通脹的前夜

謝九

蔬菜、雞蛋、豬肉、房租價(jià)格一起上漲，加之貨幣政策重回寬松，一場(chǎng)通貨膨脹或許已經(jīng)難以避免。

從近期漲價(jià)的這些領(lǐng)域來看，漲價(jià)的原因或偶發(fā)，或必然，但這么多行業(yè)同時(shí)漲價(jià)還是比較罕見。盡管剛剛公布的7月份CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）漲幅只有2.1%，不過民眾對(duì)物價(jià)的實(shí)際感受明顯超過了統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。近期漲價(jià)的蔬菜、豬肉和房租都是我國(guó)CPI構(gòu)成的重要部分，這些行業(yè)開始同時(shí)發(fā)力，預(yù)示著未來的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能難以掩蓋物價(jià)上漲的壓力。

從備受關(guān)注的菜價(jià)上漲來看，7月份以來，全國(guó)蔬菜價(jià)格已經(jīng)連續(xù)8周上漲，在很多地方，1斤香菜的價(jià)格超過了2斤豬肉。從蔬菜行業(yè)自身來看，高溫和降雨天氣影響蔬菜供應(yīng)、山東壽光的水災(zāi)等都在一定程度上造成了這一輪菜價(jià)上漲，但遠(yuǎn)非主要因素，比如北京近期菜價(jià)上漲，其實(shí)和壽光關(guān)系不大，因?yàn)楸本┦卟说闹饕獊碓吹厥呛颖保浯尾攀巧綎|，而山東供應(yīng)北京的又主要以蔥姜蒜為主，綠葉菜并不多，所以將北京菜價(jià)上漲怪罪到壽光水災(zāi)難以成立。而有關(guān)部門所稱的“高溫和降雨天氣影響蔬菜供應(yīng)”，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)每年的極端天氣幾乎已是常態(tài)，冬天冰雪低溫，夏天高溫降雨，并非今年獨(dú)有。

從房租價(jià)格上漲來看，比如北京等一線城市的房租上漲，中介的炒作是其中一個(gè)因素，購(gòu)租并舉成為我國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控的頂層設(shè)計(jì)之后，很多社會(huì)資本開始進(jìn)入租房市場(chǎng)，資本逐利的本性決定了房租價(jià)格可能會(huì)迎來一輪上漲。除此之外，更重要的還是供需失衡，一線城市清理違章建筑擠壓了租房空間，而房?jī)r(jià)的下跌使得部分計(jì)劃買房的人陷入觀望，這部分人群選擇繼續(xù)租房也增加了租房市場(chǎng)的需求。

豬肉價(jià)格的上漲也是多方面推動(dòng)。豬肉是一個(gè)周期性極強(qiáng)的市場(chǎng)，在這一輪豬肉漲價(jià)之前，豬肉價(jià)格已經(jīng)下跌了兩年多，算是近年來時(shí)間最長(zhǎng)的一輪下跌。隨著豬肉行業(yè)供過于求的矛盾逐漸改善，經(jīng)過了兩年多的下跌之后，隨時(shí)都有可能迎來新一輪上漲周期。加之中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆征收高額關(guān)稅，市場(chǎng)擔(dān)心大豆供應(yīng)不足引發(fā)豬飼料上漲，這也給未來豬肉價(jià)格上漲形成了極強(qiáng)的心理預(yù)期。

無論是蔬菜、房租還是豬肉，所有領(lǐng)域的價(jià)格上漲都有其行業(yè)自身的因素，但這么多行業(yè)一起漲價(jià)，說明背后還有一只看不見的手在推動(dòng)，那就是貨幣。按照米爾頓·弗里德曼的名言：“無論何時(shí)何地，通貨膨脹永遠(yuǎn)都是一種貨幣現(xiàn)象。”

中國(guó)的貨幣超發(fā)已經(jīng)是一個(gè)公開的秘密，尤其是金融危機(jī)以來，中國(guó)的貨幣供應(yīng)量更是天量增長(zhǎng)。以廣義貨幣供應(yīng)量M2這個(gè)指標(biāo)來看，2008年的M2大概是40多萬億元，而今年7月份已經(jīng)高達(dá)177萬億元，增長(zhǎng)了3倍多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期GDP增幅。177萬億元大概是什么概念呢？如果和中國(guó)GDP相比的話，M2/GDP已經(jīng)超過了200%。更直觀的感受還是應(yīng)該和美國(guó)做一個(gè)對(duì)比，折算成美元的話，中國(guó)的M2是美國(guó)的2倍，而中國(guó)的GDP大概是美國(guó)的60%，這樣來看，中國(guó)的貨幣放水到了什么程度也就一目了然了。在2008年金融危機(jī)之前，中國(guó)的M2一直低于美國(guó)，從2009年開始，中國(guó)的M2開始反超，到現(xiàn)在已經(jīng)是美國(guó)的2倍。雖然中美兩國(guó)M2的構(gòu)成有所區(qū)別，但即便如此，中國(guó)M2的增長(zhǎng)還是相當(dāng)驚人的。

一國(guó)貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)要和其經(jīng)濟(jì)增速保持一個(gè)合理的比例，過低不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，甚至可能帶來通縮，過高則有刺激通脹的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)的貨幣供應(yīng)量在金融危機(jī)后高速增長(zhǎng)，但這些年并沒有引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹，從最近10年的通脹指數(shù)來看，只有在2010年和2011年真正形成了一定的通脹壓力，CPI指數(shù)超過5%，其余大多數(shù)年份都控制在3%附近。

通常而言，貨幣大規(guī)模放水如果不能被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收，勢(shì)必會(huì)引發(fā)通貨膨脹。但中國(guó)的大規(guī)模放水之所以并未帶來嚴(yán)重通脹，很重要的原因要“感謝”房地產(chǎn)市場(chǎng)。中國(guó)的樓市在過去10年間持續(xù)上漲，大量資金被吸引到房地產(chǎn)市場(chǎng)，使得樓市充當(dāng)了貨幣蓄水池的角色。表面上看，房?jī)r(jià)也是物價(jià)的一部分，房?jī)r(jià)大幅上漲也應(yīng)該引發(fā)通脹指數(shù)上漲。不過在中國(guó)不會(huì)，因?yàn)槲覈?guó)的CPI構(gòu)成中并未包含房?jī)r(jià)漲幅，只包含了房租的價(jià)格，房?jī)r(jià)無論漲多少，對(duì)于CPI指數(shù)都沒有太直接的影響。所以，過去10年來，樓市幾乎就是一個(gè)完美的物價(jià)穩(wěn)定器，既吸收了天量的貨幣供應(yīng)，又不引發(fā)物價(jià)指數(shù)上漲。

不過，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)入“房住不炒”的新時(shí)代，其炒作空間開始被遏制，部分城市房?jī)r(jià)甚至已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯下跌，加之房地產(chǎn)稅帶來的心理震懾作用，以及人們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來不再那么樂觀，房地產(chǎn)繼續(xù)大幅上漲的可能性越來越小。如果資金不再大規(guī)模進(jìn)入房地產(chǎn)這個(gè)蓄水池，甚至房地產(chǎn)的水都開始往外溢出，房地產(chǎn)就會(huì)從貨幣蓄水池變成一個(gè)高高在上的堰塞湖。

過去房?jī)r(jià)上漲被阻隔在CPI指數(shù)之外，現(xiàn)在這道防火墻的作用也越來越弱，隨著房?jī)r(jià)和房租之間的關(guān)系開始變得緊密，房?jī)r(jià)也開始找到了一個(gè)向CPI傳導(dǎo)的路徑。長(zhǎng)期以來，我國(guó)的房?jī)r(jià)和房租之間并沒有太直接的關(guān)聯(lián)，房租回報(bào)率處于很低的水平，很多一線城市的租金回報(bào)率不到2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及銀行理財(cái)，更不能和高企的房?jī)r(jià)相匹配。但是由于房?jī)r(jià)大幅上漲帶來的收益很高，所以房東對(duì)于租金這樣的小錢并不在意，而隨著房?jī)r(jià)不再上漲甚至開始下跌，由于無法在房?jī)r(jià)上獲得收益，近幾年高價(jià)買房的房東開始要求更高的租金回報(bào)率。由于房租價(jià)格是我國(guó)CPI構(gòu)成的一部分，所以，當(dāng)高房?jī)r(jià)開始通過房租向CPI傳導(dǎo)，樓市也就無法再承擔(dān)物價(jià)穩(wěn)定器的功能。

不僅房地產(chǎn)的角色開始轉(zhuǎn)變，我國(guó)的貨幣政策也開始重回寬松，這無疑又給物價(jià)上漲增添了新的動(dòng)力。由于大水漫灌的方式對(duì)于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的效果越來越弱，而成本卻越來越高，最近幾年，我國(guó)開始推進(jìn)供給側(cè)改革，尤其是去年以來，我國(guó)的貨幣政策從穩(wěn)健轉(zhuǎn)為穩(wěn)健中性，金融去杠桿拉開序幕，長(zhǎng)期以來高速增長(zhǎng)的貨幣供應(yīng)量開始明顯放緩，去年的M2增速?gòu)膬晌粩?shù)增長(zhǎng)降到個(gè)位數(shù)。不過，這一輪貨幣緊縮并沒有持續(xù)太久，隨著今年中美貿(mào)易戰(zhàn)爆發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開始穩(wěn)中有變，貨幣政策再度轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

如果貨幣放水能夠被實(shí)體經(jīng)濟(jì)所吸收，當(dāng)然不會(huì)帶來太大的負(fù)面問題，但問題在于，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2015年的上一輪放水，當(dāng)時(shí)就出現(xiàn)了流動(dòng)性無法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的困境，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率過低，大量資金游離在實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，先是2015年在A股市場(chǎng)啟動(dòng)了一場(chǎng)杠桿牛市，后來又在2016年帶動(dòng)了樓市暴漲。

和3年前相比，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的困難更大，能夠提供的回報(bào)率更低，這一次有什么更好的辦法保證資金脫虛入實(shí)呢？上一次還有A股市場(chǎng)和樓市先后承擔(dān)了蓄水池的功能，如果這一次股市和樓市不再給力，大量的流動(dòng)性又將蔓延至何處？近期的菜價(jià)、房租和豬肉價(jià)格上漲只是一個(gè)開始，更大的考驗(yàn)或許還沒有到來。