杜邦分析體系在航空公司盈利能力分析中的應用

倪莎

摘 要：本文構建了航空公司的杜邦分析體系，并通過國內外整體對比、個體和整體的對比以及不同年度的動態對比，利用杜邦分析體系多角度分析了航空公司的盈利能力及其驅動因素。包括對中外代表性的航空公司近5年的盈利能力的整體國際比較，以樣本整體的盈利能力作為標桿，分析個體與樣本整體的盈利能力差異，通過連環替代法對單個航空公司與整體差異按照驅動因素進行分解和比較。

關鍵詞：杜邦分析體系 航空公司 國際比較 標桿 連環替代法

中圖分類號：F562.3 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）07（c）-127-02

隨著中國經濟的迅速增長，中國的民航業也得到了快速發展，國家統計局的數據顯示，從2004年至今，民用航空旅客運輸量增長率一直保持兩位數的增長。但是民航業是一個重資產、低周轉、高杠桿的行業，面臨著較大的財務和經營風險，因此對中國航空企業的財務狀況進行分析，并與國際航空公司對比，找出中國航空企業的優勢和相對不足；同時對中國上市航空企業之間進行對比，對發展中的中國航空公司的績效管理、風險控制有著非常重要的價值。

1 杜邦分析簡介

本文通過杜邦分析體系分析中外航空公司的盈利能力，并在此基礎上進行對比，找出其中的差別，并分析具體原因。杜邦分析體系是目前普遍采用的財務分析體系，其利用各個財務比率之間的內在聯系，對企業財務狀況和經營成果進行綜合、系統的評價。杜邦分析體系從權益凈利率為出發點，對盈利能力進行層層分解，以揭示企業的獲利能力和和杠桿水平對權益凈利率的影響。分析者從三個有聯系的指標入手分析權益凈利率的影響因素，其表達形式如下：

2 國內外代表性航空公司的比較分析

為了對比國內外的航空公司的盈利能力，本文選取了有代表性的國外航空公司并從上述三個影響因素入手，進行比較分析。國外航空公司樣本為最近5年連續進入財富500強的航空公司，包括美國航空集團、達美航空、漢莎集團、美國聯合大陸控股有限公司、法國航空-荷蘭皇家航空集團、國際航空集團6家航空公司；國內航空公司樣本為國內6家上市公司，包括：中國國航、南方航空、東方航空、海航控股、吉祥航空和春秋航空。分析的時間為2013—2017年共5年的數據，數據來源為各個公司的年報。

表1中各個指標的計算方法采用樣本總和計算方式，銷售凈利率采用的是幾家樣本總體的銷售額和總體的凈利潤計算，總資產周轉次數采用的是樣本總體年初和年末總資產平均值及年度的銷售收入計算，權益乘數用樣本年初和年末總資產平均值及凈資產平均值計算。本文的樣本整體標桿也采用的是上述方法，從表1可見以下幾點。

（1）國內上市航空公司總體的銷售凈利率最近3年保持穩定，總資產周轉次數也沒有大的波動，但是處于最近5年低點，權益乘數總體上趨于下降。與國外典型航空公司對比發現，近5年來中國上市航空公司的銷售凈利率均值略大于國外公司，且穩定性遠遠好于國外公司。（2）國外6大航空公司的總資產周轉次數遠遠大于國內航空公司，平均是中國上市航空公司周轉次數的1.78倍，而且二者之間的關系一直都保持穩定。（3）從權益乘數上看，國外航空公司的權益乘數遠遠大于國內航空公司，主要是國內航空市場的景氣度較好，上市航空公司的盈利能力較好，近幾年來股東權益有了較好的積累。除了2017年國外6大航空公司合計出現了虧損之外，2013—2016年，國外6大航空公司的權益凈利率都遠遠大于國內上市航空公司，主要原因就是周轉速度比較快和杠桿比較大。

3 國內上市航空公司的比較分析

近年來，隨著國際油價水平走勢偏低及人民幣的日漸強勢，航空業總體發展較好。表2統計了國內上市航空公司近5年的凈資產收益率，各個航空公司的凈資產收益率差別較大，其中吉祥航空和春秋航空的凈資產收益率有較大的領先優勢，接著是東方航空，海航控股近幾年的平均值處于幾大航空公司的最低位置。至本文截稿之日，吉祥航空和春秋航空沒有公告其2017年年報，故其2017年數據未納入計算。

用杜邦分析法對凈資產收益率進行分解，得到了表3所示的近5年的國內上市航空公司的凈資產收益率、總資產周轉次數、權益乘數。從表3分析可見，吉祥航空、春秋航空、中國國航有較高的銷售凈利率，東方航空和南方航空的銷售凈利率最低，從總資產周轉次數上看，吉祥航空和春秋航空較高，但是隨著規模的擴大，其周轉能力急劇降低，海航控股的周轉能力最低。從權益乘數上看，東方航空的權益乘數最大，其在其他兩項指標上處于落后的態勢，但是由于較大的杠桿，其凈資產收益率被大大提高。

4 基于杜邦體系財務分析總結

（1）與國外大的航空公司相比，我國上市航空公司目前在銷售凈利率上有一定的優勢，我國的上市航空公司的杠桿明顯低于國外航空公司。但是我國上市航空公司的總資產周轉能力存在明顯的短板，國內航空公司應該提高營運能力，加快周轉速度，提高資產的經營效率。（2）研究發現，由于航空業的周期性較強，凈資產的波動性很大，導致凈資產收益率的波動非常大，用凈資產收益率對航空公司的經營績效進行評價會有較大的缺陷。比如，東方航空的在銷售凈利率落后、總資產周轉率沒有太明顯優勢的情況下，通過高杠桿獲得了較大的凈資產收益率。由于航空公司的總資產相對比較穩定，所以用總資產收益率對航空公司的經營能力進行評估，效果會好于凈資產收益率。（3）通過研究發現，在國航、東航、南航、東航這四大航空公司中，海航和國航在銷售凈利率方面保持領先優勢，雖然國航在總資產周轉率方面并不領先，但是仍然在總資產收益率方面保持領先，海航由于周轉能力較差，使得總資產收益率在這四大航空公司中表現最差。（4）研究發現，吉祥航空和春秋航空在銷售凈利率和總資產周轉率有很大的領先優勢，但是隨著規模的擴大，其優勢已經逐漸縮小。

參考文獻

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