企業資本結構不合理的影響及對策

宗遠卉

(馬鞍山馬鋼比歐西氣體有限責任公司，安徽 馬鞍山 243000)

1 引言

資本結構是指公司各種資本的構成與其比例關系[1]，是企業一定時期籌資組合的結果。一個企業的資本結構的合理性關系到其能否在該行業中長遠立足。不合理的資本結構可能會導致公司在短期內變得龐大而有希望，但隨著時間推移，內部管理和戰略問題將逐一顯現，并成為公司獲得更大優勢的絆腳石。而我國還存在很多不合理的公司資本結構。因此，本文將通過相關數據來分析企業資本成本不合理的情況，并說明其對企業所產生的影響，以及針對問題提出相關建議。

2 我國企業資本結構不合理的兩種情況

我國改革開放后，企業制度不斷改革，出現了許多新型企業。特別是在上交所和深交所相繼成立之后，股份公司的數量急劇增加。然而，很多公司的資本結構仍然不合理，不能最大化公司的價值。我國兩種最明顯的非合理性企業資本結構類型是：

2.1 資產負債率偏低

我國大多數企業的經營者，秉承無負債或低負債經營的理念，往往忽略了負債經營的優勢。在經營過程中，保持資產和負債的合理平衡不僅增加了公司的利潤，而且有助于公司的健康發展。下面本文將通過截止到2016年12月31日的滬深A股企業中的A型報表的數據，來分析我國上市公司的資產負債率分布情況，見表1：

表1

根據表1的數據可以看出，大約有66.12%的公司的資產負債率低于50%，一半以上(50.83%)的企業資產負債率低于40%，甚至有18%以上的企業資產負債率低于20%，這說明我國上市公司對于負債經營模式，較敏感。一般而言，公司的資產負債率維持在40%-50%之間較合理，而根據表1的數據，A股上市公司的資產負債率在40%-50%之間的占比15.29%(66.12%-50.83%)，比例較低，表明我國大多數的企業資本結構不合理。

2.2 負債結構不合理

我國企業對負債經營的理念較為淡薄，然而，在僅有的少許負債中，更加關注短期負債，忽視長期負債。下面本文將通過截止到2016年12月31日的滬深A股企業中的A型報表的數據，來分析我國上市公司的流動負債比率分布情況，見表2：

表2

根據表2的結果，可以看出流動負債率超過50%的企業占比90.92%，40%以上的企業流動負債率超過90%，甚至有接近2%的企業沒有長期負債。通常情況下，流動負債率在50%左右比較合理。以上結果表明，我國公司債務結構不合理，流動負債比重較大，公司嚴重依賴短期債權人。盡管短期債務能夠滿足對公司資本要求的迫切需求，但過高的流動負債率將導致更高的平均資本加權成本，并使公司面臨經營風險和信用風險，使企業陷入財務困境。

3 企業資本結構不合理的影響

企業的資本結構與企業的績效水平和盈利能力密切相關，很大程度上決定了未來的貸款和金融業務的可能性。合理的資本結構可以有效降低企業的加權平均資本成本，充分利用財務杠桿的調節作用，使企業價值最大化[2]。相反，公司不合理的資本結構，也會對公司的持續經營活動和盈利能力產生很大的影響。不合理的資本結構會增加企業的加權平均資本成本，從而降低企業的盈利能力，有時甚至會使企業無力償還債務，陷入財務困境，影響經營水平和信貸能力[3]。具體表現在以下幾個方面：

3.1 對企業治理的影響

(1)融資結構不合理，內部人員控制

在我國，相比于內部融資，企業更傾向于對外融資。一般而言，債權融資資本成本低于股權融資的成本，但是，大多數企業卻很少分紅，甚至不分紅，因而，一些大股東更偏愛股權融資，利用小股東的利潤獲得更多利益。所以，一些公司的管理層和股東為了自身利益對其他合理融資模式沒有選擇，侵犯小股東利益，給企業帶來不良影響。

(2)負債結構不合理，對管理者約束低

根據表1和表2的結果可知，我國企業資本負債率雖偏低，但企業基本都擁有負債，部分企業的負債甚至是由短期負債組成。若基于好的方面考慮，在良好的市場環境和企業自身的管理下，有利于降低市場風險，改善企業負債結構。相反，不合理的負債結構會使得企業經營者忽視風險，在危機到來時不能及時有效應對，而且，這也不利于企業人力資源管理體系的建設以及激勵機制的完善。

(3)債權人對管理者監管力度不夠

從單一公司的角度來看，除了原來少有的債務，基本上是短期債務，促使公司的債權人只關心短期利潤，企業發展能力的長期穩定性卻不加以考慮。因此，在企業的經營決策中，企業的債權人并沒有履行監督的義務。這不僅不利于企業日常管理的規范性，也不利于維護債權人的整體利益。從我國外部債券市場來看，仍尚未建立起公開、公平、完全競爭的產品市場和要素市場。因此，貨幣政治、區域保護主義和貿易現象在許多地區都存在。這些外部因素，也引起了企業管理問題的產生。

3.2 對企業盈利能力的影響

企業不合理的資本結構和負債結構不利于盈利能力的提高。一般而言，企業的流動負債比例越高，其總資產收益率以及每股收益率會相應提高。但是，若企業一昧增加短期負債，去彌補資金，則會導致流動負債率變高，不利于企業的資金周轉，使其經營不穩定。然而，當企業通過債務融資方式，提高企業的盈利水平時，雖會相應增加財務成本，但由于我國大多數企業都存在低資產負債率、高流動負債比率的現象，因此，適當增加長期債務是可以緩和這一現象的。事實上，企業的長期債務資金主要用于重大生產經營和投資項目，有利于提高盈利能力。但是利潤是否增加還取決于管理層是否努力工作。因此，企業較多的流動負債對盈利能力具有雙面性影響。一方面，較高的流動負債率會增加企業財務成本，不利于盈利水平的提高；另一方面，高流動負債率的高風險會促使管理層更加認真經營企業，提高其盈利水平。

4 資本結構優化策略

4.1 企業自身應做的優化資本結構的措施

(1)適當提高資產負債率

上文分析中，發現我國大多數企業的資產負債率偏低，負債產生的稅盾效應不明顯。企業在經營過程中，應適當提高本企業的資產負債率，充分發揮負債的財務效應，促進企業價值最大化。

(2)調整企業負債結構

不合理的負債結構會影響企業的公司治理和盈利能力，為了改善這一情況，企業要結合自身發展情況，充分考慮債務籌資的來源以及時間期限，在日常生產經營中，尤其是針對大型投資項目時，應大力借入長期負債。同時，由于流動資產的變現能力強，短期償債性強，在確定實際負債水平時，應與流動資產和經營性現金流入相結合。不同企業的資本結構都各不相同，那么在現今競爭環境中，企業在優化資本結構時，還需保持自身資本結構的獨特性，促使資本結構長期平穩合理。

(3)完善公司治理結構，加強對經理人的監督

首先，企業應進一步加強董事會的職能，建立有效的公司治理結構，使公司決策更加合理化。第二，企業領導人薪酬制度應有所創新。領導者必須將企業的利益和個人利益捆綁在一起，才能促使領導者更加關注企業的長遠發展。最后，企業應保證監事會能夠有效行使監督權。監事會是具有對企業的監督職能，但在現實中，沒有真正的權力，監督職能也無法發揮。企業必須保證監事會的監督職能能夠有效地發揮重要的作用，使其真正成為公司重要決策的把關人。

(4)合理制定公司融資策略

為了保證資金的合理籌集，合理的融資策略對優化公司的資本結構以及有效地實現公司的財務管理具有重要作用。因此，資本結構優化是一項復雜的建設。在不同的發展階段，公司依據自身的條件，應考慮不同的融資策略。企業在發展的初期階段，規模相對較小，首先必須依靠股東出資和借款。其次是銀行貸款。最后在風險投資基金的幫助下進行金融咨詢。當企業達到穩定增長階段時，建立健全企業內部資本積累機制。通過總結出國內外企業發展的歷史經驗教訓，企業若想長期穩定發展，必須在其自身發展的過程中不斷積累經驗、吸取教訓，合理使用資金，做到高效率利用，而不是只靠追加投資、降低成本和尋求政府補助等。

4.2 政府應做的優化企業資本結構的措施

(1)大力發展與完善我國的債權市場

首先，對現有的企業債券發行制度應改革創新，適當放寬其發行標準。比如，可以參考股票的發行方法，從現行的審批制向核準制與注冊制過度，提高公司債券發行的積極性。同時，對民營企業債券發行的限制條件需放寬，并對每個企業的債券一視同仁。其次，減少政府債券發行利率的干預。利率反映企業對資金的需求水平。政府對債券利率干預的減少會帶來一定的市場機制。最后，政府應建立債券市場的信用評級體系。企業的信用關系著債券的發行和兌現。政府對企業信用狀況有一個準確性了解，能夠更好的管理企業債券的發行，同時為廣大投資者提供一個客觀參考。

(2)規范企業融資行為

我國企業資本結構不合理，資產負債表負債率較低，且主要由短期債務構成。尤其是上市公司更傾向于股權融資，一些上市公司不顧公司利益和財務實力對股票投資，造成投資者嚴重損失，股票市場秩序混亂。因此，發行股份要嚴格考核制度，要充分調查上市公司管理能力和盈利能力的真實性，完全了解之后，再決定上市公司是否發行股票或配股。為什么我國上市公司更傾向于股權融資？在我國的股權融資中，當資本成本較低時，股利分配只是象征性的分配或不分配。相關部門應加強上市公司股利管理，監督其股利分配方式和股利分配比率，從側面迫使上市公司減少對股權融資的偏愛。

5 結論

企業資本結構的不合理一直是學術界所研究的話題。本文通過對截止到2016年12月31日滬深A股上市公司的A型報表數據的研究，發現我國大多數企業的資本結構仍存在不合理的現象，主要是低資產負債率和高流動負債比率兩種不合理情況。盡管部分企業的不合理資本結構還未表現出不良影響，但其始終威脅企業持續穩定發展，影響公司的治理結構和盈利能力，而且會促使企業更加傾向于股權融資。因此，企業自身應當適當增加資產負債率，調整負債結構，增加對經理人的監管，制定更加合理的融資渠道。政府也要相應的大力發展和規范中國的債券市場，規范企業的融資行為。