CEO過度自信與管理層業績預測準確度

張陳宏 孫婧桐 趙晨歌 裴晨曦

摘 要：CEO過度自信與業績預測準確度的關系一直以來都是學界研究的熱點。本文利用上市公司的股票價格、股票指數等指標來衡量CEO過度自信。利用A股上市公司2015-2017年的數據，通過多元回歸分析方法實證檢驗了CEO過度自信對管理層業績預測準確度的影響。經過分析發現，公司當年的經營成果和總體的經營狀況會影響到管理層業績預測的準確度。

關鍵詞：CEO 過度自信 業績預測 準確度

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）06（c）-174-02

業績預測作為公共信息的一部分，是上市公司年度財務報告的“前奏”。在我國公司轉型向管理型發展的今天，管理層業績預測自然受到了人們的廣泛關注。業績預測能為市場提供前瞻性信息，管理者與業績預測又存在著十分緊密的聯系，因此管理層業績預測具有非常重要的研究意義。同時，國內外少有的業績預測研究中，部分提到了“過度自信”，但未有探究決策者過度自信與業績預測的關系。而CEO作為管理層核心，其過度自信與管理層業績預測的預測準確度方面必然存在某些聯系。因此，研究CEO過度自信與管理層業績預測準確度的聯系是值得研究的課題，能為企業管理提出可靠建議，為理性的投資者做決策提供幫助。

目前國內外鮮見有論文進行CEO過度自信與管理層業績預測的研究，現有研究主要集中在以下方面：2011年，Hilary，G.和C.Hsu.研究分析了業績預測內源性過度自信。在此基礎上，Malmendier，U.，G.Tate和J.Yan.（2011）提出了過度自信與早期的生活經驗對公司財務政策管理特點的影響。Libby，R.和K.Rennekamp.在2012年提出了自我歸屬偏見、過度自信和發布業績預測的相關性研究分析。而饒育蕾和王建新（2011）另辟蹊徑，他們研究在CEO過度自信的前提下，如何提高公司經營業績，最終研究發現董事長與CEO兩職分離有助于提高公司經營業績。至今為止，將CEO過度自信與管理層業績預測的研究為數不多。

本文正是通過實證檢驗，探究CEO過度自信與管理層業績預測的準確度間的聯系，以此為公司績效的預測量化提供可借鑒的理論依據。

1 理論分析與研究假設

1.1 CEO過度自信與業績預測準確度的關系

眾所周知，過度自信的CEO普遍是樂觀主義者。而樂觀主義增加了CEO對于自身能力和未來業績的期望，他們會通過發布預測來表達其對于提高業績的意愿。此外，誤差效應表明過度自信的個人低估了隨機事件發生的可能性，忽視了部分可能存在的風險，以上的低估與忽視提高了CEO對于業績預測的信心，以及其發布更小范圍的業績預測的意愿。然而事實上，過度自信的CEO，其能力水平并未達到他預想的高度，再加上現實中諸多的被忽視的不確定因素，其預測的業績水平與實際產生的業績水平將出現偏差，及業績預測的準確度降低。同時，越為過度自信的CEO，其做出的業績預測的準確度越差。根據以上分析機理，提出假設：

H1：CEO的過度自信與管理層業績預測準確度呈負相關。

1.2 CEO過度自信的衡量

目前國際上通用的衡量CEO過度自信的方法是Paul Hribar和Holly Yang（2016）的研究中提到的利用上市公司的股票價格、股票指數等指標來衡量CEO過度自信。

CEO適度自信可以抵消一部分由于其損失厭惡而導致的的投資不足，從而在一定范圍內過度自信與公司業績呈正相關關系，但過度自信卻會導致過度投資而損害公司利益，而且CEO作為實際的非理性人的投資能力也不是完美的。鑒于此，結合研究過度自信的心理學實驗思路，在本公司股票價格增長幅度小于大盤增長幅度的情況下，若CEO增持本公司股票或者保持不變，則認為CEO存在過度自信。

因此，本研究利用股票來判斷某公司CEO是否過度自信的兩個條件為：

H_yeari-H_（yeari-1）≥0

P_yeari-P_（yeari-1）>Index_yeari-Index_（yeari-1）

其中，H_year為i年末CEO持有本公司股票的數量，P_year為i年末本公司股票價格，Index_year為i年末股票指數。

2 研究設計

2.1 數據來源與樣本選擇

本文所用的數據均來自CSMAR數據庫、WIND數據庫、網易財經和巨潮資訊網，2015—2017年公布的上市公司的財務信息，剔除了在創業板上市的公司。同時，由于金融行業公司的特殊性，本文也剔除了金融行業和一些財務數據缺失的公司觀察值，選取其中合格的上市公司樣本進行實證檢驗。為保證樣本連續性，進一步對樣本篩選，最后選擇了457家近3年數據齊全的上市公司。

2.2 變量設計

本文借鑒PR模型和王軍（2007）的研究，利用上市公司的股票指數、價格與媒體披露的信息來研究CEO的過度自信與管理層業績預測的準確度之間的相關關系。通過建立下述多元回歸方程來驗證H1：

3 實證分析結果

3.1 描述性統計結果

本文對2016間的總體樣本數據用SPSS進行描述性統計，得出主要結果，如表2所示。

3.2 回歸分析結果

表3為分析結果，從回歸結果中可以得出，披露的時間、是否報告損失及收入變動情況與預測準確度呈現正相關關系，即這些因素有助于公司業績預測準確度的提高，但這種關系并不顯著；而ROA、當年是否增發股票及公司規模與公司業績預測準確度存在負相關關系，其中ROA的影響最為顯著。此外，在進行回歸分析時發現，變量WEAK取值基本為零，即說明上市公司基本沒有披露錯報的情況，這是由于事務所與公司治理層在出具審計報告和年度報表時溝通之后產生的結果。結合所有變量綜合分析表明公司當年的經營成果和總體的經營狀況會影響到管理層業績預測的準確度。

4 結語

本文對我國2015—2017年深市滬市A股上市公司為樣本對CEO過度自信與管理層業績預測準確度之間的關系進行了實證分析。發現與披露的時間、是否報告損失及收入變動情況與預測準確度有正向關系，ROA、當年是否增發股票及公司規模與公司業績預測準確度存在負向關系，這基本符合理論原則，但是均不顯著。其中ROA對管理層業績預測準確度影響最大，公司是否報告損失，與之相似的是公司規模的影響，當年是否增發股票、收入變動與披露時間的影響較小。其中收入變動與披露時間對管理層業績預測有關系，但是沒有起到實質性影響。存在這種現象，究其原因，管理層業績預測的準確度主要受到公司當年的經營成果和總體的經營狀況的影響。

針對本文研究結論，著眼于管理層業績預測準確度的提高，本文認為應該加強公司董事會對CEO治理決策以及執行力的監督管理，以此來提高公司的業績情況與經營狀況，為公司管理層進行業績預測提供有力的參考。

參考文獻

[1] 李馨子，羅婷.業績預測歷史準確度的聲譽效應[J].金融研究，2014（1）.

[2] 孫國光，趙建宇.產權性質差異、管理層過度自信與會計穩健性[J].會計研究，2014（5）.