豆粕：美豆播種完成長勢良好，中美貿易戰仍陰云密布

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近期，美國大豆播種已經完成，長勢良好，天氣情況也堪稱完美；同時，國內進口大豆庫存和豆粕庫存均處于高位，基本面仍然偏空。7月份，隨著中美互相加征關稅時點臨近，貿易摩擦升溫預期成為短期內主導市場走勢的重要因素，支撐國內豆粕價格，并且，國內豆粕庫存壓力最大的時候逐漸過去，國內豆粕價格有望走強。

美豆方面

根據美國農業部數據，截至6月25日，美國大豆播種工作基本結束，大豆出芽率為95%，開花率為12%，優良率則達到73%，遠超去年和過去五年的平均水平。近期，美國大豆主產區的天氣堪稱完美，大豆長勢喜人，在這個階段常出現的天氣炒作也偃旗息鼓。按照這樣的態勢，美豆單產48.5蒲式耳/英畝的預估很可能面臨上調。

6月29日，美國農業部將公布調整后的大豆播種面積，分析師的平均預期為8,969萬英畝，高于3月份預估的8,898萬英畝，但低于2017年的9,014萬英畝。美豆播種面積可能小幅上調，加上目前美豆長勢較好，單產仍有上調潛力。因此，從美豆的供應端來看，目前是偏空的。

巴西：近年來，隨著南美大豆逐年豐產累計了較高庫存，其出口優勢明顯，導致南美大豆出口不斷攀升，國際大豆貿易已由美國向南美傾斜，若貿易戰爆發，將使得中國轉向南美采購高價南美大豆，因此巴西大豆貼水仍有上漲空間。產地大豆貼水變化不僅僅體現產地和需求國之間的供求關系，在中美貿易戰格局之下，也意味著中國的大豆進口成本將不能由CBOT大豆期價來確定。所以在一個傳統分析邏輯被打破的背景下，市場也在進一步尋求供需面、政策面乃至天氣市題材，來找到進一步平衡。

另外，近期巴西國內卡車司機罷工，使得卡車及港口物流運輸受阻，也成為支撐巴西大豆貼水持續高企的原因之一；據悉目前巴西大豆運輸成本較6月初卡車司機罷工前已上漲20%，后續面臨進一步上漲可能，而漲幅則具體取決于政府與卡車司機協會的談判。

中美貿易摩擦方面

6月份以來,在“貿易戰”背景下，美豆價格一路走熊，美豆主力合約跌幅達到12.37%，目前已跌至成本線之下，而國內豆粕合約走勢表現的相對抗跌，整體呈現圍繞3,000一線整數關口震蕩, 近兩日連粕迎來大幅上漲，并上破3,100短期壓力位。從當前豆粕市場的行情來看，豆粕基本面整體弱勢未改，但中美貿易戰未有結果之前將弱化了國內豆粕市場本身的供應壓力，豆粕價格仍易漲難跌。

2017年全球大豆進口量為1.51億t，中國進口9,700萬t，占比64%，中國大豆進口量約35%來自美國，美國大豆出口量超過60%進入中國，若中美貿易戰真正開戰，將造成30萬美國農戶及140億美元的出口產業陷入困頓。如果我國對美豆加征25%關稅,美豆進口成本將大增。

國內方面

供給方面：隨著7月6日加稅時點臨近，中美雙方并沒有和解的跡象，中國財政部稅則委員會還發布了一則消息，自2018年7月1日起，原產于孟加拉國、印度、老撾、韓國、斯里蘭卡的大豆、豆粕等農產品的進口關稅降到0。雖然這些國家的大豆數量很少，并不能完全補充美國大豆的缺口，但這一信息可能意味著中國在尋求多元化的大豆來源。

這一因素短期將對市場產生持續擾動，從而推升國內豆粕價格，但從長期來看，通過大豆進口多元化，合理調整國內的種植結構，這一因素對市場的影響會逐漸減弱，市場這只無形的手會逐漸推動國內大豆供需狀況的再平衡。

庫存方面：從今年3月份開始，中美貿易摩擦顯現，市場恐慌情緒上升，國內油廠采購了大量的南美大豆，導致5月、6月、7月大豆到港量巨大。5月到港913萬t，6月預計到港955萬t，7月預計到港930萬t。到港量巨大，加上下游消費不佳，使得大豆和豆粕的庫存持續增加，處于歷史同期最高水平。尤其是在上一輪貿易摩擦發酵時，產業鏈上中下游都增加了不少庫存，需要逐步去化，豆粕面臨艱難的去庫存。

從國內層面來看，目前豆粕基本面仍偏寬松，一方面6、7 月份是季節大豆到港高峰期，大豆供應充足，豆粕庫存止降回升，短期大豆壓榨仍有利可圖，未來兩周壓榨預計繼續提高，豆粕庫存將進一步增加。

需求方面：始于2015年年初的一輪豬價上漲周期，在2018年年初宣告結束。在長達3年的時間里，生豬養殖企業盈利豐厚，最高峰時每頭盈利近千元，但現在每頭虧損100多元，養殖效益不佳，5月份環比下降1.9%，下游開始逐步淘汰過剩產能。所以國內生豬養殖利潤虧損，生豬存欄量在未來兩個月很可能繼續下滑，難以對豆粕需求形成拉升。

綜上所述，當前美國大豆播種完成，長勢良好，國內大豆、豆粕庫存高企，基本面仍然偏空。但近期中美貿易摩擦升溫預期主導市場行情，豆粕價格在貿易摩擦預期和供大于求的基本面之間左右搖擺。進入7、8月份之后，國內大豆、豆粕庫存高企的狀況將逐步得到緩解，壓力最大的時候正在慢慢過去，因此國內豆粕價格重心有望逐步上移。