外匯占款對我國貨幣供給的影響及其實(shí)證檢驗(yàn)

(西南大學(xué) 重慶 400000)

一、引言

在開放經(jīng)濟(jì)條件下，我國外匯儲備規(guī)模到06年就已經(jīng)成為了世界第一，到2015年為止，我國外匯儲備達(dá)到了33303.62億美元。根據(jù)外匯儲備與外匯占款的協(xié)同性關(guān)系，我國的外匯占款也有較高的水平。而外匯占款是基礎(chǔ)貨幣的主要來源之一，所以它能夠?qū)ω泿殴?yīng)量產(chǎn)生影響。目前我國正處在轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，比如我國人民幣加入SDR極大地推動了它的國際化的發(fā)占進(jìn)程，我國的外匯占款展現(xiàn)出了變化的新常態(tài)。從2014年開始我國外匯占款連續(xù)十幾個月下降，給我國流通中所需要的貨幣供應(yīng)量以及宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行帶來了更多的不確定性因素。

因此研究外匯占款對我國貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)渠道的影響以及對此傳導(dǎo)渠道的影響程度，有利于更好地去了解我國貨幣供給的傳導(dǎo)過程，更好地了解外匯占款對我國貨幣供給的影響機(jī)制。

二、我國外匯占款的現(xiàn)狀

根據(jù)中國人民銀行和國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)。從增速上看，我國外匯占款的變化經(jīng)歷了兩個階段。第一個階段從2000-2014年，我國外匯占款的同比增長率都是正數(shù)(最大為2004年53.95%，最小為2012年1.84%)，因此我國在2014年以前積累了巨額的外匯儲備與外匯占款；第二個階段是從2014-2017年，我國的外匯占款的同比增長率從2015年開始為負(fù)數(shù)-8.18%，巨額的外匯占款也出現(xiàn)了連續(xù)十幾個月下降的局面。

從總量上來看，外匯占款也是大體上經(jīng)歷了兩個階段。在2014年以前我國的外匯占款一直呈現(xiàn)出上漲的趨勢，到2014年達(dá)最高270681.33億元。然而在經(jīng)濟(jì)的新常態(tài)下，外匯占款從2014年開始連續(xù)下降，到2017年下降到216209.50億元。但是從2016年的11月份開始，外匯占款的下降幅度變小，2017年4月份的環(huán)比下降幅度進(jìn)一步地收窄。

外匯占款的不穩(wěn)定性變化以及不合理的份額都對可能仍然對我國的貨幣供給機(jī)制產(chǎn)生一定的影響。因此在后文，本文將會探索外匯占款對貨幣供給的影響機(jī)制理論。

三、我國外匯占款變動對貨幣供給的影響機(jī)制

外匯占款增加意味著基礎(chǔ)貨幣的投放增加，影響了貨幣供應(yīng)量。并且隨著一國對外依賴程度的提高，這一傳導(dǎo)機(jī)制的作用會不斷增強(qiáng)。本文重點(diǎn)研究“國際收支順差——國外凈資產(chǎn)增加——外匯儲備增加——外匯占款增加——基礎(chǔ)貨幣增加——貨幣供應(yīng)量增加”這一傳導(dǎo)機(jī)制理論。

(一)我國外匯占款對基礎(chǔ)貨幣的影響

在一個開放的經(jīng)濟(jì)體系中，通常有兩種基礎(chǔ)貨幣的投放渠道。第一種是通過中央銀行實(shí)施法定存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、公開市場等宏觀的貨幣政策工具，調(diào)整各商業(yè)銀行的可貸資金規(guī)模，進(jìn)而調(diào)控總體信貸規(guī)模。

第二種是由于國際收支失衡所引起的基礎(chǔ)貨幣的被動投放。我國采用的是結(jié)匯售匯制度，而外匯結(jié)算銀行所得到的多余的外匯必須賣給中央銀行，這樣就形成了我國的外匯儲備。根據(jù)外匯儲備與外匯占款的關(guān)系，中央銀行通過發(fā)行人民幣來取得外匯儲備，這樣發(fā)的人民幣也就是外匯占款，會直接導(dǎo)致我國基礎(chǔ)貨幣量的增加。

(二)基礎(chǔ)貨幣變動對廣義貨幣M2的影響

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行對全體社會公眾和商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債總和。根據(jù)基礎(chǔ)公式：貨幣供應(yīng)量=基礎(chǔ)貨幣*貨幣乘數(shù)，貨幣供應(yīng)量倍數(shù)于基礎(chǔ)貨幣，這個倍數(shù)就是貨幣乘數(shù)。貨幣乘數(shù)是法定存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金率、現(xiàn)金漏損率這三個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之和的倒數(shù)。

由于貨幣乘數(shù)的大小難以計(jì)算，所以難以通過調(diào)控貨幣乘數(shù)來調(diào)整貨幣供給。除此之外，法定存款準(zhǔn)備金的變動關(guān)系到商業(yè)銀行的流動風(fēng)險問題，大量的調(diào)整它不利于商業(yè)銀行的日常經(jīng)營管理活動；現(xiàn)金漏損率與人們的消費(fèi)喜好相關(guān)，而人們的消費(fèi)行為與消費(fèi)計(jì)劃一般是比較穩(wěn)定的；所以這三種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一般是穩(wěn)定的溫和的變動狀態(tài)。

故在保持貨幣乘數(shù)基本穩(wěn)定的前提下，基礎(chǔ)貨幣的變動直接決定了貨幣供應(yīng)量。并且因?yàn)樨泿懦藬?shù)的倍數(shù)效應(yīng)，當(dāng)外匯占款的變化導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量有較大幅度的變動時，貨幣供應(yīng)量將會呈幾何倍數(shù)的趨勢波動。

四、我國外匯占款變動對貨幣供給影響的實(shí)證檢驗(yàn)

根據(jù)“外匯占款變化——基礎(chǔ)貨幣——貨幣供應(yīng)量”這一傳導(dǎo)機(jī)制理論，通過運(yùn)用ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整性檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)以及多元回歸模型等方法，對我國外匯占款影響貨幣供給與否進(jìn)行數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)、模型的檢測與分析。所應(yīng)用軟件為Eviews7.0。

(一)變量選擇與數(shù)據(jù)處理

本文選擇的外匯占款指標(biāo)是央行統(tǒng)計(jì)口徑的外匯占款(用FPE表示)。此外，選取金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額來表示國內(nèi)信貸規(guī)模(用TN表示)。用廣義貨幣M2來表示貨幣供給。鑒于我國外匯占款從2000年以來開始明顯上漲，以及數(shù)據(jù)的可獲得性，實(shí)證研究部分?jǐn)?shù)據(jù)為2000年-2017年的第一季度數(shù)據(jù)，來源于國家統(tǒng)計(jì)局和中國人民銀行，單位為億元。

由于選取的指標(biāo)變量都是正數(shù)，為了方便研究，對所有的變量取對數(shù)。在本小節(jié)內(nèi)，用ln M2作為被解釋變量；用ln PFE作為第一個解釋變量；用ln TN作為第二個解釋變量。設(shè)定對數(shù)計(jì)量模型如下：

Ln M2=α+ln FPE+ln TN+ε

(二)ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)、協(xié)整性檢驗(yàn)及格蘭杰因果模型分析

先對各數(shù)據(jù)變量采用ADF計(jì)量方法進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，在差分次數(shù)為2的基礎(chǔ)上，各變量數(shù)據(jù)在5%的顯著性水平下，它們的ADF檢測值均小于臨界值，所以都通過了ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

通過協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果，這三個變量之間是存在協(xié)整關(guān)系的。所以現(xiàn)在可以在下面的檢驗(yàn)中直接用普通最小二乘法進(jìn)行回歸分析。

通過格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果并結(jié)合判斷標(biāo)準(zhǔn)可以得知，“LNM2 does not Granger Cause LNFPE”(LNM2不是LNFPE的格蘭杰原因)的接受概率是0.3041，說明在5%的顯著性水平上原假設(shè)成立，即LNM2不是LNFPE的格蘭杰原因。而“LNFPE does not Granger Cause LNM2”的接受概率是0.0060，則表明LNFPE是LNM2的格蘭杰原因。以此類推，在上表中5%的顯著性水平上還有其他因果關(guān)系的是：LNFPE是LNTN的格蘭杰原因；LNTN是LNM2的格蘭杰原因。

(三)模型的檢驗(yàn)、估計(jì)與結(jié)論

根據(jù)關(guān)系式“外匯占款+信貸規(guī)模=M2+其他資產(chǎn)”(而且其他資產(chǎn)項(xiàng)目占的比重很小，可以忽略不計(jì))，結(jié)合“外匯占款——基礎(chǔ)貨幣——貨幣供應(yīng)量”這一傳導(dǎo)機(jī)制。檢驗(yàn)外匯占款和信貸規(guī)模對貨幣供給量的影響，根據(jù)普通最小二乘法進(jìn)行回歸分析，得出的計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型為：

LNM2=0.3347+0.1097*LNFPE+0.9052*LNTN

(5.34) (11.96) (78.26)

=0.999 D.W=1.84 S.E=0.014 F=29950.3

通過多元回歸模型分析，可以得出如下結(jié)果。從長期來看，外匯占款的變化與外匯儲備是具有相同的趨勢的，外匯儲備又作為基礎(chǔ)貨幣的一部分，它的變化會直接導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量的變化，從而使得流通中的貨幣量發(fā)生變化，造成貨幣的供需不均衡，進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹的危機(jī)，并且這個影響是長期的穩(wěn)定的。此外外匯占款以及信貸規(guī)模與貨幣供應(yīng)量之間也呈現(xiàn)著正相關(guān)的關(guān)系，并且外匯占款的變化以及信貸規(guī)模的變化對貨幣供應(yīng)量共同構(gòu)成了99%的解釋。所以說外匯占款與貨幣供應(yīng)量之間確實(shí)存在著長期的關(guān)系。

最后整理得出了因變量的實(shí)際值、擬合值以及方程的殘差趨勢圖，如下圖所示：

圖1 因變量的實(shí)際值、擬合值以及方程的殘差

數(shù)據(jù)來源：來自于中國人民銀行和國家統(tǒng)計(jì)局的官方網(wǎng)站

從上圖可以看出，模型因變量的實(shí)際值與擬合值之間具有高度的重合性，可以認(rèn)為本文的模型是可以是合理的，所以檢驗(yàn)的過程與結(jié)果是有效力的。

五、結(jié)論與政策建議

首先是外匯占款的變化會通過一個作用機(jī)制影響到我國的貨幣供給，此外由于這個機(jī)制產(chǎn)生了一定的問題與麻煩，擾亂了我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性。

此外，外匯儲備與外匯占款之間有一種內(nèi)在的聯(lián)系，它們之間有著同向的變動關(guān)系，外匯占款的增加也可以看成是外匯儲備的增加，都會直接影響到我國基礎(chǔ)貨幣的投放，進(jìn)而通過乘數(shù)效應(yīng)，影響著貨幣供應(yīng)量，最后對我國的經(jīng)濟(jì)以及貨供給的自主性產(chǎn)生影響。而且這種不利于貨幣政策有效性的趨勢會隨著我國經(jīng)濟(jì)開放程度的提高而不斷地加強(qiáng)。

為了減少外匯占款對貨幣供給的影響，應(yīng)對外匯占款變化的新常態(tài)，增加貨幣政策效果的有效性，本文提出以下幾個方面的建議：第一、加強(qiáng)國債市場的發(fā)展，增加基礎(chǔ)貨幣的投放渠道；第二、要推動外匯占款在合理區(qū)間波動，要擴(kuò)大外匯儲備的多元化并且采用更加有效合理的方法來使用我國巨額的外匯占款進(jìn)而來調(diào)節(jié)外匯占款的規(guī)模，使得外匯儲備規(guī)模適度；第三、應(yīng)當(dāng)完善貨幣政策的操作工具組合，加強(qiáng)央行貨幣供給的控制權(quán)，中央銀行需要完善貨幣政策操作框架中新創(chuàng)設(shè)的工具與傳統(tǒng)工具之間的關(guān)系，使這兩大類工具之間形成相輔相成、互相協(xié)調(diào)的良性循環(huán)。