危機后歐洲金融結構的演變

湯柳

以美國次貸危機為導火線的金融危機爆發至今已有10年，歐洲在此期間經歷了次貸危機和歐債危機的沖擊，歐元的脆弱性逐漸暴露并多次引發歐元區解體的政治危機，歐洲經濟發生較大波動。為了挽救歐元經濟，歐洲央行推出了全面量化寬松政策，歐盟在歐洲全面推行金融監管體系改革，加強了對銀行業的監管。在這樣翻天覆地的變革之中，歐洲的金融結構悄然發生了變化。

歐洲金融結構演化的兩大特征

債券融資規模明顯擴大，貸款融資不再占據絕對優勢。在金融危機之前，歐元區非金融企業的外源融資以銀行體系貸款為主，以非上市股權融資和債券融資為輔。2007年，隨著信貸擴張到達周期頂峰，歐元區貨幣金融機構對非金融企業的貸款凈增加值達到5553億歐元，而同期的非金融企業債券發行凈值僅為492億歐元。隨著金融危機的爆發，銀行體系的貸款迅速下降，在2012～2015年，以銀行體系為主的貨幣金融機構對非金融企業貸款凈下降規模達3181億歐元，而同期的企業債券發行凈值則增加了3028億歐元。

以投資基金為代表的非銀行中介崛起。以金融市場中介為主的非銀行部門金融資產逐漸增加，并在2014年首次超過銀行部門資產。根據ECB數據，2017年歐盟非銀行部門資產已達57.3萬億歐元，約占 整個金融資產的53%，而歐盟銀行部門資產為51.5萬億歐元，約占整個金融體系資產的47%。市場主導的融資比重增長帶動了相關金融中介的迅速發展，并且，這些金融中介機構基本是被納入影子銀行體系之中的。……