究兩變量之間的關系，所以選取的研究數據期間越長越好，但因為搜集數據的條件有限，本文只選取了2000年第一季度至2017年第二季度期間的數據，并且印度只選取2003年第一季度至2017年第二季度的數據，數據來源于上海證券交易所、俄羅斯股票交易系統網站以及CEIC數據庫。

下面將中國、巴西、印度、俄羅斯、南非的GDP分別表示為 GDP1、GDP2、GDP3、GDP4、GDP5，將衡量股市波動的各國股票市場波動的股價指數MT分別表示為MT1、MT2、MT3、MT4、MT5。

（二）序列的平穩性檢驗

分別對五個國家的GDP和MT進行單位根檢驗，為了減少異方差和自相關的影響，對樣本數據進行取對數處理分別記為InGDP、InMT，對其平穩性進行檢驗，通常使用的是ADF檢驗。Eviews數據顯示，5個國家的InMT和InGDP都是不穩定序列，而中國、印度、俄羅斯和南非的股票價格MT和經濟總量GDP在的一階差分序列都是平穩的，即InMT和InGDP均為一階單整序列，而巴西的股票價格MT和經濟總量GDP在二階差分序列下是平穩的，說明兩者之間都可能存在協整關系。

（三）協整檢驗

對InMT與InGDP的進行協整檢驗，一般運用E-G兩步法。首先對五國的GDP和MT兩個變量進行回歸分析，然后再對回歸殘差進行平穩性檢驗，進而確定兩變量間是否存在協整關系。

1.回歸分析。用普通最小二乘法估計回歸方程InGDP=b1+b2×InMT+ε，結果（如下表所示）。

續表

為了消除自相關，對回歸方程加入了AR，從表中的估計結果可以看出，只有印度和俄羅斯InGDP與InMT之間存在協整關系，也就是具有長期均衡關系。中國、巴西和南非盡管R2和DW值都滿足條件，但是t統計量不具有顯著性，因此，不具有長期均衡關系。而俄羅斯的DW值表明該方程不存在自相關性，但F統計量顯著，可決系數較低，說明整體擬合程度較低，但是InMT的t檢驗值顯著，說明InMT與InGDP存在長期均衡關系。

2.檢驗殘差項的平穩性。對殘差序列進行平穩性檢驗，結果可知，中國、巴西和南非的殘差序列非平穩的，則InGDP與InMT不存在協整關系，經濟增長與股票市場波動不存在長期均衡關系；而印度和俄羅斯的殘差序列是平穩的，所以經濟增長與股票市場波動存在著長期均衡關系。這一結果與第一步的協整回歸的結果是相對應的，驗證了上述的檢驗。

（四）誤差修正模型

由上述分析已知，印度和俄羅斯的經濟增長同股市波動存在長期均衡關系，但這并不能說明短期也是如此。為了使模型能夠反映短期情況，將上表中的殘差作為均衡誤差，進一步建立將短期波動同長期均衡聯系在一起的誤差修正模型，即建立經濟增長GDP與股票價格MT的ECM模型，并進行OLS估計，檢驗結果如下：

1.印度誤差修正模型

由結果可知，首先，根據統計量t值知，△InMT不顯著，說明在短期內，經濟增長與本期股票市場價格沒有關系，而與上一期的經濟總量和股票市場價格有關。上一期的經濟增長變動1%，則本期經濟總量增加1.09%，上一期的股票市場價格變動1%，則本期經濟總量變動1.09%。其次，模型擬合度偏低，DW值說明變量不存在自相關，變量的符號同長期均衡關系的符號是一致的，誤差修正系數為負，滿足反向修正機制。由于短期調整系數是顯著的，因而它表明每年實際的經濟增長與長期均衡值的偏差中的101.93%被修正，即經濟增長的短期波動偏離長期均衡時，將以101.93%的調整力度將非均衡狀態拉回均衡狀態。

2.俄羅斯誤差修正模型

由結果可得，第一，模型擬合優度較高，誤差修正系數為負，滿足反向修正機制，但是變量的符號同長期均衡關系的符號是一致的，說明短期波動較大，與長期發展趨勢產生背離。第二，根據統計量可知，InMT是不顯著的，說明在短期內，本期經濟增長與本期股票價格和上一期的股票價格沒有關系，而與上一期的經濟總量密切有關。并且回歸結果說明，上一期的經濟增長變動每增加1%，本期經濟總量就會增加0.5%。第三，此外，由于短期調整系數是顯著的，因而它表明每年實際的經濟增長與長期均衡值的偏差中的176.62%被修正，即經濟增長的短期波動偏離長期均衡時，將以176.62%的調整力度將非均衡狀態拉回均衡狀態。

三、結語

（一）對計量結果的分析

通過對金磚五國的經濟增長與股票市場波動之間的關系進行平穩性檢驗、協整檢驗、誤差修正模型的建立的分析，我們知道：印度和俄羅斯的經濟增長與股票市場波動之間存在著長期均衡關系，而中國、巴西和南非的經濟增長與股市的波動不存在長期關系；在短期內，只有印度的經濟增長同股票市場的前一期發展存在關系，俄羅斯的經濟增長股市波動無關；印度和俄羅斯的誤差修正項系數分別為-1.019和-1.766，由系數可知，當短期波動偏離長期均衡時，俄羅斯股市的調整力度最大，也就是當股市波動偏離經濟增長時，俄羅斯股市具有較大的動力，能把非均衡狀態拉到均衡狀態。

（二）對于股票市場波動與經濟增長的發展的政策建議

金磚國家正處于經濟高速發展時期，股票市場的穩定對經濟的發展有著極大的促進作用，股市與經濟發展的協調一致，是各國穩定可持續發展所必需的。作為金磚五國中經濟發展最快的中國，要更加重視股票市場與經濟增長的關系，經濟發展從高速增長轉向高質量發展，對經濟結構進行適當調整，使之更加合理化，以適應經濟發展。對于股票市場要完善內部監管制度，加大監管力度，使各個環節都公正透明，對投資者與上市公司實現完全的信息對稱，形成一個健康的金融市場。并且，政府要積極調整方法，對股市干預要適當，股票市場應該由市場做主導，來推動股市的發展。政府只需對股票市場加強監管，保持股市發展合法合規，使股票市場真正承擔起發揮國民經濟“晴雨表”的功能。