資本市場均衡定價模型實證分析

杜文軒

【摘要】根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型，對中信證券單只股票進行實證分析。首先，對資本資產(chǎn)定價模型進行簡單介紹；其次，運用所選取的模型，借助EXCEL對該公司2004年至2017年的相關(guān)數(shù)據(jù)進行回歸分析，進而檢驗CAPM模型對中國股票市場中單只股票價格定價的適用性；最后總結(jié)此次實證檢驗帶來的啟示并給出建議。

【關(guān)鍵詞】CAPM模型；中信證券；股票定價

資本資產(chǎn)定價模型（Capital Asset PricingModel）是由美國學(xué)者威廉·夏普（William Sharpe）、約翰·林特納（John Lintner）、杰克·特里諾（Jack Treynor）和簡·莫辛（Jan Mossin）等人于1964年在資產(chǎn)組合理論和資本市場理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，主要研究證券市場中資產(chǎn)的預(yù)期收益率與風險資產(chǎn)之間的關(guān)系。

一、CAPM模型實證分析

（一）CAPM模型內(nèi)容

這一金融理論研究核心在于鉆研風險資產(chǎn)的收益與風險之間的聯(lián)系。也就是說為了彌補風險，市場參與者應(yīng)當?shù)玫蕉嗌倩貓蟛胖档盟麄內(nèi)ネ顿Y。CAPM模型數(shù)學(xué)表達式為：

E（Ri）=Rf+βm[E（Rm）-Rf]

可以說，貝塔是CAPM模型的靈魂與精髓所在。因此，我們一般可以通過某種證券資產(chǎn)的貝塔值的大小來判斷其風險的大小，從而為我們的投資決策服務(wù)。

（二）數(shù)據(jù)分析

本次實證分析選取中信證券2004年至2017年的季度數(shù)據(jù)指標。市場收益率（E（Rm））選取的是滬深300指數(shù)季度收益率，資產(chǎn)收益率選取的是中信證券季度平均凈資產(chǎn)收益率（E（Ri）），無風險收益率（Rf）選取的是銀行三個月定期存款利率。中信證券資產(chǎn)收益率E（Ri）和滬深指數(shù)300收益率數(shù)據(jù)都來源于萬得資訊，無風險收益率（Rf）數(shù)據(jù)來自于中國人民銀行網(wǎng)站。

借助回歸分析，經(jīng)過整理，主要指標如下：

R Square=0.2688

殘差=53

t Stat=4.4145

Coefficients=0.1012

標準誤差=0.0229

P-value=0.0001

數(shù)據(jù)結(jié)果分析：

1.原則上來說，可決系數(shù)值越高（越接近1），擬合性越好，自變量對因變量的解釋越充分。在本次檢驗中，可決系數(shù)R2=0.268840182，遠遠低于1，說明模型的擬合優(yōu)度較差，單獨一個系統(tǒng)性風險因素并不能全面的解釋股票收益率的變動情況。

2.殘差值越大，說明數(shù)據(jù)的波動情況越大。從殘差值來看，此次數(shù)據(jù)擬合結(jié)果中殘差值為53，數(shù)值較大，此次擬合效果不佳。T stat值為4.414473026，大于2，說明系統(tǒng)性風險對于股票收益率的影響是存在的。

3.從X Variable值來看，回歸系數(shù)Coefficients為0.101244024，說明X值和Y值具有一定的正相關(guān)關(guān)系。標準誤差值為0.022934566，數(shù)值較小，說明這一系列數(shù)據(jù)數(shù)值較為均衡，波動率較小。P值如果小于0.05，說明這個自變量對因變量有影響。在本次檢驗中P值為0.0001，說明系統(tǒng)性風險對股票收益率是有影響的。

綜合來看，此次擬合效果較差，貝塔系數(shù)對股票收益率存在一定的影響，但并不能成為解釋股票收益率的唯一因素，非系統(tǒng)性風險對股票收益率的決定起著非常大的作用。此次實證檢驗說明該組公司數(shù)據(jù)不能很好的解釋CAPM模型，運用CAPM模型也許不能對中國股票市場的單只股票定價起很好的作用，至少不能對中信證券的股票定價起很好的作用。

二、啟示和建議

（一）啟示

1.此次實證檢驗說明資本資產(chǎn)定價模型不能有效地對中國股票市場單只股票進行有效定價，追根溯源，資本資產(chǎn)定價模型嚴格的假設(shè)條件與現(xiàn)實世界的情況不符可能是造成這種現(xiàn)象的重要原因。例如，該理論假設(shè)證券市場是有效的，并且信息高度透明且對稱。但是在目前的現(xiàn)實的金融市場中是無法做到一點的，信息不透明的現(xiàn)象依然存在，信息透明度不夠。

2.另外，中國股票市場本身并不是高度成熟的，因此資本資產(chǎn)定價模型并不能完全適用。目前我國股票市場規(guī)模較小。部分法律法規(guī)和管理機制仍然不健全。同時政府對股票市場的直接干預(yù)較多。行業(yè)地區(qū)不合理等種種問題均不利于股票市場的建設(shè)和股票的合理定價。這種情況必然在一定程度上會扭曲資產(chǎn)定價。

（二）建議

1.提高信息透明度和信息對稱性。加大公司信息披露力度，暢通投資者獲取信息的渠道。投資者很多非理性行為就是因為信息不透明，從而不能很好的對市場進行判斷。對信息透明度的要求也是一種對于公司的監(jiān)督，出于要公布公司信息的壓力，公司就會端正自己的行為，從而避免違規(guī)行為的發(fā)生，維持市場秩序。

2.完善股票市場法律法規(guī)。嚴厲打擊違規(guī)操作與操控股價的行為。在市場中，操控股價的行為會有力地扭曲股票價格。使得股票價格偏離正常應(yīng)有水平，影響資源配置的有效性。違規(guī)操作，內(nèi)幕交易等不法行為也會對股票市場產(chǎn)生負面影響。完善市場法律法規(guī)，嚴格明確違規(guī)操作的定義與種類。采取措施嚴厲打擊操控股價的行為，可以進一步使得股票保持在它應(yīng)有的價值。

3.引導(dǎo)投資者進行理性投資，盡力避免非理性行為。監(jiān)管部門與市場應(yīng)該共同致力于培養(yǎng)理性的投資者，避免羊群效應(yīng)，搭便車效應(yīng)等行為產(chǎn)生的非理性行為。這既是促進股票市場發(fā)展的一環(huán)，也是維護投資者利益的一環(huán)。

4.完善股票市場結(jié)構(gòu)，擴大股票數(shù)量與種類。擴大市場流動性，完善資源配置。完備股票二級市場，促進股票買賣。從而促進股票合理定價。

三、結(jié)論

此次實證檢驗說明資本資產(chǎn)定價模型不能有效地對中國股票市場中的單只股票價值進行定價。貝塔對于股票收益率的決定有著較大影響，但并不是唯一的決定因素。非系統(tǒng)性風險對于股票收益率的決定也很重要。