A股市場與美林時鐘關系的探究

鄭睿

摘要：我們可選擇的證券投資品種日益增加，但對于大多數中小投資者來說，一些嚴格的門檻和高昂的分散化交易的費用使得我們無法使用美林時鐘完成投資標的的轉換。所以，我選擇了美林時鐘中投資門檻相對較低的股票進行分析，發現美林時鐘可以很好的與股票行業輪動所契合。

關鍵詞：美林時鐘;股票;宏觀經濟;A股市場

美林時鐘理論的介紹

美林時鐘位于一個坐標系中，其橫坐標為CPI，縱坐標為GDP，GDP和CPI是正相關的，也就是說GDP上升，CPI也會上升;反之，GDP下降，CPI也會下降，但CPI的變化是滯后GDP的，隨著不同經濟周期的變動，債券，股票，大宗商品和現金都有著不同的表現。

在2005年—2012年間，根據美林投資時鐘理論按照經濟增長與通脹的不同搭配，將中國經濟周期劃分為四個階段：1.復蘇階段：經濟上行，通脹下行，經濟形勢持續向好，企業盈利改善。該階段資產表現排序為股票>債券>現金>大宗商品。2.過熱階段：經濟上行，通脹上行，經濟過熱，上游原材料供不應求。表現排序為大宗商品>股票>現金>債券。3.滯漲階段：經濟下行，通脹上行，此時處于滯漲階段，現金收益率提高，持有現金最明智，經濟下行對企業的盈利能力造成沖擊。該階段資產表現排序為現金>債券>大宗商品>股票。4.衰退階段：經濟下行，通脹下行，經濟衰退，可能出臺降息的政策來增加市場的貨幣供應量，所以債券的表現最突出，隨著經濟即將見底的預期逐步形成，股票的吸引力逐步增強。該階段資產表現排序為現金>債券>大宗商品>股票[1]。

行業輪動的特點

當經濟下行，通脹下行（2005.01—2005.04;2008.04—2009.03），經濟衰退，央行開始增加市場的貨幣供應量來刺激市場活力，隨著經濟即將見底的預期逐步形成，已經跌入谷底的電子產品市場開始恢復生機，而隨之帶動的就是交運物流，在經濟即將見底的宏觀背景下，配置這些行業的股票可能獲取超額收益。A股實證檢驗：在2005.01—2005.04期間，交運行業上漲了0.5%，同期上證指數下跌了2.7%;在2008.04—2009.03期間，電子器件下跌了12%，交運行業下跌了32%，同期上證指數下跌了36%。電子器件和交運行業在衰退階段強于大盤。

當經濟下行，通脹上行（2007.07—2008.03;2010.07—2011.09），處于滯漲階段時，防守型價值的股票表現最好，因為防守型的股票的行業產品一般穩定，不隨周期性變化而大幅波動，人們的消費需求也不會短時間內發生大幅變化，公司盈利能力穩定，在行業中占有不小的比例，也就是我們常說的藍籌股，比如紡織服裝、食品飲料、醫藥。所以在滯漲階段，我們可以買進食品，公共事業，醫藥類的藍籌股，因為在大盤環境不好的情況下，人們會扎堆進入這些股票，所以這些股票的表現往往好于大盤。A股市場表現：在2007.07—2008.03期間，醫藥制造上漲了3.6%，食品飲料下跌了2.2%，紡織服裝下跌了8.8%，同期上證指數下跌了22.3%;在2010.07—2011.09期間，醫藥制造上漲了0.9%，食品飲料下跌了6%，紡織服裝下跌了1%，同期上證指數下跌了10.5%，綜合來看，醫藥制造，食品飲料，紡織服裝在滯漲階段，明顯強于大盤。

當經濟上行，通脹上行時（2006.04—2007.06;2009.06—2010.03），周期型價值的股票最具有投資價值，周期性行業是指和國內或國際經濟波動相關性較強的行業，其中典型的周期性行業包括大宗原材料如鋼鐵，煤炭開采和房地產行業。周期性行業的特征就是產品價格呈周期性波動的，產品的市場價格是企業盈利的基礎。在市場經濟情況下，產品價格形成的基礎是供求關系，而不是成本，成本只是產品最低價的穩定器，但不是決定的基礎。周期性行業是指隨著經濟周期的盛衰而漲落的行業。這類股票多為投機性的股票。該類股票諸如汽車制造公司或房地產公司的股票，當整體經濟上升時，這些股票的價格也迅速上升;當整體經濟走下坡路時，這些股票的價格也下跌。與之對應的是非周期性股票，非周期性股票是那些生產必需品的公司，不論經濟走勢如何，人們對這些產品的需求都不會有太大變動，食品飲料、交通運輸、醫藥、商業等收益相對平穩的行業就是非周期性產業。A股市場的表現：2006.04—2007.06，房地產上漲了446%，交運行業上漲了192%，煤炭采選上漲了181%，而同期上證指數上漲了165%。在2009.06—2010.03期間，房地產上漲了4%，交運行業上漲了3%，煤炭采選上漲了11%，同期上證指數上漲了5%。綜合來看，在過熱階段，房地產，交運，煤炭采選行業強于大盤。

當經濟上行，通脹下行（2005.04—2006.02），此時宏觀經濟屬于穩步上升階段，我們的大盤可能已經從熊市慢慢的走出來了，此時上游的原材料需求慢慢增加，工業電力需求大幅上升，由于供求關系的改善，電力和化工行業的業績逐步改善，增加了人們對他們增長的預期，行業指數回升速度明顯加快。A股市場的表現：化工行業上漲19%，電力行業上漲了6%，同期上證指數上漲了12%，同期化工行業跑領大盤，而電力行業略輸于大盤。

結語

美林時鐘可以為我們這些散戶投資者投資進行指導，它在美國的市場上得到很好地應用，但對于我們中國的散戶投資者來說，有限的資金和一些投資標的嚴苛的門檻使得散戶使用美林時鐘來分配資產變得困難重重。相對來說，股市的門檻是相對較低的，所以文章分析了各個宏觀階段行業的輪動，但從滬深300指數來看，2002年1月至2016年12月，中國股市在這15年間整體呈上升走勢，上漲了170.93%，但在2008年以及2015年有兩次很大的波動，波動的低點較前期高點分別下跌了70.75%與40.56%，跌幅巨大，除了兩次大的下跌之外還有很多次幅度相對較小的下挫。所以我相信還會有更加完善的行業輪動配置策略會被發展出來，我們還任重而道遠。

（作者單位：上海立信會計金融學院）

【參考文獻】

[1]邊柞而.中國股市行業輪動投資時鐘探究[D].上海交通大學，2014.