科技型中小企業(yè)籌資風險識別與防范
——以天汽模公司為例

(天津工業(yè)大學經濟學院 天津 300000)

一、理論概述

(一)科技型中小企業(yè)界定及籌資風險的基本概念

科技型中小企業(yè)是以科技人員為主體，掌握自主知識產權，專有技術或先進知識，從事科研，技術開發(fā)，技術轉讓，技術咨詢和高新技術研制，生產和銷售，以科技成果商品化為主要內容，以市場為導向，實行自籌資金，自愿組合，自主經營，自負盈虧，獨立核算，自我約束的密集型中小企業(yè)。

科技型中小企業(yè)籌資是指在生產經營，規(guī)模擴張和對外投資等方面根據自身條件平衡風險和收益。采用適當的融資渠道和融資結構，實現資金有效和高效融資的目的。目前，科技型中小企業(yè)在推動產業(yè)結構轉型，促進了經濟發(fā)展等方面起到了重要的作用。因此，為鞏固科技型中小企業(yè)在我國經濟社會發(fā)展中的重要地位，必須研究其特殊的產業(yè)背景和發(fā)展環(huán)境，并且要分析它在籌資方面形成的獨特之處。

(二)科技型中小企業(yè)籌資風險及其類別

籌資風險是指由于金融市場、經濟環(huán)境的變化，企業(yè)籌資給財務成果帶來的不確定性?；I資風險是價值運動中客觀存在的，是資本流通的必然結果?？萍夹椭行∑髽I(yè)因為自身的特殊性，籌資風險可以根據不同的標準來劃分，具體種類如下：

根據科技型中小企業(yè)不同的籌資渠道，劃分為債務籌資風險和權益籌資風險。

根據籌資風險的形成原因不同，可以分為收支籌資風險和現金籌資風險。

根據籌資風險的發(fā)生時間，可以分為籌資過程風險和籌資結果風險。

二、科技型中小企業(yè)籌資風險控制過程

籌資風險控制理論的研究內容主要在于籌資風險識別、籌資風險度量和籌資風險控制。

(一)科技型中小企業(yè)籌資風險識別

籌資風險識別是對可能給科技型中小企業(yè)帶來負面影響的風險因素進行識別，這是企業(yè)風險控制過程的事前準備工作，籌資風險識別的充分性直接關系到籌資風險計量的準確定與籌資風險的控制?；I資風險識別主要有兩個步驟：主觀判斷籌資風險和客觀分析籌資風險。

(二)科技型中小企業(yè)籌資風險度量

科技型中小企業(yè)籌資風險的成因可以概括為兩點：一是籌集不足資金；二是由于競爭激烈，市場形勢復雜多變，籌措資金的使用效果的不確定性。因此，針對科技型中小企業(yè)籌資風險，要從直接度量和影響因素度量兩個方面進行。

科技型中小企業(yè)籌資風險的直接度量。直接度量包括財務杠桿和償債能力。

表1 科技型中小企業(yè)籌資風險的直接度量

特別值得注意的是：如果利息保障倍數為負值，則有必要分析息稅前利潤和利息費用的狀況。若是息稅前利潤為負值所致，則意味著企業(yè)出現虧損，償債能力非常弱；若是利息費用為負值所致，則說明企業(yè)財務狀況非常好，原因是利息收入要大于利息支出。

科技型中小企業(yè)籌資風險的影響因素度量。其中包括經營杠桿、資本結構、資產質量和盈利能力。

表2 科技型中小企業(yè)籌資風險的影響因素度量

這里需要指出的是計算無形資產利潤率的公式還可以表示為無形資產周轉率與銷售利潤率的乘積。因子分析的使用可以明確影響全部無形資產利潤率變動的各種原因。

(三)科技型中小企業(yè)籌資風險控制

科技型中小企業(yè)籌資風險控制大致可以分為三步：籌資風險事前控制、籌資風險事中控制和籌資風險事后控制。

第一步，事前控制是要求科技型中小企業(yè)建立風險預測機制，做出詳盡合理的資金使用計劃、籌資計劃和財務計劃。

第二步，事中控制是要求科技型中小企業(yè)不僅要建立科學規(guī)范的內部管理制度，提高科學決策水平和運作效率，要降低企業(yè)的經營風險，還要加大技術創(chuàng)新，提高企業(yè)核心競爭力。

第三步，事后控制是要求科技型中小企業(yè)在做好事后完善工作，要對籌資、投資和管理的整個過程進行系統(tǒng)全面的分析，通過對財務指標分析計算出某些指標，分析原因并做出適當的調整。

總之，科技型中小企業(yè)進行籌資風險控制的目標是在籌資風險與籌資成本最低的前提下獲得數量、規(guī)模最大的籌措資金。為了實現這個目標,科技型中小企業(yè)應該將識別和度量出的籌資風險因素，加以匯總、分析，最終制定出有針對性的籌資風險控制策略。

三、天汽模公司籌資風險控制分析

(一)天汽模公司籌資現狀

天津汽車模具有限公司成立于1965年，是一家擁有近50年的汽車模具制造歷史的企業(yè)，主要經營范圍是設計、研發(fā)、制造汽車模具產品，從而形成產業(yè)化的生產。2003年，天津汽車模具有限公司完成國有企業(yè)轉制，成為民營化、獨立運營的汽車模具企業(yè)。2007年，天汽模有限公司變更為天汽模股份有限公司。2010年，天津汽車模具股份有限公司在滿足中小板上市條件后，成功地在深圳上市。2012年底，天汽模公司的營業(yè)收入占國內同行業(yè)營業(yè)總收入的13.62%，穩(wěn)居首位。同年，天汽模公司開始擴展海外市場，通過并購在德國成立子公司。一直以來，天汽模公司都很重視核心技術創(chuàng)新，到2013年底，該公司以有專利權75項及軟件著作權16項，這是提升公司核心競爭力和保持行業(yè)領先地位的基礎。與此同時，天汽模公司也非常注重產業(yè)鏈的完善，不斷地擴大企業(yè)的盈利空間。

根據天汽模公司標志性事件，可以明顯地將其發(fā)展時期歸納為轉制期、創(chuàng)業(yè)期、成長期、成熟期四個發(fā)展階段，而這四個階段主要籌資方式依次是國家撥款，政府資金、自有資金，銀行貸款、股權融資、資產抵押，銀行貸款、權益籌資、并購。

(二)天汽模公司籌資風險識別

對于天汽模公司的籌資風險識別。首先要對該公司籌資風險的成因進行分析，再根據引發(fā)籌資風險的直接原因和間接原因進行具體分析。目前的天汽模公司的籌資風險成因有以下五點：

權益籌資風險的產生。目前的天汽模公司主要通過權益籌資，以股票籌資為主。這種籌資方式受發(fā)行時機、發(fā)行數量、發(fā)行價格等多個因素的影響，從而造成經營成果的不確定性，引起權益籌資風險。

經營風險。天汽模公司通過并購的方式成立德國子公司，這種決策行為屬于重大性質的，由于沒有將當地的人工成本考慮在內，導致天汽模公司因成本較高，虧損了1968.04萬元，對天汽模公司2013年度的業(yè)績造成不利影響。

市場風險。雖然天汽模公司是我國唯一實現規(guī)?；隹谝约颁N售規(guī)模最大的汽車模具制造企業(yè)，但是由于日趨激烈的市場環(huán)境，以及汽車模具行業(yè)的進入門檻較低，導致一些參差不齊的低價產品混入市場，難免影響天汽模公司業(yè)績的下滑。

高端人才短缺。核心技術人員在企業(yè)中的發(fā)展中起到了關鍵作用。天汽模公司采用核心技術人員持股的股權激勵方式，不僅能夠集中股權，而且綁定了高管與公司的利益，員工在對公司充滿信心的同時，更能夠為共同利益努力。

全球經濟周期性波動。汽車制造業(yè)的銷售業(yè)績與整個國民經濟息息相關，而國民經濟狀況受全球經濟周期性波動的影響。天汽模公司作為我國唯一實現規(guī)模化出口以及銷售規(guī)模最大的汽車模具制造企業(yè)，必然會受到全球經濟周期性波動的影響。

(三)天汽模公司籌資風險度量

(1)天汽模公司籌資風險的直接度量。本文從財務杠桿和償債能力兩個方面對天汽模公司的籌資風險進行直接度量。

表3 天汽模公司2007-2013年財務杠桿系數

從表3可以看出天汽模公司的財務杠桿系數與經營杠桿系數的波動不大，則說明天汽模公司對自身的發(fā)展前景做出了準確的判斷。

表4 天汽模公司2007-2013年償債能力指標

通過表4的度量指標可以繪出各指標的變化趨勢圖，明顯地看出2010年是短期償債能力和長期償債能力指標變化的轉折點?，F金比率、速動比率和流動比率的變動趨勢一致，都有很大的提升，并且在2010年之后，呈現出先增后減的趨勢，這說明天汽模公司的短期償債能力大幅度地提高。同時，資產負債比率和權益乘數下降的趨勢也是一致的，同樣表明天汽模公司長期償債能力的提高。因此，天汽模公司應該重新定位，制定出更為合理科學的發(fā)展戰(zhàn)略。

(2)天汽模公司籌資風險的影響因素度量。本文從經營杠桿、資本結構、資產質量和盈利能力四個籌資風險影響因素進行度量。

表5 天汽模公司2007-2013年經營杠桿系數

一般而言，經營杠桿系數越大，對經營杠桿利益的影響越強，經營風險也越大。由表3-3看出天汽模公司的經營杠桿系數呈現出逐漸增大的趨勢，是由于公司籌資方式的改變，使得股東權益經過杠桿作用增大，獲得經營杠桿利益，由此得知天汽模公司的經營風險增大，但是，目前天汽模公司的經營規(guī)模與經營范圍都在不斷擴大，經營風險在一定范圍內增長也是能夠解釋的。

表6 天汽模公司2007-2013年資本結構相關指標

由表6能夠明顯地看出長期負債比率由2007年的8.65%降為零，且此后始終保持為零，說明改制后的天汽模公司資本結構得到有效地優(yōu)化，公司資本結構趨于穩(wěn)定。這與天汽模公司管理者較高的風險決策水平息息相關，正是管理者敏銳的洞察力與執(zhí)行力，天汽模公司才得以采取股權融資的方式來降低籌資風險。

表7 天汽模公司2007-2013年資產質量相關指標

從表7可以看出，存貨周轉率在2010年之后有緩慢下降的趨勢，推斷原因有兩點：一是行業(yè)有些低迷，呈現弱周期性特點；二是物價不斷增長。雖然無形資產比重不大且保持穩(wěn)定，但是結合無形資產周轉率的變化，可以看出天汽模公司對無形資產的利用率很高?？偟膩碚f，天汽模公司的資產質量很高，這對抵御籌資風險提供了保障。

表8 天汽模公司盈利能力相關指標

由表8能夠看出，無形資產利潤率表現出來的逐漸下降的趨勢，這可以用無形資產周轉率的降低來解釋。同時，凈資產收益率呈現出的降低的趨勢，表明天汽模公司的自有資本的利用率降低，這與籌資方式的逐步轉變相一致，成功實現內源融資過渡到外源融資。資產報酬率的數值在這7年中幾乎是持續(xù)上升，說明天汽模公司的高盈利性。

(四)天汽模公司籌資風險控制

1.天汽模公司創(chuàng)業(yè)期籌資風險控制。2003年到2006年是天汽模公司改制為民營科技企業(yè)的初創(chuàng)期，這個階段的天汽模公司具有典型的科技型中小企業(yè)的特性，即信用不足,缺乏抵押資產。由于技術開發(fā)資金需求高,一旦籌集不到資金,則將產生資金風險,再加上企業(yè)自有資金有限,因此，這一階段的公司需要政府資金。而天汽模公司正是在科技創(chuàng)新基金的支持下，不僅獲得所需資金,而且企業(yè)的名譽、品牌、內部管理等方面都得到了提升，有效降低了資金風險和籌資風險。

2.天汽模公司成長階段籌資風險控制。2007年到2009年是天汽模公司的成長期，標志是2007年天汽模有限公司整體變更為天汽模股份有限公司。由于成長期的科技型中小企業(yè)沒有堅實的物質基礎，而且需要加大對企業(yè)規(guī)模和技術創(chuàng)新的資金投入,因此，企業(yè)必須采取多種渠道籌資來分散化籌資方式，降低籌資風險。這時的天汽模公司的科技創(chuàng)新產品已經研發(fā)完成,正在投放到市場。

3.天汽模公司成熟期籌資風險控制。2010年至今是天汽模公司的成熟期，標志是2010年天汽模公司成功上市。這一階段的天汽模公司規(guī)模迅速擴大，產品在市場上幾乎處于壟斷地位。

結論

本文將著重于為科技型中小企業(yè)籌資風險指定防范策略，基于籌資風險理論主要從籌資風險識別、籌資風險度量和籌資風險控制三個方面著手，引入天汽模公司進行案例分析。天汽模公司目前處于行業(yè)的領先地位，它作為科技型中小企業(yè)的杰出代表，可以為處于創(chuàng)業(yè)期、成長期和成熟期的企業(yè)提供重要的借鑒作用。科技型中小企業(yè)發(fā)展生命周期中三個階段成長的不同時期風險的特點，企業(yè)的籌資方式的轉變,逐漸從內源融資向外源融資發(fā)展?？萍夹椭行∑髽I(yè)發(fā)展過程實質上就是技術擴散的一個過程,資金發(fā)揮著決定性作用?？萍夹椭行∑髽I(yè)發(fā)展的不同階段，行業(yè)特征、宏觀環(huán)境及自身特點是各不相同的，因此，要針對各個階段的籌資風險的特點，制定出科學有效的籌資風險防范策略，總之,科技型中小企業(yè)在選擇籌資策略時,應該針對企業(yè)自身的特點、階段和當時所處的宏觀環(huán)境,根據資金需求量、籌集資金時效、籌資成本等因素進行選擇可行且最優(yōu)的籌資風險方法策略,最終達到有效控制籌資風險的目的。