愛爾眼科銜枚疾進 “造血能力”強勁

穆舟

近幾月來，A股的一些醫藥上市公司因安全事件一時之間被推上輿論的風口浪尖，醫療板塊也備受投資者以及市場的關注。不過，在漩渦之外，醫療白馬股愛爾眼科（300015.SZ）仍然表現穩定，近日發布的2018年半年報也表現亮眼。

業績大增

據愛爾眼科8月24日發布的半年報來看，業績增速較快，都在40%以上。營業收入37.8億元，同比增長45.94%；歸母凈利潤5.09億元，同比增長40.61%；扣非凈利潤5.27億元，同比增長44.50%；經營性凈現金流7.78億元，同比增長85.98%。

業績的高成長主要得益于公司內生增長，同時外延并購也有一定貢獻。

從外延并購來看，2017年9月，公司并購交割了歐洲眼科龍頭Clinica S.A，今年4月，交割了美國AW Healthcare。其中，歐洲醫院今年上半年在愛爾眼科的業績激勵以及營銷創新下利潤增長迅速。

同時，值得注意的是，除去并購影響，公司營收增速仍達29%，內生增長動力較強。

此外，愛爾眼科上半年銷售毛利率達47%，同比增長3個百分點。經營現金流凈額7.78億元，同比增長85%，“造血能力”較強。

從行業增長空間來看，愛爾眼科業績大增也與眼科需求不斷釋放、醫療消費不斷升級有較大關系，無論從客流還是客單價都得到較大提升。

據統計數據顯示，愛爾眼科2018年上半年門診量達到274萬人次，同比增長22%，手術量達28萬例，同比增長20%。而受益于醫療消費升級趨勢，高端項目占比提升明顯，以門診量、手術量為基礎測算的客單價也同樣達到20%左右的增長。

細看愛爾眼科的各項業務，公司主要有屈光業務、白內障手術、視光服務等。其中，屈光手術業務大爆發，收入14.65億元，同比增速高達84.11%。此外，白內障手術收入7.64億元，同比增長17.13%；視光服務收入6.4億元，同比增長28.5%；眼前段收入4.32億元，同比增長16.77%；眼后段收入2.75億元，同比增長24.06%，都保持平穩增長。

而對于屈光業務大爆發，海外并購有一定影響，但扣除海外并購業務后，增速仍接近40%，對此，公司認為主要原因是龍頭效應和消費升級。

加快醫療網絡布局

近幾年來，愛爾眼科將很大精力投入在醫療網絡布局上。目前，整體醫院、診療中心布局已經超過300家，大陸地區超過260家，中國香港7家，歐洲80家，美國1家。根據海通醫藥分析師測算，公司前十大門店合計貢獻收入12.07億元（同比增長24%），歸母凈利潤2.59億元（同比增長29%），扣除收購少數股權因素同比增28%，表明體內成熟門店的天花板遠未達到。

除了前十大醫院，公司為了快速擴大布局、搶占市場份額，還通過上市公司和并購基金兩輪推進，繼續下沉渠道、深耕市場。在省會城市一城兩院或三院建設的同時，大力發展地級市、縣的建設。從全國來看，公司覆蓋面不斷擴大；在每個城區，覆蓋程度在不斷加深。

目前，這些新建醫院也已逐步進入收獲期，據海通醫藥數據，非前十大門店合計貢獻收入25.73億元，同比增長59%，歸母凈利潤2.50億元，同比增長56%。表明隨渠道下沉公司競爭力持續提升，分級連鎖模式日臻成熟，二三四線城市門店成為業績高增長的新引擎。

從區域上看，華中地區營收同比增長48%，在成熟醫院密度較高的地區，愛爾眼科仍增速較高，與其推進的一城兩院等模式有較大關系。

從整體的區域規劃來看，愛爾眼科稱，未來三年首先會把現有優勢省份夯實，比如湖南、湖北、重慶等地，因此就有了一城幾院的模式，以及人才梯隊的培養。同時未來三年要重點打造以北京為主的華北區域，以上海為中心的江浙滬地區，香港深圳東莞等華南地區以及西部地區。這些區域人口基礎與經濟發展情況較好，部分地區有稅收優惠政策，為眼科行業發展提供肥沃土壤。

放大人才優勢

對于目前的眼科市場來說，公立醫院仍是愛爾眼科強勁的對手，比如中山眼科中心，北京同仁醫院、天津眼科等國有醫院。它們體量大，實力雄厚，如中山眼科中心單院收入在14億元。除此之外，在非公立的眼科市場，愛爾眼科優勢較大，體量規模上比第2到第10的規?？偤鸵蟆２贿^，為了加固自身的“護城河”，愛爾眼科仍在繼續拓展核心優勢。

首先，愛爾眼科推行合伙人文化，這可以充分調動積極性，從而把公司優勢體現出來。以往可能醫生不太懂股票，但合伙人模式可以讓醫生看到真的有這么多收入。

此外，愛爾眼科對于培養自己的人才隊伍非常重視，與高校合作培養眼科醫學生作為儲備人才。并且公司對于科研創新也投入較大精力，鼓勵醫生科研，培養國際視野，通過科研強化產學研創新能力，不斷增強國際影響力。

上半年愛爾眼科旗下的中南大學愛爾眼科學院發起主導的全球近視眼大數據多中心研究項目在美國檀香山啟動，從全球遴選19只科研隊伍，對各大洲、多人種進行研究，對近視眼發病機理這一全球難題展開研究。

同時，愛爾眼科研究所組織工程、角膜重建的研究在動物實驗上取得成功。上半年成立角膜病研究所，在四個方向同時發力，希望提高公司在角膜病領域的科研地位與國際影響力。

而在學術交流方面，上半年公司在各類國際國內著名期刊上發表論文75篇，多篇入選SCI。同時公司成功舉辦2018年屈光手術國際論壇、2018年屈光白內障手術新進展會議等具備全球影響力的國際會議。公司還組織派遣專家參與國內外大型的高水平國際會議，會議上愛爾眼科專家有多篇論文發表，同時主持了很多專題會議，愛爾眼科的業內影響力得到公認。

通過對管理模式和人才隊伍建設的投入，愛爾眼科將個體人才的作用最大化發揮，而人永遠是醫療行業的核心競爭力。