上市公司派發高額現金股利的影響因素研究

蔣孟雪

摘 要：現金股利政策是企業分配利潤的一項財務政策。現金股利的分配與否及金額多少是企業向外界傳遞的一種信號，它能在一定程度上反映企業的財務狀況，同時，發放適當的現金股利有利于增強股東對公司的信心，從而穩定及提升公司股價。以前，我國采用現金分紅的上市公司數量少，且分紅金額低，但近年來，我國上市公司派現金額逐步提高，高額派現成為各方關注的重點。因此，本文擬以洋河股份為例，從財務因素和非財務因素兩個方面研究上市公司派發高額現金股利的影響因素。

關鍵詞：高額派現 洋河股份 財務因素 非財務因素

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）07（b）-044-02

現金股利政策是股利政策的形式之一。然而，長期以來，多數上市公司都對現金股利分配持消極態度，認為分派現金股利會攤薄企業利潤，對資金鏈造成壓力，影響企業再投資，在諸如此類觀念的影響下，不少上市公司連續多年都未進行現金分紅。現階段，隨著我國資本市場的迅速發展，企業的股利分配理念也在逐漸發生變化，現金股利政策被越來越多的企業所采納，甚至一些企業采取了高額現金股利分配政策，洋河股份就是其中一例。

1 洋河股份現金股利政策概述

1.1 洋河股份簡介

洋河股份，全稱為江蘇洋河酒廠股份有限公司，它是由洋河集團作為主要發起人，聯合6家法人和14位自然人于2002年設立的股份有限公司。公司總資產360.7億元，營業收入和利潤規模穩居行業前三位，下轄洋河、雙溝、泗陽三大釀酒生產基地和蘇酒集團貿易股份有限公司，是中國白酒行業唯一擁有洋河、雙溝兩大“中國名酒”，兩個“中華老字號”的企業。公司主要經營白酒的生產、銷售。

1.2 洋河股份現金股利政策及同行業對比

洋河股份派發現金股利特點有三個：第一，連續性。洋河股份自2010—2017年，現金股利派發從未中斷。第二，增長性。洋河股份派發現金股利金額基本呈上升趨勢。第三，派發金額大。在我國的白酒上市公司中，從每10股份派現金股利金額來看，貴州茅臺排第一，洋河股份排第二，另外，考慮到貴州茅臺與洋河股份的股價及凈利潤之間存在很大差額，因此，洋河股份分派的現金股利無論從行業還是從自身情況來看，都稱得上是高額現金分紅。

2 洋河股份高額現金股利政策影響因素

2.1 財務因素

2.1.1 盈利能力分析

企業在制定現金股利政策時，要考慮當期和以往的盈利水平。當盈利水平較高且較穩定時，有利于企業持續發放高額現金股利。從表1中可以看出，除了由于政府限制“三公”消費規章開始大面積實施，洋河股份生產的酒類銷量驟降以及期間費用大幅上升等原因導致洋河股份2014年凈資產收益率、營業利潤率等幾個指標下降以外，之后幾年洋河股份基本保持平穩的盈利水平，凈資產收益率維持在22%以上，營業利潤率維持在40%以上。較為穩定的盈利能力為洋河股份持續發放高額現金股利提供了保障。

2.1.2 營運能力分析

評價企業營運能力的指標有存貨周轉率、應收賬款周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率，它們反映資本的使用效率，周轉率越高，資產使用效益越高。從表2可以看出，洋河股份指標變化最大的是應收賬款周轉率，2014年應收賬款周轉率驟降，此后又大幅上升，應收賬款周轉率總的來說較高。此外，存貨周轉率、流動資產周轉率也有一定幅度的起伏變化，總資產周轉率呈下降趨勢，但仍在行業平均水平之上。總體而言，洋河股份的資本使用效率較高，這使得企業能夠派發高額現金股利。

2.1.3 償債能力分析

企業償債能力的強弱影響企業的股利政策。當企業償債能力弱時，如果派發高額現金股利會使得大量資金流出，企業可支配資金減少，一旦需要進行大額支付，企業資金鏈可能出現問題，從而增加財務風險，甚至可能影響企業的生存發展。因此，償債能力弱的企業一般不會派發大量現金股利。從表3可以看出，洋河股份2012—2016年資產負債率總體呈下降趨勢，這意味著企業的償債能力在加強。流動比率和速動比率雖有一定幅度的下降，但仍能夠為其派發高額現金股利提供支撐。

2.1.4 成長能力分析

從表4來看，洋河股份2012年成長能力較高，從2013年起，其發展速度放緩，主營業務收入增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率和總資產增長率都呈下降趨勢，這主要是由于政府對酒類宏觀政策的變化影響了白酒行業高端酒類的銷售。雖然企業發展減速可能影響現金股利的支付，但考慮到洋河股份自身規模大，且仍在不斷發展，派發高額現金股利依然可行。

2.1.5 現金流量分析

上市公司現金流量的多少直接影響其現金股利能否支付。當上市公司擁有大量現金流時，其發放現金股利的意愿會更強。根據表5的數據，洋河股份在2012—2016年經營現金凈利量與凈利潤的比率基本呈上升趨勢。每股經營活動現金流量2014年最少，為2.52元，而2012年起洋河股份每年分派的每10股現金股利在15～20元，現金流量完全足以支付高額現金股利。

2.2 非財務因素

2.2.1 股權結構

洋河股份的前三大股東持股總額約占總數的2/3，股權相對比較集中，這意味著只要幾個大股東在重要事項上達成一致意見，就可以對公司形成控制。在制定股利政策上，從洋河股份所處的外部環境和企業自身狀況來看，發放高額現金股利是有利于大股東的，這促成了高額現金股利政策的實施。

2.2.2 投資機會

近年來，隨著“反腐”力度的加大以及“限酒令”的大力推行，加之每年有新的企業進入，白酒市場的競爭更加激烈，且由于洋河股份之前擴張較快，其生產的一線酒也已處于行業高點，即使再擴張產能，也很難維持現在的凈利潤。因此，洋河酒業在白酒行業的投資機會較少，為了不讓大量資金閑置，洋河股份還曾經多次斥巨資購買銀行理財產品。即便如此，洋河股份仍存在大量閑余資金，因而給股東發高額現金股利就成為一個不錯的選擇。

2.2.3 企業發展階段

洋河股份目前處于企業生命周期的成熟期。經過多年的發展，洋河股份已經具有了很大的規模，在市場上站穩了腳跟。從前面的分析的可以看到，洋河股份的高增長階段已經過去了，近幾年的增速開始減緩。在成熟期，企業重視的是穩健經營，不再大規模地擴張，因此企業支出減少，更多現金得以留存，因而能夠派發大量現金股利。

3 結語

綜上所述，洋河股份歷年以來的高額現金股利政策不僅與企業自身的盈利能力、營運能力等財務因素有關，也與股權結構、投資機會等非財務因素密切相關。從上文的分析可以看出，在影響洋河股份派發現金股利政策的因素中，企業自身的盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力是基礎因素，而每年獲得的現金流量、企業股權結構、投資機會、企業價值觀則更直接地促成了其高額派現。

參考文獻

[1] 廖杰萍.上市公司股利政策選擇時應考慮的因素分析[J].區域金融研究，2016（11）.