2008年金融危機的成因與反思

鄧元東 全力 曹穎

【摘 要】 通過分析2008年金融危機產生的原因，進一步闡釋了金融危機爆發的基礎在于產業資本生產方式的內在矛盾，即生產的社會性與資本主義私人占有制之間的矛盾。最后，總結出金融危機給危機后社會經濟發展提供的經驗教訓。

【關鍵詞】 金融危機 次貸危機 政策效果

1.引言

距今，2008年全球金融危機已過去十年。在那場影響深遠的金融危機中，眾多企業因資金周轉困難、無力承擔債務而宣告破產，大量工人被迫失業，世界進出口貿易量萎縮，全球陷入經濟衰退；金融危機過去十年，雖然各國都針對性的采取了各種恢復社會生產和刺激經濟的措施，但全球經濟復蘇依舊緩慢，國際貿易摩擦不斷升級，世界產業結構不合理的問題依然存在。而2008年這場金融危機被一致認為是由美國住房次級抵押貸款風暴引起的。這場全球金融危機過后，世界各國開始對自身經濟增長方式、金融體系、金融監管、產業結構重新審視。同時，在我國經濟發展的現階段，產能過剩、產業結構不合理、房地產非理性繁榮與家庭債務攀升等矛盾突出。2017年12月中央經濟工作會議也強調，防控金融風險，促進金融和房地產良性循環。

為避免新一輪金融危機的發生，本文以2008年美國次貸危機為背景，重新對金融危機的成因、政策效果以及金融危機的根源進行分析，以期總結出金融危機給我國的金融體系改革和政府經濟政策提供的經驗教訓。

2.金融危機的成因

2001年互聯網金融泡沫破滅，美國經濟出現衰退[2]。為了應對國內經濟的持續下滑和投資衰退，美聯儲大幅度下調聯邦基金利率。美聯儲采取的低利率政策使得信貸變得便宜，美國居民借貸消費，支出大于收入，同時催生了房地產市場繁榮。房價的快速上漲，銀行等金融機構以住房抵押貸款的的方式支持美國居民買房。按揭貸的擴張，釋放了市場的購房欲望，進一步推高的房價的價格。房價的持續不斷上漲，使得銀行等金融機構、投資人和購房者認為房價這樣一直上漲，開始向違約風險非常高的的客戶群提供住房貸款。這類借款人因信用評分低且無收入無工作無財產，稱為次貸借款人。既然如此，銀行為什么還愿意向次貸借款人提供住房抵押貸款？不怕風險嗎？理由有二，一是房價一直在上漲，即使借款人違約，住宅價值也大于住房抵押貸款額，銀行可以將住房拍賣用來償債；二是銀行將住房抵押貸款債權出售給投資機構，投資機構通過金融工程將住房抵押貸款統一打包，證券化，以住房抵押貸款支持債券的形式出售給投資者，就這樣，銀行通過資產證券化，將次級貸款的風險進行了分散和轉移。

由于市場利率較低，住房價格不斷上漲，美國居民可以憑借已經升值的住房獲得更多的貸款，用于維持自身的消費，美國居民的債務杠桿也越來越高。信貸擴張帶來的通貨膨脹和房地產泡沫引起了美聯儲的關注，美聯儲上調住房抵押貸款的利率，導致美國居民的再融資成本的增加，借新債換舊債的游戲無法再維持下去。次貸借款人無力償還住房抵押貸款，債務鏈斷裂，這部分住房就要拿出來折價變賣，償還貸款。一部分住房的降價出售的效應很快擴散至全國，住房價格普遍持續下降。

住房價格的下降，致使住房價值縮水，甚至住房抵押貸款額還大于住房的價值，那么，居民不再愿意持有住房，也不愿意接受住房抵押貸款，選擇拋售手里的住房。住房的大量拋售，房價更大幅度的下跌，居民的住房自有價值按著債務杠桿倍數縮水，由此負擔了沉重的債務。居民為了支付房債，大幅削減消費支出，使得居民對其他商品的需求減少。因此，生產其他商品的企業因商品滯銷，貨物積壓，企業停產，甚至破產，不得不大幅裁員，失業率嚴重上升，經濟陷入衰退。

金融危機的結果就表現在，社會生產力遭到破壞，非自愿失業率增加，經濟連續出現負增長。

3.宏觀管理政策效果

為了恢復社會生產與經濟復蘇，各國主要選擇了擴張性貨幣政策或擴張性財政政策這樣的總需求管理政策來刺激經濟，但成效不顯著。

在金融危機發生后，美國財政部拿出大量資金救市，美聯儲及全球主要央行都采取了降低利率的擴張性貨幣政策。同樣，日本在房地產泡沫后，日本經濟處于衰退中，一度被認為是“失去的二十年”，2016年夏，安倍經濟學推出的新經濟刺激政策就是量化寬松[4]，維持低利率，促進社會投資。可惜的是，擴張性貨幣政策在經濟危機期間收效甚微。

凱恩斯的流動性陷阱理論和有效需求不足理論能夠很好解釋在金融危機期間中央銀行的擴張性貨幣政策的失靈。中央銀行的通過增加貨幣供給量，降低市場利率，刺激消費和投資，從而提升市場需求，恢復經濟的企圖是辦不到的。一方面，居民已背上了沉重的債務，他們的念頭只有一個，就是省錢還債，因此社會總需求是不足的；另一方面，雖然中央銀行大幅降低了市場利率，甚至是零利率，但是在危機期間，資產價格已經很高，投資者認為資產的價格只會下降不會上升，因此寧愿持有不生息的貨幣也不愿意參與投資，即貨幣政策陷入了流動性陷阱。由此可見，中央銀行放出的大量貨幣并沒有走出各金融機構的柜臺，參與市場流通，緩解金融危機期間流動性短缺、信貸緊縮和實體經濟萎縮的壓力。

財政刺激對擴大社會總需求恢復經濟有短期效果，但效果不明顯。政府通過發行債券增加財政支出和擴大基礎設施建設投資是能夠增加就業崗位和擴大社會總需求，但是在危機期間，擴張性財政政策效果并不顯著。根據巴羅李嘉圖等價原理，當政府采用增加財政赤字的方式增加財政支出時，居民預期到政府的財政赤字在將來將以稅收的形式由自己來承擔，這樣就更加加重了負債累累的居民的負擔，居民會為了將來增加的稅收而進一步削減當前消費增加儲蓄。因此，在經濟蕭條期間，財政擴張政策會產生幾近完全的擠出效應，財政刺激無效。

4.金融危機的根源

按照馬克思在《資本論》中對金融資本和經濟危機的論述，金融資本是從產業資本中獨立出來的貨幣資本發展的高級形式，金融危機的產生要以產業資本生產過程中的對抗性為基礎。美國金融的自由化，金融的過度創新，金融監管缺失等等在金融危機形成中僅僅起到使矛盾尖銳化的催化作用。實質上，金融危機仍然是資本主義生產相對過剩的危機，根源在于資本主義生產方式的基本矛盾，是社會生產力巨大發展與生產資料私人占有制度和生產成果被少數資產階級占有之間的矛盾。

這場次貸危機表明資本主義生產方式基本矛盾發展到了更高級的階段，一方面在金融資本家將帶有金融屬性的住房出售給貧窮的美國居民，表明資本剝削從最初的生產領域擴張到了消費領域；另一方面，通過信貸杠桿，誘惑次級借款人參與購房，創造虛假需求。最后因居民的消費能力不符合資本主義快速發展社會生產力而爆發危機，以強制破壞生產力的方式使社會總供求恢復平衡。

5.啟示

金融危機的產生是社會生產方違背了生產關系一定要適合生產力這一人類社會發展的生產規律的必然結果。為避免重蹈覆轍，實現社會經濟又好又快的發展：首先，要鞏固勞動者共同占有生產資料的公有制，避免勞動成果分配兩極分化，實現共同富裕；其次，加強金融監管，抑制投機行為，禁止經濟體過度負債運行；最后，建立債務分擔機制，使債務人與債權人按照各自獲得的資產增值的收益分擔債務風險，從而緩解危機期間社會消費能力萎縮。

【參考文獻】

[1] 阿蒂夫·邁恩，阿米爾·蘇非.房債[M].中信集團出版社.2015。

[2] 余永定.美國次貸危機：背景、原因與發展[J].當代亞太.2008.5：14-32。

[3] 余思佳.2008年金融危機的原因及其后果分析[J].科技廣場.2016.11：154-157。

[4] 陳佳.日本經濟的真正教訓是什么？[J].經濟資料譯從.2016.4：3-7。

作者簡介：1.鄧元東（1991-），西華師范大學商學院碩士研究生，政治經濟學專業。

2.全力 副教授 管理學博士 （1979-），西華師范大學，主要研究方向創新管理，知識管理。

曹穎，女，199505，本科，會計，西華師范大學計財處