探索套期保值業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)代國有大型煤炭企業(yè)的意義

王春秀

摘要：近些年來，由于受到美國經(jīng)濟(jì)疲軟和歐債危機(jī)不斷擴(kuò)散的影響，國際金融環(huán)境不斷惡化，我國國有企業(yè)所面臨的生存環(huán)境日趨嚴(yán)峻。現(xiàn)代國有大型煤炭企業(yè)是使用國家公共資金的主體，積極提高公共資金使用效率是應(yīng)有之義，而套期保值業(yè)務(wù)是提高資金使用效率的重要路徑之一。國有煤炭企業(yè)是否熟練科學(xué)地從事套期保值業(yè)務(wù)是非常值得研究的重要課題。本文通過研究套期保值業(yè)務(wù)對(duì)現(xiàn)代國有大型煤炭企業(yè)的意義，希望能起到拋磚引玉的作用。

關(guān)鍵詞：國有煤炭企業(yè)；套期保值

中圖分類號(hào)：F276.1 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2018）018-0029-02

一、引言

作為一項(xiàng)控制和規(guī)避價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的期貨行為，套期保值業(yè)務(wù)已經(jīng)在國內(nèi)外發(fā)展得非常成熟。世界500強(qiáng)們95%的都在運(yùn)用套期保值平滑企業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。煤炭企業(yè)通過傳統(tǒng)手段，已經(jīng)很難有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，利用金融工具進(jìn)行套期保值，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖已是一種必然選擇。

二、煤炭企業(yè)參與期貨套期保值業(yè)務(wù)的必要性和可行性

隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，煤炭行業(yè)由之前的黃金十年逐漸步入了供應(yīng)過剩的格局中，自2011年年底開始，國內(nèi)煤價(jià)一路快速下跌，環(huán)渤海動(dòng)力煤（Q5500K）從高點(diǎn)853跌至至今的500不到，煤炭行業(yè)陷入了整體虧損的困境。煤炭企業(yè)在被動(dòng)接受現(xiàn)貨價(jià)格下跌的同時(shí)，也在積極地尋找可以對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的衍生品工具。

隨著近年來國內(nèi)期貨市場(chǎng)快速發(fā)展，越來越多的企業(yè)開展了通過期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值平滑企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，交易所品種也不斷增多，從煤炭企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營所涉及的風(fēng)險(xiǎn)來看，目前國內(nèi)期貨市場(chǎng)已經(jīng)上市的品種基本上可以滿足煤炭企業(yè)：

1.煤炭品種

鄭商所的動(dòng)力煤品種以及大商所的焦煤品種。

2.煤化工品種

鄭商所甲醇品種、大商所的塑料及聚丙烯品種。

3.大宗物資品種

上期所螺紋鋼、銅、鋁、燃料油、瀝青品種等。

4.外匯品種

中金所擬推歐元兌美元、澳元兌美元期貨品種，目前市場(chǎng)仿真交易即將啟動(dòng)。

因此從目前上市的期貨品種來看，已經(jīng)基本上能覆蓋煤炭企業(yè)所涉及主流現(xiàn)貨品種，為煤炭企業(yè)參與期貨市場(chǎng)提供了基礎(chǔ)條件。

對(duì)于國內(nèi)大多數(shù)煤炭企業(yè)，期貨套期保值可能相對(duì)比較陌生，但對(duì)于一些成熟品種所涉及的大型現(xiàn)貨企業(yè)，套期保值業(yè)務(wù)并不陌生，涉足銅品種的江西銅業(yè)、參與國內(nèi)外油粕豆品種的中糧集團(tuán)、對(duì)螺紋鋼和鐵礦石積極進(jìn)行套期保值的沙鋼集團(tuán)等等，這些現(xiàn)貨企業(yè)通過期貨套期保值穩(wěn)定了現(xiàn)貨經(jīng)營，成為了各自行業(yè)的龍頭企業(yè)，同時(shí)也積累了大量的經(jīng)驗(yàn)財(cái)富。對(duì)于國有大型煤炭企業(yè)，參與套期保值目前仍在探索過程中，因此如何利用現(xiàn)貨資源背景的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)中的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，是所有煤炭企業(yè)都要深思的一個(gè)問題。

三、煤炭企業(yè)參與期貨套期保值的操作模式

對(duì)于煤炭企業(yè)開展期貨套期保值業(yè)務(wù)的操作模式，大致可以分為以下六種：

1.針對(duì)各自的風(fēng)險(xiǎn)敞口環(huán)節(jié)進(jìn)行套期保值操作，對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

在煤炭期貨沒有上市之前，企業(yè)只能被動(dòng)地接受煤炭現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。但在煤炭期貨上市后，企業(yè)可以在期貨上進(jìn)行套期保值操作，通過期貨市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損，從而規(guī)避由于現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)企業(yè)的穩(wěn)步經(jīng)營。

2.建立虛擬庫存，釋放倉儲(chǔ)和資金壓力

當(dāng)市場(chǎng)處于供不應(yīng)求時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格往往較期貨價(jià)格維持高升水，企業(yè)可以選擇拋出手頭現(xiàn)有貨源或庫存，同時(shí)在期貨市場(chǎng)建立虛擬庫存（多頭頭寸）。通過在期貨市場(chǎng)上建立虛擬庫存，企業(yè)可以：規(guī)避了在賣出現(xiàn)有貨源后，價(jià)格繼續(xù)上漲的風(fēng)險(xiǎn)；獲得了當(dāng)前高升水下的現(xiàn)貨銷售價(jià)格；以更低的遠(yuǎn)期價(jià)格接貨（如最后選擇交割）；釋放了現(xiàn)貨占有資金的成本壓力；節(jié)約了倉儲(chǔ)成本。

3.利用期貨市場(chǎng)交割、期轉(zhuǎn)現(xiàn)環(huán)節(jié)拓寬銷售渠道

由于期貨具有實(shí)物交割這一功能，因此煤炭企業(yè)在動(dòng)力煤現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售并不順暢的時(shí)候，可以建立賣出套期保值頭寸并持有至交割環(huán)節(jié)，通過期貨市場(chǎng)交割的方式銷售給進(jìn)入交割環(huán)節(jié)的買方，從而拓寬煤炭企業(yè)的銷售渠道。

4.企業(yè)可以申請(qǐng)交割廠庫，在套期保值業(yè)務(wù)中發(fā)揮廠庫資格優(yōu)勢(shì)

（1）方便其自身的期貨市場(chǎng)運(yùn)用，更好的利用期貨市場(chǎng)參與套期保值業(yè)務(wù)。（2）在同行業(yè)倉儲(chǔ)類業(yè)務(wù)競(jìng)爭中享有一定的優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)榭蛻籼峁└屿`活的選擇空間，由此會(huì)給企業(yè)帶來更高的收益。f3）當(dāng)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)發(fā)生價(jià)格嚴(yán)重背離，現(xiàn)貨企業(yè)能夠有效利用倉儲(chǔ)、期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行期現(xiàn)套利，從而獲取無風(fēng)險(xiǎn)的收益。（4）當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售不暢的時(shí)候，企業(yè)往往可以將產(chǎn)品注冊(cè)為倉單銷售到期貨市場(chǎng)去。（5）對(duì)于擁有期貨交割庫資質(zhì)的企業(yè)來說，有利于在行業(yè)內(nèi)提高本企業(yè)的品牌知名度，增強(qiáng)企業(yè)品牌影響力。

5.合理配煤，在交割環(huán)節(jié)提高性價(jià)比更高的配煤

為了區(qū)分動(dòng)力煤各煤種的價(jià)格差別，在交割環(huán)節(jié)對(duì)5000大卡和5500大卡動(dòng)力煤設(shè)置了90元的升貼水，因此煤炭企業(yè)應(yīng)選擇更便宜的現(xiàn)貨煤種進(jìn)行交割：（1）當(dāng)5000大卡和5500大卡的煤種現(xiàn)貨價(jià)差低于90元/噸，可組織配煤交割5500大卡的煤種。f21當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)差高于90元/噸時(shí)，可選擇5000大卡的煤種進(jìn)行交割。

另外，交割品需要滿足硫分低于1%、全水低于20%，而各企業(yè)的煤種可能差異較大，并不一定都適合交割，因此煤企在交割環(huán)節(jié)應(yīng)合理配煤組織交割貨源，從而獲得更高的性價(jià)比，例如：f1）低發(fā)熱量、低水分的煤種可選擇和高發(fā)熱量、高水分（蒙煤）混配。（2）低發(fā)熱量、高硫的煤種可選擇和高發(fā)熱量、低硫的混配（山西煤）。

6.企業(yè)可以利用手中貨源，發(fā)揮倉單質(zhì)押的融資功能

由于期貨倉單可以進(jìn)行質(zhì)押從而獲取期貨保證金，因此如果企業(yè)能申請(qǐng)到交割廠庫資格，就可以通過開具廠庫倉單質(zhì)押給交易所變相融資的方式，解決參與套期保值期貨保證金的資金壓力。

倉單質(zhì)押金額=質(zhì)押噸數(shù)。最近交割月合約上一日結(jié)算價(jià)*80%

質(zhì)押資金與現(xiàn)金配比：4：1

質(zhì)押利息標(biāo)準(zhǔn)：年息1.8%，按月結(jié)算即月息1.5‰

緩解企業(yè)資金壓力，為套期保值業(yè)務(wù)提供資金支持。

四、現(xiàn)代國有大型煤炭企業(yè)從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀

2014年，受到國際經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，國際金融環(huán)境不斷惡化，我國國有企業(yè)所面臨的生存環(huán)境日趨嚴(yán)峻。企業(yè)是以煤炭經(jīng)營為基礎(chǔ)，煤炭深加工和綜合利用一體化的國際化能源企業(yè)。其產(chǎn)成品采購與存儲(chǔ)規(guī)模非常大，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的不斷變化給其帶來了巨大影響，為了謀求可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)財(cái)務(wù)管理部在公司領(lǐng)導(dǎo)大力支持下積極開展期貨市場(chǎng)套期保值業(yè)務(wù)，以國際化視野優(yōu)化新思路，以顛覆性的舉措打開新局面，為股東創(chuàng)造良好的價(jià)值回報(bào)。

（一）國有大型煤炭企業(yè)從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)

1.確定采購成本與銷售價(jià)格

企業(yè)根據(jù)原材料的未來的價(jià)格變化而簽訂期貨合同，約定在未來時(shí)間內(nèi)以合同價(jià)格購買相關(guān)材料，可以使企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)免受市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的影響，從而保證了企業(yè)經(jīng)濟(jì)利潤與效益。

2.調(diào)節(jié)庫存

開展套期保值業(yè)務(wù)，可以先進(jìn)行期貨市場(chǎng)上的交易，然后再進(jìn)行市場(chǎng)交易，這樣可以有效緩解企業(yè)庫存壓力，節(jié)約庫存成本。企業(yè)通過套期保值業(yè)務(wù)降低了庫存費(fèi)用和保管費(fèi)用，從而有效降低了貨物貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

3.強(qiáng)化融資手段

國有煤炭企業(yè)可以質(zhì)押期貨倉單，通過權(quán)威企業(yè)或第三方擔(dān)保倉單價(jià)值，以此促進(jìn)銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)提高對(duì)該企業(yè)的融資額度。企業(yè)通過這種方式拓寬了融資渠道，促進(jìn)了企業(yè)的循環(huán)運(yùn)行。

（二）國有大型煤炭企業(yè)從事期貨套期保值業(yè)務(wù)的劣勢(shì)

1.缺乏專業(yè)的套期保值業(yè)務(wù)工作人員

現(xiàn)代國有大型煤炭企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)，旨在規(guī)避價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，其畢竟不是專門從事期貨和金融行為的企業(yè)，所以內(nèi)部缺乏專業(yè)的套期保值業(yè)務(wù)工作人員。

2.內(nèi)部規(guī)章制度比較繁雜

從目前來看，現(xiàn)代國有大型煤炭企業(yè)的規(guī)章制度相對(duì)比較繁瑣，無法充分發(fā)揮時(shí)間效用，在面臨突發(fā)事件時(shí)，處理效率不夠高。

3.資金使用效率亟待提高

現(xiàn)代國有大型煤炭企業(yè)的最終歸宿是提高人們的生活質(zhì)量，而不是單純追求經(jīng)濟(jì)利潤，所以在生產(chǎn)經(jīng)營過程中對(duì)資金的使用效率不盡樂觀，直接影響套期保值業(yè)務(wù)的順利運(yùn)行。

五、做大做強(qiáng)套期保值業(yè)務(wù)，促進(jìn)煤炭企業(yè)快速發(fā)展

針對(duì)企業(yè)在開展期貨套期保值業(yè)務(wù)中存在的問題，應(yīng)該從以下幾點(diǎn)人手予以解決：

1.科學(xué)合理的建章立制

在充分分析企業(yè)所面臨的種種經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，要合理制定相關(guān)管理制度落實(shí)套期保值業(yè)務(wù)的地位，明確套期保值的額度、品種、管理流程、審批權(quán)限、責(zé)任部門和負(fù)責(zé)人，制定信息隔離措施，提高應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力。同時(shí)，還要及時(shí)把握國家以及相關(guān)部門的金融政策信息，適時(shí)調(diào)整本公司套期保值業(yè)務(wù)規(guī)章，與時(shí)俱進(jìn)制定合理的思路與方案。

2.制定期貨風(fēng)險(xiǎn)處理預(yù)案

要借鑒大型國有企業(yè)、其他上市公司以及市場(chǎng)個(gè)例，制定期貨風(fēng)險(xiǎn)處理預(yù)案，并確定開展動(dòng)力煤期貨套期保值業(yè)務(wù)的止損點(diǎn)。同時(shí)，還應(yīng)該密切關(guān)注盤面期貨的價(jià)格走向，合理調(diào)整止損點(diǎn)，從源頭上杜絕風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)應(yīng)建立以下風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算系統(tǒng)：（1）資金風(fēng)險(xiǎn)：測(cè)算已占用的保證金數(shù)量、浮動(dòng)盈虧、可用保證金數(shù)量及擬建頭寸需要的保證金數(shù)量、公司對(duì)可能追加保證金的準(zhǔn)備數(shù)量；（2）保值頭寸價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：根據(jù)公司套期保值方案測(cè)算已建倉頭寸和需建倉頭寸在價(jià)格出現(xiàn)變動(dòng)后的保證金需求和盈虧風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)財(cái)務(wù)管理部負(fù)責(zé)資金劃撥，并對(duì)資金使用和持倉情況進(jìn)行監(jiān)督控制。

3.全程監(jiān)控期貨套期保值業(yè)務(wù)的進(jìn)展

要針對(duì)套期保值業(yè)務(wù)的綜合特點(diǎn)，全面復(fù)核企業(yè)內(nèi)部的所有交易過程，監(jiān)督套期保值業(yè)務(wù)的交易情況，以便第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)問題，控制漏洞。監(jiān)控要始終貫穿于交易過程的每個(gè)環(huán)節(jié)，不僅要加強(qiáng)業(yè)務(wù)管理，還要規(guī)范運(yùn)作決策、授權(quán)和經(jīng)營等程序，更要在針對(duì)客戶鎖價(jià)進(jìn)行期貨套期保值操作時(shí)，對(duì)客戶的動(dòng)力煤鎖定數(shù)量和履約能力進(jìn)行詳細(xì)評(píng)估，將風(fēng)險(xiǎn)因子扼殺在萌芽狀態(tài)。

4.套期保值業(yè)務(wù)的信息審計(jì)保密及相關(guān)披露工作

企業(yè)應(yīng)組織有關(guān)部門定期對(duì)期貨套期保值保證金的使用情況進(jìn)行檢查，必要時(shí)可委托會(huì)計(jì)事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行專題審計(jì)，并及時(shí)向董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)匯報(bào)檢查結(jié)果。套期保值業(yè)務(wù)相關(guān)人員不得泄露本公司的套期保值方案、交易情況、結(jié)算情況、資金狀況等與公司交易有關(guān)的信息。因個(gè)人原因造成信息泄露并產(chǎn)生的任何不良后果均由當(dāng)事人負(fù)責(zé)，同時(shí)公司將嚴(yán)厲追究當(dāng)事人責(zé)任。

企業(yè)高級(jí)管理人員及期貨套期保值小組、財(cái)務(wù)管理部等參與公司套期保值業(yè)務(wù)的人員均為公司信息披露義務(wù)人，有義務(wù)和責(zé)任向公司董事會(huì)秘書通報(bào)公司的套期保值業(yè)務(wù)情況。公司董事會(huì)秘書應(yīng)根據(jù)相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)范性文件以及《公司章程》的有關(guān)規(guī)定，對(duì)公司信息披露義務(wù)人報(bào)送的套期保值業(yè)務(wù)信息進(jìn)行分析和判斷，如需要公司履行信息披露義務(wù)的，公司董事會(huì)秘書應(yīng)及時(shí)向公司董事會(huì)進(jìn)行匯報(bào)，提請(qǐng)公司董事會(huì)履行相應(yīng)的程序，并按有關(guān)規(guī)定予以公開披露。公司根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)—套期保值》等相關(guān)規(guī)定，對(duì)公司套期保值業(yè)務(wù)進(jìn)行日常核算并在財(cái)務(wù)報(bào)表中正確列報(bào)。

六、結(jié)語

如今，套期保值業(yè)務(wù)已經(jīng)在我國得到了成熟的發(fā)展，國有煤炭企業(yè)要注意到套期保值業(yè)務(wù)本身就是一種風(fēng)險(xiǎn)行為，不能光看到其在規(guī)避價(jià)格上漲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)方面的作用，還要看到價(jià)格下跌所帶來的經(jīng)濟(jì)損失。企業(yè)要從自身實(shí)際情況出發(fā)，合理開展套期保值業(yè)務(wù)，以“抓改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)方式”為主線，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)定位，實(shí)現(xiàn)高碳資源低碳發(fā)展、黑色煤炭綠色發(fā)展。