股權質押的跨市場傳染風險

鐘汶權

上市公司股東將股票質押以換取短期貸款的做法非常普遍，大股東將大量持有股票質押的常見原因是他們其他融資來源有限。

由于存在多因素，上述股東對其貸款進行再融資時遇到困難的風險將增大，而其緊張的流動性可能會對上市公司造成連鎖反應，例如可能會驅使股東從上市公司提取現金，或是削弱其對公司債務提供擔保的能力。此外，如果股東對其貸款或其他債務違約，則可能觸發上市公司債務的控制權變更條款。

上述股東的再融資風險加大的原因之一是國內股市下跌，從而降低了其質押股票的價值。此外，大量股票質押貸款在未來12個月到期（見圖1）。根據Wind數據，2018年第四季度及2018年下半年貸款提供方即將解除質押的股票市值規模預計將分別達到5920億元和1.04萬億元的峰值水平。此外，筆者預計，未來12個月將有大量境內公司債券進行再融資，這些股東將與這些公司債券爭奪資金。

股票質押貸款攀升

股權質押貸款規模取決于這些股票市值的約定比例。貸款提供方通常是券商和銀行，股東將在約定時間后償還，然后貸款提供方將股票解除質押，發回股東以進行正常交易或新的質押。

在貸款期間，如果這些質押股票的股價下降，同時貸款價值比率降至低于所要求的水平，貸款提供方將要求股東追加股票或現金，否則貸款提供方可行使其處置質押股份的權利。如果股東在到期時無法償還貸款或對貸款進行再融資，貸款提供方也可以行使這一權利?！?br>