資本市場社會責任投資的發展途徑
——綠色金融帶來的啟示

□（山西廣播電視大學 山西太原030027）

一、引言

隨著社會經濟的飛速發展，人們的生活發生了翻天覆地的改變，物質極大豐富，生活極其便利，但隨之產生的環境污染、由經濟發展不平衡引起的社會資源分配不均衡也引發了各種社會矛盾。越來越多的投資者在關注財務收益的同時，也在關注投資本身對于社會發展產生的影響，社會責任投資逐漸興起。但由于各種原因，社會責任投資產品并未在資本市場中引起廣泛關注（黎友煥，2015）。由于社會公眾及政府機構對環境保護的關注，近年來綠色金融在我國取得了快速發展，在國際綠色金融市場上占據著重要地位（俞嵐，2016）。機構投資者是社會責任投資最重要的主體，機構投資者的投資行為對個人投資者會產生示范效應。借鑒綠色金融的發展經驗促進社會責任投資在資本市場上的發展具有重要意義（孫美，2017）。

二、社會責任投資、綠色金融以及二者關系

社會責任投資（Socially Responsible Investment，SRI）是指投資者在進行投資決策時，不僅會考慮投資對象的財務績效，還會考慮投資對社會、環境等方面造成的影響。社會責任投資能夠通過投資行為促進企業履行社會責任（朱忠明、祝健等，2010）。

綠色金融是指能產生環境效益以支持可持續發展的投融資活動。與普通投融資活動相比，綠色金融的特點是將資金投入到能產生環境效益的領域，使得經濟能夠獲得可持續發展。綠色金融的資金投向包括兩個方面，一方面是能夠對環境產生積極效應的項目，另一方面是能夠抑制對環境產生消極效應的項目。

外部性內部化的困難使得環境資源市場主體發展動力不足，因此，綠色金融發展的目的是在明確監管規則、界定環境資源產權的基礎上，通過金融工具的作用，彌合公共利益與私人利益之間的鴻溝，促進環境資源市場進行有效資源配置。同時，綠色金融要求金融機構在考慮投資風險時，應當將環境風險作為重要的評估項目。

從二者的定義可知，綠色金融屬于一種社會責任投資，它的投資方向是與環境有關的社會責任領域。社會責任投資本身自帶“綠色基因”，環境保護方面的投資是社會責任投資的主要內容之一。因此，綠色金融的發展將會對社會責任投資產生重要影響。

三、我國社會責任投資與綠色金融的發展比較

（一）SRI在我國的發展情況。在社會責任投資的各種方式中，社會責任基金的發展最為引人矚目，是最重要的方式（鄭穎，2017）。社會責任投資基金在我國的發展時間雖然不長，但是取得了不小的成績。2017年9月下旬，由興全基金、上海交大高級金融學院和德林社主辦的“中國社會責任投資十年峰會”上發布的《中國責任投資十年報告》顯示，截至2017年8月31日，A股市場共有62只泛責任投資主題的公募基金產品，資產凈值規模已超過500億元。社會責任投資基金在資本市場上取得了良好的業績，62只基金中，有26只基金成立時間超過三年，包括混合型基金17只，股票型2只，被動及增強指數型7只。截至2017年8月31日，這26只社會責任投資基金平均復權單位凈值增長率達到59.6%，超過同期上證指數8個點之多。據Wind統計數據顯示，興全社會責任基金自成立以來復權凈值增長率為275.12%，年化回報率為15.20%，而同期上證指數回報率僅為-4.61%。如下表所示，社會責任投資基金3年復權單位凈值增長率明顯高于1年復權單位凈值增長率，根據《中國責任投資十年報告》統計，與同類基金相比，責任投資基金3年和1年的收益率分別排名前19.6%和前42.1%，說明社會責任投資基金能夠為投資者帶來良好的投資回報，更適合于長期投資。

社會責任投資基金績效舉例

但是我國的社會責任投資與發達國家相比還有較大差距。目前，世界上責任投資資產最為發達的國家和地區依次為歐洲、美國和加拿大，共占全球ESG（環境、社會和公司治理）資產的95.5%，分別為12.04萬億美元、8.72萬億美元和1.09萬億美元，分別占本國（地區）職業管理下資產的53%、22%和38%。而我國的62只社會責任投資基金500.2億元的資產規模在公募基金10.68萬億元資產總額中僅占0.47%。

（二）我國綠色金融的發展現狀。綠色金融在我國興起的時間并不長，但短短數年間，不論是從國家政策支持、投資規模、投資實踐還是產品品種方面都取得了飛躍式發展。

2016年3月16日全國人大表決通過的 《“十三五”規劃綱要》中明確提出建立綠色金融體系，發展綠色金融產品的目標任務，綠色金融成為國家戰略發展目標之一。2017年8月30日，中國人民銀行等七部委聯合發布了《關于構建綠色金融體系的指導意見》，標志著綠色金融體系在金融市場和各級地方政府的全面落實和正式啟動。與此同時，有關部門紛紛出臺了鼓勵綠色金融發展的配套規定、政策，為綠色金融的發展提供了政策支持。

截至2016年底，我國銀行業綠色信貸的余額為7.51萬億元，相比2015年同期增長7.13%，占銀行業各項貸款總額的8.83%。同年，綠色債券發行規模2 052.31億元人民幣，占全球當年發行總量的40%，2017年前三季度我國共發行綠色債券1 340億元人民幣，占全球發行總量的24%。我國綠色基金已由2012年的21只發展到2016年的265只。

與此同時，綠色金融在產品、方法和工具方面也實現了很多創新。2016年，我國出現了綠色資產支持證券（green ABS）和綠色資產擔保債券（green covered bond），并推出了綠色債券的評級方法。中央國債登記結算公司和中國節能環保集團公司推出了四只綠色債券指數，中國金融學會綠色金融專業委員會推出了公益性的綠色項目環境效益評估方法，工商銀行率先在全球推出了銀行業的環境壓力測試方法，北京環境交易所和上海清算所推出了我國第一個碳掉期產品。

2016年G20杭州峰會，在我國的倡議下，首次將綠色金融納入G20議題，并成立了G20綠色金融研究小組，由中國人民銀行和英格蘭銀行作為共同主席。在我國和G20各國的共同推進下，全球綠色債券有了很大發展，2017年前三個季度的發行量已超過2016年全年規模。

四、綠色金融快速發展背景下推動社會責任投資全面發展的啟示

綠色金融是社會責任投資的一種重要形式，在國家戰略政策支持的背景下，綠色金融獲得了迅速發展，它的發展經驗也為社會責任投資的整體發展帶來了一些啟示。

（一）政策支持是社會責任投資發展的必要條件。回顧綠色金融飛速發展的路徑，政府戰略政策支持是一個根本性因素。環境治理任務艱巨，環保投資數額巨大，僅靠政府財政投入遠遠不夠，因此借助資本市場的力量成為綠色經濟發展的一種有效途徑。同時，經濟發展方式的轉變、產業升級以及實現可持續性發展的經濟目標，也成為綠色金融戰略政策產生的背景。通過綠色金融的發展，政府積累了政策規劃、實施的經驗，為今后利用資本市場解決醫療、養老、區域脫貧等一系列社會問題奠定了基礎。政府如能出臺相關政策，有效利用金融杠桿解決社會問題，必將帶動社會責任投資的快速發展。

（二）提高社會責任信息披露水平。高質量的信息披露，是證券市場有效配置資源的基礎。鐘馬（2016）指出綠色金融的發展目標要求將環境外部性內部化，這就要求企業將相關環境成本進行量化并予以披露，使金融產品的價格反映出環境成本。這一發展目標使環境信息的強制披露顯得尤為重要。在信息披露的過程中，第三方專業機構扮演著重要角色。以綠色債券為例，目前雖不強制要求進行第三方認證，但已發行的綠色債券幾乎都進行了第三方評估認證，并按照監管部門的要求對募集資金的投向以及項目的環境效益進行了披露。2016年底，國務院正式印發的《“十三五”生態環境保護規劃》，明確提出要建立企業環保信息強制性披露機制。應該說，信息披露質量的提高是綠色金融產品迅速發展的一個重要因素。提高披露質量，除了制度的完善和有效監管，還必須有第三方評估機構的公允評價，以及媒體及社會輿論的監督。作為社會責任信息披露的重要形式，社會責任報告的數量和質量都有所欠缺。從數量上看，2016年共有763家上市公司發布了社會責任報告，僅占所有A股上市公司總數的22.54%。從質量上看，社會責任報告披露的內容、形式并沒有統一標準，“報喜不報憂”的情況普遍存在。由于缺乏第三方機構的評估認證，即便披露了社會責任報告，其內容也很難讓投資者信服。信息不透明加大了投資者的投資風險，因此社會責任信息披露的質量和評價體系不統一是制約社會責任投資發展的瓶頸之一。

（三）創新社會責任投資的投資產品和方式。綠色金融產品創新是推動其發展的又一動力。產品的多樣性吸引了具有不同需求和特點的投資者，成為了綠色金融廣泛發展的一個關鍵因素。種類豐富的債券、基金產品及信貸方案是連接資本有效需求和供給的紐帶。產品設計首先要迎合投資者的風險偏好，其次要滿足投資者對社會問題的不同關注點，比如教育、醫療、扶貧等。例如，我國目前發展的普惠金融是一種有效途徑。普惠金融通過為小微企業、農民、低收入群體提供貸款，幫助其獲得事業發展機會，從而有助于增加就業、縮小貧富差距及社會不公?；ヂ摼W技術、云計算及大數據采集技術的發展減少了信息不對稱，從而有助于金融機構對個人信用的全面分析，減少違約風險，為普惠金融的發展創造有利條件。

（四）積極培育投資者的責任投資意識。與同類基金相比，社會責任投資基金的長期績效表現優異，但由于我國投資者普遍缺乏長期投資的理念，因此社會責任投資在資本市場上并沒有受到廣泛青睞。根據《中國責任投資十年報告》顯示，僅有20.6%的投資者會在投資某家公司或資產時考慮它在社會責任方面的表現。而在國際上，ESG投資理念已經獲得了飛速發展。ESG投資是指投資者在投資時將環境（Environment）、社會（Social）、治理（Governance）三大標準納入決策因素的一種理念。實踐證明，ESG投資能夠綜合評估投資風險，幫助投資者獲得長期、穩健的收益。從2005年開始Parnassus旗下的基金Parnassus Endeavor開始采用ESG投資理念，《財富》雜志評價它是10年中全美所有大盤成長型股票基金中表現最好的。德意志銀行集團的研究表明，在ESG評分較高的公司中，有89%以上的公司盈利超過市場平均值，有85%以上的公司有突出的財務表現。2017年4月，高盛發布了“ESG和影響力投資”報告，報告中指出ESG是衡量企業長期發展的一項重要指標，未來高盛將把ESG投資確定為重要的發展方向之一。由此可以看出，傳統的以財務績效作為單一指標的做法并不能對企業未來發展做出有效評估。投資者必須樹立長期投資的投資理念，在投資時關注環境、社會及治理指標。隨著ESG投資在我國的發展，必然會有更多的投資者加入到社會責任投資的行列中。

綜上所述，由于我國政府對綠色金融發展的戰略性支持，綠色金融業務獲得了快速發展。綠色金融是社會責任投資的一種重要形式，是解決目前我國環境問題的一種重要的社會責任履行方式。但社會問題不僅包括環境問題，貧困、疾病、就業、教育以及社會不公等都會對社會發展以及人類進步產生巨大影響，社會責任投資是解決這些社會問題的一個重要途徑。本文通過對我國綠色金融快速發展的研究，指出綠色金融發展的主要因素，為社會責任投資在其他領域的發展帶來啟示，從金融領域為我國社會問題的改善和提高提供了參考。