基建行業股票價格影響因素實證分析

【摘要】股票價格的影響因素有很多，長期來看是受股票市場的供求關系決定的；但是從中長期來看，股票價格是宏觀環境因素和微觀企業自身因素共同作用的結果。本文從宏微觀兩個層次，以上證180基建（SH000025）股指及其24家上市公司為研究對象，選取2009年到2015年的數據進行分析，確定影響基建行業股票價格的影響因素。

【關鍵詞】基建行業 宏觀因素 微觀因素 股票價格

一、引言

隨著我國經濟的快速發展，上市企業數量與質量也在不斷的提升，資產流動速度不斷加快，金融交易規模不斷擴大；金融行業成為支撐我國經濟發展的不可或缺的一部分。作為金融行業的重要組成部分，股票市場，不僅承擔著資本市場資金融通的重要職責，同時也肩負著合理調節、配置資源，控制金融風險的重擔；同時，股票市場的繁榮與否往往成為衡量一國經濟發展的“晴雨表”。而股票在市場上的交易價格，作為衡量股票市場發展情況最重要的指標之一無論在實踐領域還是在學術領域變得日益重要。在實際的股票市場中，股票價格受多種因素的影響，其中既有宏觀經濟政治環境因素、行業發展因素，也有微觀企業運行因素。只有從宏觀和微觀兩個層面全面的入手，才能對股票價格的變化趨勢進行預測和把握。本文選取傳統行業——基建行業作為目標研究行業，截取2009年到2015年的數據，選取有代表性的宏觀和微觀因素進行股票價格的分析。

二、文獻回顧

股市與國家的宏觀發展經濟之間存在一定的關系，研究表明一各國家的經濟與其股票市場的波動方向存在動態一致性，若股票價格上漲，經濟發展則處于擴張期，反之亦然。靳云匯、于存高實證研究指出，股票市場可以對8個月后的國民經濟發展狀況做出反映。作為影響國家經濟發展的重要因素，貨幣供給量也對股票價格具有一定的影響作用，Friedman通過研究美國股市發現，股價波動與貨幣的流行速度和供應量之間存在一定的關系。M1的供應量增加時，股價將同向上漲。也有學者對股票價格和貨幣供應量之間的關系提出質疑。此外，物價水平、利率和匯率與股價之間的關系均受到學者們的重視。

由于股票的價格本質上反映的是公司的價值，因此，長期來看，公司業績是影響股價的很重要的因素。Beaver、Mcanally和 Stinson（1997）依據股票價格及財務信息都是含有一定信息量的理論，提出了財務信息變動與股票價格波動具有一定的內生性關系，即財務信息與股票價格之間相互依存。Barth、Beaver和 Landsman（1993）研究表明資產及負債的賬面價值能顯著影響股票價格波動，大體可以解釋60%左右的股票價格。

Monahan（2002）對紐約證券交易所1990年至2010年上市公司財務信息與股票價格的相關性進行了分析，研究表明高科技公司現金流與股票價格的相關性最為顯著。Subramanyam和喻凱、李良玉（2010）通過模型實證對我國上市公司2004年至2009年公司財務數據在新會計準則實施前后的價值變化進行了分析。實證結果表明：財務數據的價值相關性在新會計準則實施后有了顯著上升，側面證明了新會計準則提升了財務信息的可靠性。

三、基建行業股指與宏觀經濟因素的實證分析

通過上述分析可以發現，宏觀經濟對基建行業的股票價格具有重要的影響作用。因此，本次研究，選取部分宏觀經濟變量，通過平穩性檢驗、協整分析和多元線性回歸等分析方法，探究我國宏觀經濟因素對基建行業股票價格的影響作用。

（一）樣本選取與數據來源

考慮到是在宏觀背景下研究股票價格與其宏觀影響因素的關系，本文選取上證180基建（SH000025）作為基建行業股票價格，同時選取上證綜合指數作為代表整個股票市場價格波動的指標。在宏觀指標選取上，本文使用工業增加值增長量代表我國經濟整體發展情況；M2代表我國貨幣政策；CPI代表通貨膨脹水平；SHIBOR反應我國市場利率水平；匯率反應我國對外貿易狀況；固定資產投資、建筑行業景氣指數則反應我國基建行業發展情況。

本文采用2009年1月到2015年3月的月度數據。數據來源于大智慧360理財服務平臺、國家統計局官網、中國人民銀行網站和國務院行業發展研究中心。在進行數據處理時，除利率外，其他數據均使用對數值，這樣可以縮小變量的取值范圍，減小模型的誤差。

（二）ADF平穩性分析

在對時間序列數據進行分析時，首先需要進行平穩性檢驗，防止出現“偽回歸”。本文采用ADF檢驗對各經濟變量進行平穩性檢驗。ADF檢驗的模型是：

模型1：■

模型2：■

模型3：■

式中，α代表截距項，βt是時間趨勢項，代表了時間序列隨時間變化的某種趨勢。模型1和另外兩個模型的區別在于是否含有常數項和時間趨勢項，它們的原假設都是H0：δ=0，即存在單位根，時間序列數據不平穩。

對各變量的ADF檢驗結果顯示，在95%的置信水平下，所有變量都是一階單整的，即變量的一階差分是平穩的。由此，這些變量之間可能存在著協整關系。

（三）協整檢驗

協整檢驗是為了檢驗變量之間是否存在長期均衡關系。一般而言，對于多變量（>2）之間的協整檢驗，一般利用Johansen檢驗方法。其檢驗模型為：

■

式中，■，■，Ig是g階單位陣。如果變量之間沒有協整關系，矩陣Π的秩將不會顯著地不同于零。

跡檢驗統計量為：■。原假設為H0：存在協整關系的向量個數小于或等于r。檢驗結果顯示，在95%的置信水平下，拒絕沒有協整關系和至多有一個、兩個、三個、四個、五個協整關系的假設，而接受最多有五個協整關系的假設。說明這9個宏觀變量之間存在著協整關系，即存在長期均衡的關系。

■

■

從上述公式中可以看出，誤差修正系數為-0.0198，說明基建股指變化率與這些宏觀經濟變量變化率之間存在長期均衡關系。但誤差修正系數數值偏小，說明誤差修正項對短期偏離的修正力度不夠，經濟變量之間達到均衡狀態將是一個漫長的過程。

（四）回歸分析

誤差修正模型揭示了股指和宏觀經濟變量之間的長期均衡關系，但卻忽略了短期影響，即當期宏觀經濟變量對當期股指的影響。而這可以通過多元線性回歸來分析。

利用Eviews7.0進行逐步回歸，得到方程：

■

R2=0.931935 F=100.9772 DW=1.829683

通過多元線性回歸分析分析，可以發現，在所選擇的宏觀經濟變量中工業增加值增長量、CPI變化率、上證綜合指數、貨幣供應量和固定資產投資完成額增長率對基建行業當期股指變化率的影響顯著。這與基本經濟相符合，表明上證180基建股指基本能夠反映整個經濟發展狀態和股市與基建行業的景氣程度。

四、基建股票價格與微觀影響因素的實證分析

根據前面的理論分析，可以知道基建企業股票價格受到微觀經濟因素的影響。本文以上證180基建指數（SH000025）的24家成分股上市公司的經營業績情況作為微觀經濟因素，研究其對公司股票價格的影響。

（一）指標選取與數據來源

本文從上市公司的經營業績出發，按照全面、重要、可量化等原則選取凈資產收益率Z1、營業利潤率Z2、流動比率Z3、產權比率Z4、應收賬款周轉率Z5、存貨周轉率Z6、營業周期Z7、每股收益Z8、每股凈資產Z9、每股現金凈流量Z10，作為微觀因素。選取上證180基建指數（SH000025）里的24家基建上市公司2009年1季度到2014年4季度的財務數據。數據來源于國泰安數據庫。

（二）平穩性檢驗

和時間序列數據一樣，對面板數據進行實證研究前，也需要對其平穩性進行研究。本文同樣采用ADF對各變量進行檢驗，檢驗結果顯示在95%的置信水平下，所有的變量都是平穩的，因此可以直接進行回歸分析

（三）回歸分析

在對面板數據做線性回歸之前，先要確定模型的效應和形式。由于橫截面數據具有固定效應，而時間序列數據具有隨機效應，因此對面板數據模型的影響形式需要做檢測。常用的方法是Hausman檢驗，其通過檢驗個體效應與其他解釋變量是否相關作為判斷的依據，原假設為模型具有隨機效應。霍夫曼檢驗結果顯示P<0.05，因此，應該拒絕原假設，即采用固定效應模型。利用Eviews運算結果如下：

■

R2=0.817698 F=109.0565 DW=1.8968

從回歸結果中可以看出，流動比率Z3、每股收益Z8、產權比率Z4、應收賬款周轉率Z5、每股凈資產Z9對股票價格的影響顯著，而代表盈利能力的指標和每股經營現金凈流量對股票價格的影響均不顯著，這可能是由于基建行業盈利性比較平穩，因此在市場交易中，投資者很少考慮基建企業盈利能力。

其中產權比率對股票價格的影響為負，即產權比率越低股票價格越高，這是由于產權比率越高，表明企業償還長期債務的能力越弱；產權比率越低，說明企業償還長期債務的能力越強；這說明投資者在購買基建企業股票時比較關注企業的長期償債能力。應收賬款周轉率對股票價格的影響為負，這可能是由于基建企業所承接的項目一般項目越大，其應收賬款越多，應收賬款周轉率越高，因此導致應收賬款周轉率的方向與股價方向不一致。

五、結論

本次研究以上證180基建行業為目標，通過定性分析和定量分析相結合的方式，分別從宏觀和微觀兩個方面對影響上市公司股票價格的因素進行了分析。經過上述分析發現，宏觀經濟因素和微觀企業財務因素等均對基建行業上市公司的股票價格產生顯著的影響作用，具體如下所述：

1.對宏觀經濟因素進行協整檢驗發現，基建股指變化率與宏觀經濟因素變化率之間存在長期均衡關系。同時，逐步回歸方程分析表明宏觀經濟變量中工業增加值增長量、CPI變化率對基建行業當期股票價格變化率有顯著的負向影響作用；上證綜合指數、貨幣供應量和固定資產投資完成額增長率對基建行業當期股指變化率有顯著的正向影響。因此，投資者在進行基建行業投資時，應充分考慮各項宏觀經濟指標對基建行業的影響方向。

2.在微觀經濟因素中，流動比率、每股收益、產權比率、應收賬款周轉率、每股凈資產對股票價格的影響顯著，而代表盈利能力的指標和每股經營現金凈流量對股票價格的影響均不顯著。其中每股收益對股票價格的解釋作用最強，這與客觀事實相符，每股收益越高，投資者能夠從股票中獲得的收益也就越多，因此投資這數量越多，致使股票價格隨之上升。表明，基建行業企業應切實提高自身經營業績，提升每股收益、每股凈資產等，保持良好的財務狀況。

參考文獻

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作者簡介：周紅（1992-），女，漢族，江蘇連云港人，蘇州大學研究生，研究方向：企業管理。