對疏通貨幣政策傳導機制的思考

陳悅

摘要：近來，在國內外形勢復雜多變的情形下，為實現穩增長和內部均衡的目標，國務院在今年《政府工作報告》中提出，要疏通貨幣政策傳導渠道，以促進貨幣政策的穩健施行和增強微觀主體經濟的活力。然而，在精細化管理的背景下，疏通貨幣政策傳導機制的難度比過去更大。因此，針對如何疏通貨幣政策傳導渠道、化解信用緊縮難題，本文進行了相應的探討。

關鍵詞：貨幣政策;傳導機制; 疏通建議

貨幣政策傳導機制，是指中央銀行通過調整資金數量或利率信號等貨幣政策工具，借助系列中間指標，達到政策最終目標的傳導途徑與機理。2018年以來，債券市場違約數量和規模呈快速增長趨勢，盡管央行貨幣政策較為積極地釋放流動性，但市場信用環境仍趨于縮緊，這充分表明我國的貨幣政策傳導渠道不夠通暢。疏通貨幣政策傳導機制，是目前“寬貨幣”轉化為“寬信用”、貨幣政策能穩定經濟的關鍵。

貨幣政策傳導途徑一般有兩個環節：一，央行通過貨幣政策直接影響商業銀行等金融機構的行為;二，金融市場與機構通過控制資金的流動，影響企業、居民等經濟主體儲蓄、消費與投資。這里主要研究第二個環節，即資金在金融機構向企業傳導受阻時的應對措施。總體而言，化解信用緊縮難題，將流動性傳導至實體經濟，可從以下三個方面著手。首先，央行需要對“實體經濟”有明確的界定。目前，央行執行貨幣政策強調要“精準滴灌”以更好地服務實體經濟，如下調存款準備金率，讓資金流入實體經濟，減少中小企業的融資成本。需注意的是，這里央行把國內居民住房按揭貸款也歸納到實體經濟范疇內。然而，無論是從國家統計局的指標體系分類來看，還是從住房的實際功用來看，住房均具有投資屬性，將其歸為實體經濟較為不妥。當央行選擇降低法定存款準備金率時，房地產行業、基建等通常是信用的承接者，貨幣政策并沒有降低和緩解中小企業融資成本和“融資難”的問題。央行只有對實體經濟有合理清晰的界定，才能評判出資金是否流入真正能創造財富的實體經濟，才能有效發揮貨幣政策精準滴灌的作用。

其次，打通貨幣政策傳導機制有賴于信貸機制的疏通。當前國內信貸融資占比較大，因此信貸傳導渠道在國內貨幣政策傳導過程中起著主要作用。然而，當前普遍存在銀行對中小企業“惜貸”的現象，導致信貸政策傳導不通暢。因此，需要充分利用“幾家抬”的政策合力，從供需兩端筑牢改善貨幣政策傳導機制的微觀基礎。

一方面，商行應加大對實體經濟信貸的有效供給。第一，商業銀行應提高貸款定價能力和風險防控能力，培養和鍛煉對中小企業“能放貸、敢放貸”的意識和本領，建立完善的風險管理體系，為信貸業務的持續健康發展提供支撐。第二，加大發行永續債補充銀行資本，破解“放貸不能”的實質性約束。受監管指標的影響，商業銀行面臨較大資本約束。而發放貸款等風險加權資產需要商行補充更多的資本，制約了“寬信用”的實現，因此需要通過發行永續債等多渠道來補充銀行資本。第三，要讓商行“敢放貸”，還需要建立和完善征信體系和融資增信機制。銀企之間信息不對稱，嚴重制約了商行對實體經濟信貸資金的投放意愿。因此，通過改善征信體系和融資增信體系，可以緩解中小企業抵押物少、銀企信息不對稱的矛盾，增大銀行信貸投放意愿。

另一方面，實體企業應當提升管理能力，降低經營債務風險，創新驅動形成核心競爭力。銀行對企業惜貸，也有企業前期債務杠桿率過度擴張，銀行加大風險預控的緣故。因此，想要銀行落實信貸政策，企業自身必須要加強內部治理機制，順應供給側結構性改革之勢，加大自主創新研發來增強企業的綜合能力。并且，現階段財政政策應更加積極地支持實體經濟，通過定向降稅減費、增大財政支出，以及提高財政資金使用效率，為制造業、小微企業提升盈利水平和信用能力營造良好的環境。

其三，擴大直接融資渠道，推進利率市場化改革。由于央行對商行強化考核和窗口指導的短期效果有限，從中長期看，解決中小企業“融資難”問題仍需市場機制的完善。因此，一方面需要豐富市場直接融資渠道，推動資本市場改革開放;大力發展和完善地方性中小金融機構，增加貸款供給的競爭性，以改善企業的信用環境。另一方面，有必要加快推進利率市場化改革，盡早實現存貸基準利率與市場利率并軌運行。只有企業的融資成本真正地和市場基準利率更緊密地掛鉤，才能激勵銀行主動加大對實體經濟的支持力度，形成激勵相容的機制，從而改善貨幣政策傳導機制。此外，實現利率并軌可以使央行的貨幣政策逐漸轉向以利率傳導為主的結構性工具，更好地化解金融市場化存在的問題。

總體而言，當前國內經濟下行的壓力較大，穩健的貨幣政策想要實現穩增長和促進內部均衡的目標，就需從明確實體定位，改善信貸機制，拓寬融資渠道和利率并軌等層面來疏通貨幣政策傳導機制。此時，央行實施降準等政策釋放的流動性才能真正進入實體經濟領域。此外，貨幣政策應與財政政策相互配合，有效發揮逆周期調節的效用。最后，改善貨幣政策傳導機制釋放流動性時，也要適當、協同推進去杠桿。既要對有市場、有前景、有競爭力的企業“寬信用”，又要對資質過差的企業“去杠桿”，打破剛性兌付和推進破產重組，真正實現風險出清。唯有如此，才能有效發揮“穩健”貨幣政策的作用，為經濟平穩健康運行保駕護航。

（作者單位：西南財經大學）

【參考文獻】

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