對我國銀行業(yè)參與信用違約互換交易的分析

王峻然

摘 要 本文介紹了信用違約互換的定義、功能及作用，分析了我國銀行業(yè)參與信用違約互換交易的條件和障礙，并據(jù)此提出了相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞 信用違約互換 我國銀行業(yè) 條件 障礙 政策建議

一、信用違約互換的定義及功能

（一）定義和構(gòu)成

信用違約互換（CDS）是一種信用衍生產(chǎn)品，指信用保護買方向信用保護賣方支付一筆費用，如果雙方約定的參考實體在規(guī)定時間內(nèi)發(fā)生特定的信用事件，信用保護賣方就要向信用保護買方支付相應(yīng)款項以進行賠付的互換交易。這種賠付是一種或有賠償，即當(dāng)合約終止時，如果參考實體沒有發(fā)生任何信用事件，那么信用保護賣方就無須向買方支付任何款項。信用違約互換就是通過以上過程將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險從信用保護買方轉(zhuǎn)移給了信用保護賣方。

（二）功能

信用違約互換的出現(xiàn)給現(xiàn)代金融體系的運轉(zhuǎn)帶來了巨大的變革。其作用大致可以分為兩個方面：

一是風(fēng)險管理。信用違約互換交易的實質(zhì)其實就是風(fēng)險厭惡方通過支付一筆款項將自己面臨的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，同時風(fēng)險偏好方收取費用并承擔(dān)風(fēng)險。在這個過程中，信用風(fēng)險在整個金融市場中得到了優(yōu)化配置，不同交易者的風(fēng)險偏好都得到了滿足。而對于商業(yè)銀行來說，信用違約互換可以把信用風(fēng)險和銀行資產(chǎn)分離開來，讓更多的交易者共同承擔(dān)資產(chǎn)信用風(fēng)險，從而減少銀行由于交易對手違約而可能受到的損失。

二是價格發(fā)現(xiàn)。研究表明，信用違約互換市場對股市的反應(yīng)比債券市場更為強烈，即信用違約互換市場具有更為優(yōu)秀的價格發(fā)現(xiàn)功能。這主要是由于大量交易者的自由競價可以讓信用違約互換的交易維持在一個較為穩(wěn)定的水平上，更有利于價格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。交易者可以據(jù)此判斷標的資產(chǎn)的信用水平，減少信息不對稱可能帶來的損失。

二、信用違約互換對商業(yè)銀行的作用

信用違約互換的應(yīng)用可以對我國商業(yè)銀行的運營起到巨大的助推作用。具體來講，其具有以下幾個功能：

（一）進行信用風(fēng)險分銷管理

信用違約互換可以讓商業(yè)銀行通過預(yù)先支付一筆費用將信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給風(fēng)險偏好者，給予其他市場參與者通過承擔(dān)風(fēng)險獲得超額利潤的機會，同時有效減少銀行面臨的信用風(fēng)險。與其他信用風(fēng)險管理手段相比，信用違約互換是一種或有權(quán)益轉(zhuǎn)讓，貸款的法定權(quán)利依然保留在銀行手中，這就避免了資產(chǎn)實際轉(zhuǎn)移帶來的高額成本。而信用違約互換市場作為資本市場的一個組成部分，可以讓信用風(fēng)險在資本市場中進行較大范圍的轉(zhuǎn)移。可見，信用違約互換是銀行管理信貸資產(chǎn)組合及其信用風(fēng)險的一種有效的手段。

（二）提高資本管理水平

商業(yè)銀行管理資本的一個首要原則就是在保持股東回報率達到要求的前提下盡可能地減少資本消耗型的業(yè)務(wù)，通過對資產(chǎn)組合的管理減少風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)；此外，還需要通過增加資本充足率來強化市場約束，保證金融市場的穩(wěn)定。而信用違約互換的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能可以很好地幫助銀行進行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提高資本利用率，促進商業(yè)銀行更好更快地發(fā)展。

三、銀行業(yè)開展信用違約互換的條件

（一）債券市場容量龐大

近年來，我國不斷加強經(jīng)濟體制的改革與建設(shè)，債券市場也獲得了快速發(fā)展。債券是信用違約互換交易最主要的標的物之一，大容量的債券市場是信用違約互換市場能夠積極、良好運行的必要前提。我國快速發(fā)展的債券市場既為信用違約互換交易提供了前提條件，也提供了大量具有可供轉(zhuǎn)移的風(fēng)險的交易標的物。

（二）具有較好的制度基礎(chǔ)

為推進金融衍生品市場的健康發(fā)展，我國頒布了相關(guān)的政策法規(guī)，為銀行業(yè)參與信用違約互換交易打下了良好的基礎(chǔ)，如《全國銀行間債券市場債券遠期交易管理規(guī)定》等政策法規(guī)的發(fā)布為我國銀行業(yè)參與信用違約互換業(yè)務(wù)打下了一定的制度基礎(chǔ)。

四、銀行業(yè)參與信用違約互換交易面臨的障礙

（一）缺乏高效監(jiān)管

信用違約互換對于金融市場來說是一把雙刃劍，既可以作為轉(zhuǎn)移風(fēng)險的工具，又可以作為投機的工具。由于目前我國的監(jiān)管當(dāng)局還缺乏較高的監(jiān)管水平以及完善的監(jiān)管條例，投機的現(xiàn)象難以避免，而且多類市場交易者的參與也會讓信用違約互換交易的監(jiān)管出現(xiàn)大量的矛盾與空白。

（二）交易過程中信息不對稱

通常，商業(yè)銀行等信用保護買方對于參考實體以及信用保護賣方信用狀況的了解程度相對較高，而信用保護賣方不具備相應(yīng)的信息渠道。這樣交易雙方之間存在著信息不對稱的情況，商業(yè)銀行可以利用這一點將不良貸款的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給交易對象，而交易對象由于信息不對稱的隱患也很可能拒絕交易。這種情況對于信用違約互換的順利交易有著較大的影響和阻礙。

五、銀行業(yè)開展信用違約互換的政策建議

為使銀行業(yè)能夠?qū)ζ溥M行廣泛應(yīng)用，以下方面依然需要改革與完善。

（一）加強監(jiān)管

要盡快建立針對信用違約互換的完整制度體系，對信用違約互換市場中所有的交易者進行嚴格監(jiān)管，提升交易的透明度，這樣才能充分發(fā)揮信用違約互換的價值與功能，并利用其提高自身的經(jīng)營管理水平。

（二）增加市場交易者的類型

目前我國信用違約互換市場上的參與者大多是國有或股份制商業(yè)銀行，這些機構(gòu)的風(fēng)險偏好基本相同。而信用違約互換的交易恰恰需要具有不同風(fēng)險偏好的個人或團體的參與，即除了商業(yè)銀行等風(fēng)險厭惡者以外，還需要證券公司和保險公司等風(fēng)險偏好者的參與。只有不斷擴大交易范圍，增加市場交易者的類型，才能保證信用違約互換市場具有均衡的供求關(guān)系和充足的流動性，達到優(yōu)化配置風(fēng)險的目的。

（三）建立健全信用評級機制

完善的信用評級機制是信用違約互換交易正常進行的必要前提。要學(xué)習(xí)先進的信用評級方法，提升信用評級技術(shù)，保證信用評級過程的專業(yè)與公正。其次，還應(yīng)完善與信用評級相關(guān)的法律法規(guī)，保障信用評級機構(gòu)的健康發(fā)展與信用評級過程的順利進行。

（作者單位為中央財經(jīng)大學(xué)）