錢這么多，為什么利息卻高？

譚保羅

中小企業融資難。其實，更主要的問題是融資貴（利率高）。在持續多年的貨幣大洪水之后，市場到處都是錢，中小企業融資并不難—只要愿意支付足夠高的利息。這些年，《南風窗》采訪到的中小企業主，多半是抱怨融資貴，利息會吃掉企業一大塊息稅前利潤。

按照供需規律，中國并不缺錢，而且錢還特別多，供應充足。而另一方面，實體經濟增速下行，資金需求減少，那么融資應該便宜啊，為什么會更貴呢？造成這個悖論的原因是什么？

最常見的分析是，中國“資金中介”太多，人為地延長了融資鏈條，鏈條的每一個環節都要“揩油”。那么，到了中小企業手中的資金成本自然被抬高。

比如，一些大國企很容易從商業銀行貸款，但貸了款，投資實體經濟不賺錢，還不如去放貸給民營中小企業。于是，它們做了中介，從中收取“傭金”。另外，一些所謂民間金融機構也是鏈條的“冗余環節”，它們有關系，從商業銀行獲得資金，然后分發給中小民企。

這種融資鏈條“冗余環節”對資金成本的抬高，無疑是中小企業融資貴的重要原因。但另一個原因同樣重要，即這些年來，中國人一直都有著強烈的通脹預期，進而推高了名義利率水平。

金融學里有一個費雪效應，它由美國經濟學家埃爾文·費雪（Irving Fisher）提出。它指的是，名義利率隨著通貨膨脹率的變化而變化。名義利率，即市場主體融資的利率，它沒有調整通貨膨脹因素。

比如，A企業從B銀行借1億元，一年后利息為800萬元，那么年名義利率就是8%。名義利率和實際利率相對，后者是調整了通貨膨脹率的利率。假如在一年之內，通貨膨脹率是3%，那么企業從銀行融資的實際利率就是5%（實際利率5%=名義利率8%-通貨膨脹率3%）。

通脹預期決定中小企業未來的融資成本，而融資成本又決定它們的未來。它們的未來，則關系到中國經濟的未來。

融資的實際利率下降，等于減輕了企業實際利息負擔，這是企業希望看到的。為促進企業融資，擴大生產，刺激經濟，但也不至于引發嚴重通脹，西方國家的央行通常會設定一個溫和的、穩定的通脹目標，比如2%。

但這里有一個關鍵問題，A企業從B銀行借款的那一刻，大家都并不知道未來一年通脹率到底是多少。因為時間還沒開始，事情還沒有發生，大家都不是先知。于是，這里的通脹率就是一個預計的數字，即預期通脹率。那么，費雪效應的表達式就是：名義利率=實際利率+預期通脹率。

在經濟學家看來，實際利率和經濟的真實增長有關，而經濟的真實增長不可能大起大落，那么實際利率的變化也是溫和的。于是，決定名義利率的關鍵即是預期通脹率。

預期通脹率和什么有關？兩個因素最關鍵，一是實體經濟增長的速度，二是貨幣創造的速度。實體經濟增長等于這個社會在不斷創造商品和服務，如果創造速度很快，那么貨幣對商品的購買力就很強，因此預期通脹率就會很低。相反，如果預期實體經濟下行，那么預期通脹率就會很高，名義利率也會很高。

二是貨幣的發行機制。如果市場預期經濟體將整肅貨幣紀律，并通過結構性改革提振經濟，那么預期通脹率就會相對較低。相反，如果市場預期政府依然要靠夸張的信貸擴張拉動經濟，那么預期通脹率就會高。

歸納來看，通脹預期決定中小企業未來的融資成本，而融資成本又決定它們的未來。它們的未來，則關系到中國經濟的未來。因此，如何管理這個通脹預期，將是未來的關鍵。