國際金融新變局

宗良

全球經濟發展的新特征

（一）全球經濟呈現復蘇向好勢頭

2017年全球經濟加快復蘇，當年經濟增長率為3.3%，較上年的2.6%顯著回升。其中，主要發達經濟體經濟增速明顯加快，2017年美國、歐元區、日本實際GDP增速分別為2.3%、2.3%和1.7%，比上年加快0.8、0.5和0.8個百分點。新興市場和發展中國家保持較快增長。中國、印度、印度尼西亞和韓國實際GDP分別增長6.9%、6.4%、5.1%和3.1%；俄羅斯和巴西經濟分別增長1.5%和1.0%，擺脫衰退狀態。今年一季度全球經濟繼續回升，全球貿易景氣指數為102.3，全球綜合采購經理指數（PMI）延續擴張態勢，連續5個月位于54%以上的景氣區間，新興市場增長指標穩定回升。

全球經濟增長主要得益于以下因素推動：一是周期性因素，發達經濟體需求迎來恢復性增長；二是改革因素，美國稅收改革和相關刺激措施提振了經濟預期；三是以中國為代表的主要新興市場保持強勁需求。

（二）主要經濟體貨幣政策取向面臨新變局

從全球主要經濟體來看，2018年美國經濟增長提速，并將接近2%的通脹目標，預計全年將加息3次左右，進行漸進式縮表。歐元區經濟增長動能增強，失業率仍然高企，通脹處于低位，預計不會很快退出量化寬松政策。日本經濟溫和復蘇，但受到人口老齡化和政策封閉的制約，預計2018年經濟增速將下滑，將會維持實質性的量化寬松政策取向。新興市場經濟體增長分化，亞太地區貨幣政策將趨穩，整體處于相對寬松的狀態；拉美、中東、東歐和非洲貨幣政策將保持較寬松狀態。

（三）全球經濟在加速增長中醞釀新變局

當前，全球經濟在加速增長中醞釀著新變局：一是貿易保護主義繼續升溫。在美國國內政治利益的驅使下，美國大概率會在全球挑起更多貿易投資爭端，特別是針對中國的爭端。二是股市出現動蕩調整的跡象。今年年初，股市動蕩情況較為突出，隨著美聯儲貨幣政策轉向，在政治及經濟事件的催化下，資產價格發生大幅調整的可能性仍然存在。三是債務風險依然較高。全球宏觀經濟杠桿率仍在攀升，發達經濟體債務向政府部門轉移；低收入國家的政府債務脆弱性正在加大。四是全球智能市場格局發生重大變化。在2017年全球專利申請量中，中國占比最高，為42.8%，美國占16.4%，日本和韓國各占10.2%。隨著美國推行單邊主義、限制移民等措施，預計將增大中國對于全球高端人才的吸引力。

全球金融形勢分析

（一）全球金融形勢總體穩定

從全球金融形勢來看，呈現以下特點：一是經濟復蘇，企業盈利改善，有利于金融市場穩定。自2016年以來，全球經濟逐步走出2008年國際金融危機以來的低迷期。歐美私人部門杠桿率降至低位，投資和貿易增速顯著恢復。美國通過減稅法案，企業直接受益，盈利前景較好。二是通脹溫和，加息節奏平穩，金融條件寬松。美國核心通脹水平仍處目標通脹水平之下，加息節奏相對平緩。歐元區、日本仍然維持QE和超低利率政策，全球流動性整體充裕。三是未來經濟增長預期和貨幣政策變化，將對市場利率和資產估值形成一定壓力。美國步入充分就業階段，疊加特朗普財政赤字和減稅刺激，推動總需求繼續擴張。油價中樞上移，關稅貿易壁壘提高，薪資顯露加速苗頭，加上美元貶值的累積效應，從供給層面推高通脹壓力。隨著經濟增長與通脹預期變化，市場擔心美聯儲可能加快緊縮，導致美債收益率曲線上移。

（二）美國金融危機預警指標處于安全區間

根據我們課題組編制的金融危機風險指標（ROFCI），美國金融危機風險指標的月均值已從上年四季度的33.66進一步下降到今年一季度的27.33，維持在安全區域內的歷史較低水平。美國金融市場整體穩定，公司信用風險有持續改善跡象；市場風險有上升跡象，股票市場波動性上升；VIX已從歷史低位回歸到歷史均值；銀行體系整體穩定，系統性違約風險較低，銀行間資金市場仍較穩定。但未來美國金融市場風險的不確定性比較大，ROFCI指數有可能在安全區域內小幅提升。

（三）新興市場整體脆弱性有所上升

根據我們的研究，今年一季度新興市場金融脆弱性整體有所上升。其中，俄羅斯、韓國、泰國等19個國家均處于較穩定及以下的區間，處于最脆弱區間的國家占比超過20%。比較來看，馬來西亞、阿根廷、烏克蘭、土耳其最為脆弱；智利的國內金融脆弱性仍然不可忽視；匈牙利由于政府債務較為龐大，加上2018年舉行大選，需要關注其經濟政策的脆弱性。

（四）主要國際金融市場走勢分化

今年以來，全球金融市場運行具有以下特征：一是非美元貨幣普遍升值；二是全球利率漸進上行，美國10年期國債收益率上升超過70BP；三是股票市場波動性明顯上升；四是商品市場有所分化，能源價格上揚，但是原材料價格走勢相對偏弱。

預計今年二季度國際金融市場將呈現以下幾方面變化：一是美債收益率水平將易上難下；二是全球股市波動性加大，新興市場好于發達市場；三是原油價格預計將在65美元/桶附近。

（五）美國金融市場加息動力與壓力并存

今年以來，美國長期利率加速攀升，其中長期國債收益率上漲速度快于短期國債收益率。長期利率走高受多重因素影響：一是美國經濟加速增長；二是通脹抬頭，加息預期升溫；三是美債供給邊際增速超過需求；四是歐債收益率上行帶動美債收益率走高?？傮w來看，美國經濟狀況較好，通脹水平不高，美國希望實現貨幣政策正?；?，存在一定的加息動力。但同時，也存在加息的制約因素：一是美國債務負擔較重。根據美國財政部發布的數據，截至今年3月，美國債務已達到21萬億美元。二是美國資本市場總體表現偏負面，其中債券市場和股票市場處于高風險期。總體來看，年內美國長期利率中樞將大概率上移，年末美國10年期國債收益率將處于3.3%～3.8%的區間。

無論美國加息與否，都需要關注國際資本流動動向。從今年的形勢看，國際資本流向逐漸分化，除美國以外，還流向“一帶一路”沿線以及其他國家，這種形勢有利于我國防范金融風險。

影響全球經濟金融格局的幾大因素

（一）中美貿易爭端

自今年3月以來，中美兩國貿易摩擦不斷升溫，美國主動挑起貿易爭端，中國以“對于貿易戰，中國不想打，但也不怕打”的態度積極應對，展現出大國風范。

在經濟全球化的今天，美國主張“美國優先”，凸顯單邊主義政策傾向，認為貿易是“你贏我輸的零和游戲”，這是在運用過時的國內貿易法律處理新時期的全球化問題。而中國順應經濟全球化的大趨勢，堅定地支持全球化，支持多邊貿易體制，主張攜手合作，實現共贏。

如何看待中美貿易摩擦以及未來經濟全球化的趨勢？我認為有兩點：一是談判解決貿易摩擦更符合中美兩國和全球的利益。我們需要積極應對中美貿易摩擦，最大限度地爭取談判解決，通過持續地推動對外開放，將貿易摩擦降低到合理的程度，同時也應做好預案。二是積極推進全球化。當前經濟全球化進入階段性調整期，但全球化仍將是未來的大趨勢。面對世界經濟深度調整、增長分化加劇，加之廣大發展中國家的加速興起，以美國為代表的發達國家感到敏感和不安，在一定程度上走向逆全球化道路。但通過回顧歷史可以發現，逆全球化是全球化周期變化的一個緩沖階段，是一個相對短期的階段，經濟全球化才是符合生產力發展要求、符合各方利益的未來大趨勢。

（二）美日印澳四國發展基礎設施

隨著美國退出跨太平洋伙伴關系協定（TPP），美國在亞太區域的存在感有所下降。同時，中國“一帶一路”倡議深入實施，中國的區域影響力上升。在此背景下，2017年11月，美國總統特朗普出訪亞洲，“印太戰略”成形?！坝√珣鹇浴睒嬒胍詠喼薜哪虾＝浻《妊笾练侵捱@一地帶為中心，由美國、日本、印度、澳大利亞四國通過推動自由貿易和防衛合作，共同建立“自由、開放、繁榮和包容的印太地區”。這一戰略旨在遏制中國，削弱中國的影響力，其中四方基礎設施計劃是這一戰略的具體實施方案。

但這一替代方案具有較大不確定性，因為面臨著融資渠道問題、美國的貿易保護主義給多邊合作設置障礙、四國輸出基礎設施能力受限、“一帶一路”建設已取得成效等。特朗普政府的“美國優先”及反全球化浪潮將是上述方案的最大障礙，同時中國“一帶一路”倡議已經取得重大進展，金融體系建設發揮著重要作用，因此四國計劃難以達到壓制“一帶一路”倡議的目的。

（三）地緣政治

敘利亞局勢和俄羅斯金融市場風險是影響全球經濟金融格局的一大因素。敘利亞局勢惡化導致美俄關系趨緊。今年4月，美國財政部宣布對俄羅斯部分機構和個人實施經濟制裁，美國將凍結被制裁對象在美國司法管轄范圍內的財產和權益，并禁止美國公民與之交易往來。受制裁影響，俄羅斯金融市場受到巨大沖擊：一是在股市方面，俄羅斯兩大股指——俄羅斯交易系統指數和莫斯科銀行間外匯交易所指數大幅下挫，均創下近年來最大單日跌幅；二是在匯市方面，盧布兌美元匯率創下2017年11月以來的新低，盧布兌歐元匯率也跌至2016年8月以來的最低值。

（四）英國脫歐及歐洲金融中心之爭

當前，英國脫歐談判過程中面臨兩大問題：一是愛爾蘭邊境問題；另一個是英國服務業通往歐洲大陸的“金融通行證”權利問題。此外，在英國“脫歐”的背景下，歐洲國際金融中心競爭格局發生了變化，國際金融機構的布局也在發生變化。對此，中資機構應做好監控風險和抓住業務機遇的兩手準備。

（五）中國開放的大門不會關閉

盡管國際政治經濟格局錯綜復雜，中國仍將堅定地堅持多邊貿易體制，反對貿易保護主義，堅持對外開放。今年4月，習總書記在博鰲亞洲論壇2018年年會開幕式的主旨演講中指出，“中國開放的大門不會關閉，只會越開越大”。人民銀行易綱行長在博鰲亞洲論壇上宣布了進一步擴大金融業對外開放的具體措施和時間表。

未來，中國將為全球經濟發展帶來更大的貢獻。中國發展的成功會給全球提供一個中國式的發展模式，這種模式的成功不是偶然的，而是具有深刻的經濟學理論基礎。中國“有效的市場和有為的政府”相結合的市場經濟模式必將在全球發揮越來越重要的作用。

責任編輯：印穎 羅邦敏