農產品價格風險管理模式研究—基于玉米“保險+期貨”的案例分析

王 科

一、引言

隨著我國農業供給側結構性改革的不斷深入發展以及我國特色社會主義經濟體制的日益完善，市場已成為農產品價格的決定性影響因素，農產品面臨的價格風險也隨之而來。為了應對農產品價格風險，我國先后推出了最低收購價、臨時收儲和農產品價格目標制度等價格風險管理策略。在考慮了農產品價格風險管理的效率和效果之后，“保險+期貨”模式在吸收借鑒農產品目標價格保險的基礎上應運而生。目前“保險+期貨”正逐漸成為一種重要的農業市場風險管理工具。探索“保險+期貨”模式在農業領域的運用對于農業保值增值具有重大作用。基于此，本文將以案例分析的形式來研究“保險+期貨”模式在農產品價格風險管理中的運用，以期為農產品價格風險風險管理提供有益借鑒。

二、“保險+期貨”的運作機制

作為“三農”發展的一項重要金融創新，“保險+期貨”運作中主要涉及三個主體：投保主體、保險公司和期貨經營機構。它的運作機制是：保險公司基于期貨市場上的農產品期貨價格，開發農產品價格保險，同時通過場外期權的方式將價格波動風險轉移給期貨經營機構；投保主體為規避市場價格風險向保險公司購買期貨價格保險產品，當達到賠付條件時，向保險公司申請理賠；期貨經營機構收取保險公司支付的權利金，同時利用期貨市場進行風險對沖自身面臨的賣出看跌期權的風險。最終形成了風險分散、各方受益的連貫閉環。

三、遼寧地區玉米“保險+期貨”試點案例的分析

2017年10月23日，遼寧省沈陽市豐收玉米專業合作社與中國人民保險沈陽分公司簽訂1000噸玉米價格保險協議，該玉米合作社購入2018年5月10日到期，以鄭玉1805合約為標的物的玉米價格保險，保護價位為3583元/噸。在綜合考量保值協議中的保底價及玉米庫存采購成本等因素后，中國人民保險沈陽分公司向南華期貨股份有限公司買入場外期權“再保險”服務。保險合同簽訂的同時，南華期貨股份有限公司與中國人民保險沈陽分公司進行了場外期權交易，中國人民保險沈陽分公司買入南華期貨提供的看跌期權，簽訂交易確認書，劃轉權利金。南華期貨作為場外期權的提供方，賣出看跌期權，同時在期貨場內以標的期貨鄭玉1805進行賣空對沖來中和從保險公司承接的玉米價格波動帶來的風險。保險到期后，按照約定計算原則，經中國人民保險沈陽分公司核算以確定到期是否滿足理賠條件、觸發理賠責任后，與投保遼寧省沈陽市豐收玉米專業合作社進行保險結算。同時，南華期貨根據到期標的期貨結算價計算期權價值，進行期權交易結算。

1.“保險+期貨”模式中保險單的要素內容。遼寧省沈陽市豐收玉米專業合作社與中國人民保險沈陽分公司簽訂的保險合同的保險單的要素如表1所示。

表1 保險單要素表

除保險合同豁免賠償條款約定之外的原因造成約定月份鄭玉期貨合約在約定交易日結算價低于合同所約定的價格時，視為保險事件發生，保險人按保險合同約定的條款進行賠償。

理賠條件

參考價格根據鄭玉期貨合約A1805在2017年10月23日至2018年5月10日期間的盤面價格而定，若低于3583元/噸，則按按照保險合同的約定進行賠償。

2.期權產品設計。中國人民保險沈陽分公司為了規避玉米價格下跌給自身帶來的賠償風險，決定在這鄭玉A1805合約價格為3683元/噸時，購買南華期貨提供的看跌期權1000噸，期權包括的要素如表2所示。

表2 期權要素表

交易雙方約定以下基本條款：標的資產為鄭玉A1805期貨合約的普通看跌期權，1000噸規模對應標的價格3683元/噸，執行價格為3583元/噸，期限2017年10月23日至2018年5月10日，權利金為45元/噸，權利金合計45000元。

3.期貨經營機構風險對沖。南華期貨賣出期權收到期權費后，采取Delta中性的風險管理策略規避標的資產價格變動所帶來的風險，通過賣出A1805合約，動態對沖該筆看跌期權空頭頭寸所帶來的風險。當A1805價格為3583元/噸時，看跌期權為平值期權，看跌期權Delta值約為-0.5，為保持Delta值中性，南華期貨賣出0.5*1000/10=50手A1805合約，A1805合約價格如果下跌，賣出數量增加，價格如果上漲，則賣出數量減少。

4.最終清算情況。2018年5月10日本次“保險+期貨”模式1000噸鄭玉期貨價格保險產品到期，到期收盤價為3431元/噸，玉米現貨市場價格為3350元/噸。收盤價低于合作社投保的理賠價格3583元/噸，形成理賠責任，保險公司進行理賠。同時中國人民保險沈陽分公司向南華期貨購買的A1805到期結算價格為3431元/噸，低于執行價格3583元/噸，到期執行。保險產品和期權產品的到期結算情況如表3所示。

四、“保險+期貨”模式存在的問題及改進建議

（一）農產品面臨的價格風險趨勢增大

如今，雖然農業生產者向保險公司支付的保險款大部分由政府補貼支持，但是農業生產者更加關心價格能否保證自身的利益。農產品自身存在生產周期較長、受自然環境影響較大等特點，所以其市場價格波動起伏較大，相關聯產品之間存在一定的交互效應。同時，隨著經濟全球化的進一步發展，各國經濟之間影響較大，國家之間存在的“貿易戰”、“關稅壁壘戰”等都會提高農產品所面臨的價格風險。而且，我國“一帶一路”戰略的實施加深了我國與周邊各國的市場聯動，致使農產品價格風險進一步提高。總之，國內農產品價格風險的增加對農產品生產者的福利產生較大不利影響。

表3 保險、期權清算情況明細

基于此種狀況，我國應進一步發揮金融工具在對沖農產品價格風險中的作用。具體而言，應進一步完善期權市場，推進期權產品市場化進程，提高其定價的靈活性和市場性，進而充分發揮其對農產品價格風險的對沖作用。同時，應進一步增加保險品種的數量，使農業生產者有更多的價格風險管理選擇。相關金融機構部門應在我國政府倡導的“精準扶貧”、“普惠金融”等政策下，申請相應項目資金進入農產品價格風險管理領域，進而提高農產品價格風險的補貼力度，降低農業生產者的價格風險管理成本。

（二）場外交易監管不嚴

目前“保險＋期貨”模式的品種和定價由于品質和規模達不到標準化場內交易的要求，采取的是委托套保的形式。該種形式下可能會存在信用風險，比如保險公司由于流動性問題無法賠付農產品價格降低所帶來的風險、期貨公司由于財務危機或中性對沖策略有誤導致流動性出現問題不能支付保險公司的賠償款等。

對于這種問題，一方面可以提高交易對象的進入標準，適當提高交易的保證金比例。另一方面，可以借鑒美國等發達國家的經驗，在鄭州商品交易所和大連商品交易所設立專門的“保險+期貨”交易平臺，實現場內交易，以達到規范交易行為的目的。