會計信息披露質量與股價崩盤風險關系探討

(安徽大學 安徽 合肥 230601)

一、引言

我國股票市場中，企業會計信息披露環節一直存在非常嚴重的不規范問題。在較為規范的股票市場中，上市公司的會計信息披露在減緩信息不對稱上理應發揮著重要的作用。在市場上通過及時可靠的信息披露，企業的真實業績能夠迅速的反映到股票價格上，股價相關性提高。會計信息作為連接上市公司和股市的中介，其披露質量將會影響外部投資者的決策和資本市場的進一步發展[1]。會計信息通過發揮公司治理功能，能夠降低代理成本，提升公司真實價值。同時信息披露能減少企業與投資者之間的信息不對稱，因而具有投資者權益保護的作用。那么，高質量的會計信息披露能夠防范或者化解由于代理成本的增加而導致的股價崩盤風險嗎？為了解答上述疑問，本文以已有文獻與研究為理論基礎并以2012—2016年深圳A股上市公司的經驗數據為研究對象，深入考察信息披露質量和股價崩盤風險之間的關系。

二、理論分析與研究假設

(一)股價崩盤風險

股價崩盤風險是指負向的股價大幅度下降的概率，關于股價崩盤產生的原因，最早的學者主要從市場層面出發，并從理性均衡的角度進行探索，之后隨著行為金融學的發展，學者們突破傳統財務學的分析框架，開始將研究視角拓展到非理性的領域，豐富了股價崩盤成因的相關研究。近年來，學者們發現，股價崩盤的產生，不僅可以由外生隨機信息的生成過程引發，還有可能是公司內部委托代理沖突引起的。

(二)會計信息披露質量

證券市場的運行和發展情況與上市公司披露的信息以及披露的質量有著緊密的聯系，會計信息披露在企業連接外部市場，完善資本市場信息傳遞，有效配置資源方面起著重要的作用。為了維護信息使用者的合法權益以及保障證券市場的有序運行，上市公司應當依照國家相關的條例法規來規范和約束自己的會計信息披露行為。

(三)假設提出

從股價崩盤發生的原理方面看，“壞消息”隱瞞是股價崩盤發生的初始條件，不完善的信息披露是“壞消息”能夠持續隱瞞下去的屏障。而在信息披露質量較高的上市公司，即使由于管理者的代理行為產生“壞消息”，但隱瞞“壞消息”的成本會增大，能抑制“壞消息”的持續累積，外部利益相關者也能通過財務報告知悉公司內部投資項目和經營績效的真實狀況，從而能夠及時采取措施迫使管理者停止利益侵占行為，維護自己的利益，從而有效防范了股價發生崩盤的可能。基于以上分析，本文在此提出假設:上市公司會計信息披露質量與股價崩盤風險之間呈顯著負相關關系。

三、研究設計

(一)樣本選擇與數據來源

本文選取2012-2016年深圳A股上市484家公司為研究樣本，根據實證研究的需要及以下標準對初始樣本進行了篩選與剔除：(1)剔除信息考評少于3年的上市公司；(2)剔除樣本期間ST、PT等特殊處理的上市公司；(3)參照許年行的研究，剔除股票交易周數小于30的樣本；(4)剔除了數據缺失和異常值

(二)變量定義

1.股價崩盤風險

借鑒許年行(2012)的研究，本文選取負收益偏態系數(Ncskew)和收益上下波動比率(Duvol)作為測度股價崩盤風險的指標。

2.信息披露質量

本文將采用深圳證券交易所官網上發布的信息披露考評作為會計信息披露質量的測度指標。本文所獲得的信息披露考評結果都是以A、B、C、D來劃分等級的，為了更好的探求信息披露質量與股價崩盤之間的關系，在這里分別用4代表A等級，3代表B等級，2代表C等級，1代表D等級。

3.控制變量

已有研究發現，企業的性質，規模，負債，經營業績等因素對股價崩盤均有顯著影響，且這些變量往往業余會計信息披露質量之間存在著高度相關性。因此我們需要引入相關控制變量，進一步考察會計信息披露質量與股崩之間的關系。本文參考現有文獻(王化成和葉康濤，2015)，選擇如下控制變量：公司規模(SIZE)、賬面市值比(BM)、財務杠桿(LEV)、總資產收益率(ROA)、年度(YEAR)和行業(IND)。

(三)模型構建

本文使用模型(4)來驗證假設。模型中，CRASH分別用兩個崩盤風險指標NCSKEW和DUVOL來測度，INF為解釋變量，LEV,SIZE,BM,ROA,YEAR與IND均為控制變量。為檢驗假設，本文將對變量進行Pearson相關性檢驗以及對NCSKEW和DUVOL分別進行最小二乘回歸以估計模型(4)。

CRASHt=α0+α1INFt-1+α2LEVt-1+α3SIZEt-1+α4BMt=1+α5ROAt-1+∑YEAR+∑IND+εt

(4)

四、實證結果與分析

(一)描述性統計分析

分析結果中NCSKEW的均值和中位數分別是-0.4和-0.367，DUVOL的均值和中位數分別是-0.301和-0.3，說明樣本中上市公司總體股價崩盤水平較低，均值和中位數較接近，股價崩盤風險數值分布較均勻。控制變量指標中，賬市比(BM)的均值與中位數有一定差距，呈現右偏態分布，其他控制變量指標均分布較均勻。(由于篇幅問題，此處表格省略)

(二)相關性分析

表1：Pearson相關性分析

表2：會計信息披露質量與股價崩盤風險的多元回歸結果

為了驗證假設，本文對相關變量指標分別做了Pearson相關性檢驗，相關的驗證結果已顯示在表1中，根據表1可知：會計信息披露質量與兩個崩盤風險指標至少在1%的水平上顯著負相關。說明在不考慮其他因素影響時，會計信息披露質量越高，股價崩盤風險越低，與本文提出的假設相符合。Pearson相關性分析表明，NCSKEW與DUVOL相關系數高達0.918，且在1%的水平上顯著，這說明這個兩個衡量股價崩盤風險的指標具有較好的一致性。

(三)多元回歸分析

為了得到關于會計信息披露質量與股價崩盤風險更加穩健的實證證據，本文以INF為解釋變量，引入控制變量，分別對NCSKEW和DUVOL做多元回歸分析，回歸結果見表2。回歸1中以NCSKEW為被解釋變量，INF的系數在1%的水平上顯著為負，系數值為-0.199。回歸2中以DUVOL為被解釋變量，INF的系數在1%的水平上顯著為負，系數值為-0.181。從上述分析結果可以總結出，會計信息披露質量與股價崩盤風險之間為顯著的負相關關系。從控制變量上看，凈資產收益率與財務杠桿的回歸系數不顯著；企業規模與股價崩盤風險之間為顯著正相關關系；賬市比與股價崩盤風險之間呈顯著負相關，這些檢驗結果與王化成等(2015)的研究結果一致，證明本文的驗證結果具有一定的可靠性。

五、結論

會計信息披露質量的提高能夠對股價崩盤形成制約效用，良好的會計信息披露體系會使企業信息披露更具有價值，負面消息得以及時向外部傳遞，投資者可以了解到公司的異質信息。信息不對稱程度在信息披露的過程中降低，有效信息得以掌握，股價崩盤的可能性也因此降低，信息披露質量高可以有效地提高資本市場配置稀缺資源的效率，有助于保護投資者的切身利益。提高企業會計信息披露質量是抑制并防范股價崩盤風險的有效方法之一。