新時期我國信用風險的成因及防范策略

汪川 婁洪彬

摘要：近年來我國金融機構信用風險上升。我國依靠投資驅動的經濟增長機制所導致的信貸規模迅速擴張，以及利率市場化與經濟下行的“新常態”因素疊加，都加大了信用風險。防范金融風險，需要金融機構健全全面風險管理的長效機制，加強金融監管與貨幣政策的協調，以及通過不良資產證券化的方式剝離不良貸款與債務。

關鍵詞：信用風險 不良貸款 資產證券化

伴隨著我國經濟十余年的高速增長，我國金融機構實現了大幅擴張，但信用風險也隨之顯露。以銀行業為例，我國商業銀行不良貸款率在2012年之后基本處于上升趨勢，2017年有所下調，不良貸款率為1.74%。隨著我國經濟換擋轉型，風險暴露將會增加，因此，需要對金融機構信用風險予以高度重視。

金融機構信用風險上升的表現

（一）銀行業不良貸款和不良率雙升

受經濟下滑影響，2012年以來我國商業銀行的資產質量呈下降趨勢，不良貸款余額和不良率雙升（見圖1）。2018 年一季度末，商業銀行不良貸款余額為17742億元，較2012年同期增加13360億元；商業銀行貸款撥備率也相應提升至3.16%，但撥備覆蓋率有所下降，為191.28%。

從不同機構類型來看，股份制商業銀行和城商行的不良貸款余額和不良率增速較快。其中，股份制商業銀行無論在不良貸款余額還是不良率的增幅方面都是各類銀行中最突出的，其不良貸款余額由2012年初的608億元升至2018年一季度末的3980億元，增長了5倍以上；不良率由同期的0.63%增至1.7%，增長1.07%。從城商行來看，2012年至2018年一季度末，城商行不良貸款余額從339億元增加至1943億元，增長了四倍多；不良率從0.78%升至1.53%，增長了0.75%。究其原因，主要是股份制商業銀行和城商行在2012年之前的經濟高速增長階段擴張過快，之后的經濟增速換擋必然給其帶來更大的信用風險。農商行的資產質量也有所下降，但由于貸款基礎較弱，其不良率雖然出現較大幅度增加，不良貸款余額及增幅仍較低。2012年至2018年一季度末，農商行的不良貸款余額從374億元增至3905億元，不良率則由1.52%增至3.26%，增長1.74%。

相比之下，國有商業銀行的不良貸款余額由2012年初的2994億元上升至2018年一季度末的7820億元，不良貸款增長近兩倍；但國有商業銀行的不良率增速不明顯，從2012年初的1.01%上升到2018年一季度末的1.5%，增長了0.49%。國有商業銀行之所以出現較高的不良貸款和較低的不良率增幅，主要是由于國有銀行在政府項目和大型企業貸款市場份額的占比較高，一旦經濟下行，不良貸款余額必然出現上升；但另一方面，由于國有商業銀行客戶基礎較好，客戶總體上抗風險能力較強，不良率并未出現明顯上升。

與不良貸款余額及不良貸款率相比，貸款的五級分類構成變化更能動態地反映銀行資產質量的結構變化。自2012年初以來，我國銀行業的次級類貸款比例呈現逐步上升趨勢，由2012年初的0.39%上升至2018年一季度末的0.71%。從2013年6月起，可疑類貸款比例開始逐年上升，由2013年6月的0.43%上升至2018年一季度末的0.78%。自2014年6月起，損失類貸款占比開始明顯提高，由2014年6月的0.13%上升至2018年一季度末的0.26%。由此可見，從2012年開始，我國銀行業的不良貸款逐步由次級類貸款向可疑類和損失類貸款遷移，受此影響，商業銀行的資產質量逐步下降（見圖2）。

（二）信用債違約呈上升趨勢

金融機構信用風險的加劇不僅體現在商業銀行不良貸款雙升，還體現為債券市場上信用債違約事件頻發。受經濟增速下行所帶來風險暴露加劇的影響，自2014年以來，債券市場風險情緒不斷蔓延，違約事件頻發，涉及的行業和發行主體也不斷擴大。

從2014—2016年信用債違約情況來看，2014年只有一家企業的一個券種發生違約。到了2015年，有9家企業的9個券種出現違約。到了2016年，則有17家企業的30個券種出現違約。同時，債券市場違約金額也大幅上升。2014—2016年，我國債券違約規模從10億元上升到230.7億元；若按照票面金額統計違約概率，2014—2016年我國債券市場違約概率從0.01%上升到0.19%，增長了18倍。

隨著剛兌進程加速打破，以及市場利率走勢的變化，未來企業可能面臨財務費用提高以及直接融資受阻雙重壓力的制約。因此，未來我國債券市場的違約率可能仍將延續抬升趨勢。

值得注意的是，未來我國信用債違約將更多地呈現出結構性變化。從公司屬性來看，民營企業的違約概率將高于國有企業。這是因為，受去產能和供給側結構性改革政策的影響，國企所在行業受益相對較大，經營性現金流的改善有利于外部融資環境的穩定。相比之下，民營企業的再融資鏈條更加脆弱，尤其受金融業去杠桿的影響，實際利率的提高不僅消耗了一些民營企業的承受能力，還導致投資人對信用債的參與熱情降低，令債券發行受阻。民營企業所面臨的融資環境出現一定惡化。

（三）影子銀行加劇金融系統性風險

2008年國際金融危機以來，為了滿足實體部門融資需求，規避信貸額度、貸存比和資本充足率等監管約束，影子銀行開始大行其道、規模迅速膨脹。以資產管理業務為核心的影子銀行在經濟金融中發揮著一定作用，但由于監管標準不統一導致監管套利、部分機構片面追求利潤而承擔過大風險等問題也隨之而來，并由此導致信用風險范圍擴大。部分受宏觀調控限制的行業通過資產管理產品進行融資，資產管理機構則承擔了理財產品的剛性兌付責任，不僅背離了資產管理業務的本質，而且增加了金融機構自身的風險。尤其是在實際運行中，一些機構利用中間層、嵌套等方法變相擴大資產管理產品杠桿，加劇了金融風險。

金融機構信用風險上升的主要原因

金融機構信用風險的增加，是經濟周期、結構性因素、體制性因素等共同作用的結果，尤其與我國依靠投資和信貸驅動的經濟增長機制密不可分。

（一）依靠投資和信貸驅動的經濟增長機制

我國的經濟增長主要由投資所驅動。2012年后，雖然我國GDP增速出現下滑，但固定資產投資增速仍居高不下，全年固定資產投資占GDP的比重由2001年的34%上升到2017年的78%（見圖3）。固定資產投資對GDP增速的邊際貢獻出現下降，未來要實現同樣的經濟增速，需要更多的固定資產投資。

在固定資產投資高速增長的背后，銀行信貸和直接融資起到了關鍵的資金支持作用。與較快的固定資產投資增速相適應，包含銀行信貸和債券融資在內的社會融資規模也保持了快速擴張趨勢（見圖3）?？梢哉f，2012年之前的經濟高速增長更多地是由固定資產投資和社會融資規模擴大所支撐的，一旦經濟增速出現換擋下行，前期大量投入的銀行信貸和債券融資就會出現風險暴露加劇的局面。

（二）利率市場化與經濟“新常態”

近年來，隨著我國經濟進入“新常態”，利率市場化也在提速之中。利率市場化的最終目的是形成由市場定價的利率體系，讓投資方根據企業不同的信用資質形成差別化的定價。在經濟“新常態”下，經濟增速下行，加之利率市場化的推進，對于銀行來說，意味著面臨實體經濟回報率下降和傳統利潤來源（利差）收窄，因而其承擔的信用風險明顯加劇。

從美國銀行業的發展歷程看，隨著20世紀80年代初開啟的利率市場化的推進，銀行業利差收窄、盈利能力下降，美國商業銀行紛紛進行業務轉型，加快金融創新，其中表外業務擴張成為增加收入的重要途徑。2012年以后，我國金融改革尤其是利率市場化改革進程加快，銀行也開始主動轉型。為了規避資本監管和信貸規模控制，銀行利用通道、理財、委外等方式發展表外業務。一方面借用同業科目發展類信貸業務，從買入返售到應收款項類投資實現信用擴張；另一方面，同業存單自2013年問世以來出現了爆發式的增長。然而，同業業務中存在的“隱性剛兌”和期限錯配增加了銀行體系風險。同時，資產管理業務創新更是將貨幣市場、資本市場、信貸市場緊密聯系在一起，金融風險交叉傳染性增強。

未來風險研判及政策建議

（一）風險研判

當前，我國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段。未來我國地方政府、企業的償付能力以及銀行信貸質量仍將面臨一定考驗，銀行業的不良貸款可能會進一步有所上升。此外，近年來我國房地產市場持續過熱，房地產價格的不確定性較強，與房地產行業相關的銀行貸款和債券融資都存在較高的信用風險，對此不容忽視。

黨的十九大報告中提出“必須堅持質量第一、效率優先，以供給側結構性改革為主線，推動經濟發展質量變革、效益變革、動力變革，提高全要素生產率”。我國經濟必須要轉向高質量發展階段。應該看到，隨著經濟增長企穩和供給側結構性改革的推進，雖然短期內我國信用風險可能有所上升，但從長期來看，將減少爆發大規模系統性風險的可能性。

從貨幣政策和金融監管方面來看，嚴監管、去杠桿等政策的相繼實施，在客觀上將起到抑制系統性金融風險的作用。以銀行業為例，為了防范經濟增速換擋可能引發的負面影響，銀監會圍繞提高撥備覆蓋率、資本充足率、加強重點領域風險防控等出臺了一系列措施，并從國內實際出發，借鑒《巴塞爾協議Ⅲ》的監管改革成果，提出了具有前瞻性、更加嚴格的逆周期宏觀審慎監管工具，并注重加強對金融亂象的治理，實行統一監管。近年來，人民銀行實施穩健中性的貨幣政策，加強流動性管理，不斷完善宏觀審慎政策框架，抑制金融體系杠桿，貨幣政策和雙支柱調控框架已取得一定成效，中性適度的貨幣金融環境為供給側結構性改革的推進和經濟的高質量發展創造了有利條件，也降低了我國銀行業大規模信用風險爆發的可能性。

（二）政策建議

第一，健全全面風險管理的長效機制，積極化解和處置風險隱患。建議金融機構樹立全面風險管理的理念，確立與銀行發展戰略相適應的風險偏好，確保持續穩健經營；構建全面風險管理體系和流程，完善風險管理架構，建立有效制衡的運行機制；綜合運用行業組合、風險限額、壓力測試等風險管理工具，提高風險管理水平和風險決策的科學性、有效性。同時，積極化解相關風險隱患。在防控信用風險方面，可按照市場化原則推進債轉股，積極發揮債委會作用，擴大不良資產證券化發行規模；同時，進一步拓寬金融機構外部融資渠道，采取優先股、二級資本債、可轉債等工具補充資本，增強資本實力，實現可持續發展。

第二，加強貨幣政策與金融監管的協調，引導金融機構降低自身信用風險。在貨幣政策方面，建議采用多種貨幣政策工具，通過加大公開市場操作力度，為金融機構提供穩定的流動性，防范信用風險的發生。在金融監管方面，建議加強與貨幣政策的協調，構建完善的宏觀審慎政策框架。

第三，通過市場化途徑處置現有不良資產，降低金融機構的風險隱患。從歷史經驗來看，我國通過設立四大資產管理公司，在1999年和2003—2005年兩次大規模成功剝離政策性債務和不良貸款，共剝離債務2.6萬億元，顯著降低了銀行業不良資產水平。但這一過程是采用由政府主導、財政資金注資的形式對不良貸款進行處置。而在當前階段，我國大中型商業銀行大部分實現了改制上市，四大資產管理公司已經實現了商業化轉型，因此需要按照更為市場化的方式處置現有不良資產，降低金融機構的潛在風險隱患。具體而言，不良資產證券化是處置金融機構不良資產的有效方式，其最大的優勢是不占用資本金，通過資產證券化的手段融資變現，有效提高資本充足率，降低對資本的要求。建議進一步發揮資產管理公司在不良資產處置中的作用，擴大其不良資產處置業務范圍，批準更多的資產管理公司收購非金融機構不良資產業務。支持符合條件的資產管理公司開展資產證券化，降低融資成本，提高其不良資產收購能力，豐富資金來源渠道。

作者單位：汪川 中國社會科學院財經戰略研究院

婁洪彬 西南交通大學經濟管理學院

責任編輯：印穎 劉穎

參考文獻

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[2]龔曉偉.商業銀行不良資產處置業務的創新思路探討[J].中國商論，2018（01）：46-48.