匯率波動進入新常態(tài)影響具有差異性
——人民幣匯率變動對湖南經(jīng)濟發(fā)展影響研究

今年上半年，全省進出口總額增長31.6%，高于全國平均水平23.7個百分點，占GDP的比重達到8%。近期，筆者通過對傳統(tǒng)行業(yè)、高科技行業(yè)、新業(yè)態(tài)等15家進出口樣本企業(yè)及國際結算龍頭銀行進行調(diào)查，深入分析人民幣匯率波動對湖南經(jīng)濟發(fā)展，特別是對主要外貿(mào)企業(yè)的影響，綜合得出以下觀點，并提出相關政策建議。

一、人民幣匯率寬幅雙向波動成為匯率市場“新常態(tài)”

1.人民幣匯率進入寬幅雙向波動階段。根據(jù)2017年1月-2018年6月人民幣匯率走勢，大致可分為五個階段。第一階段是2017年1-5月，人民幣匯率波動較小，人民幣兌美元匯率平均值6.8847。第二階段是2017年6-9月，人民幣快速升值，9月人民幣兌美元匯率6.5634，較6月升值3.6%。第三階段是2017年10-12月，人民幣匯率緩慢貶值，變化較小。第四階段是2018年1-4月，人民幣持續(xù)升值，人民幣兌美元匯率升值2.2%。第五階段是2018年5月至今，人民幣進入快速貶值通道，6月人民幣兌美元匯率較4月貶值2.5%。2018年7月20日，人民幣兌美元匯率跌破6.8關口，單日降幅創(chuàng)2015年8月13日來最大。人民幣呈現(xiàn)寬幅雙向波動，匯率彈性明顯增強(見圖1)。

圖1 人民幣匯率與湖南省進出口貿(mào)易走勢

2.人民幣匯率波動是多種因素綜合影響的結果。人民幣匯率雙向波動是市場作用的結果，反映出市場主體對靈活匯率的適應性和容忍度增強。近期人民幣匯率貶值主要與中美貨幣政策背離導致的利差持續(xù)縮窄、中美經(jīng)濟周期不同步、美元指數(shù)走強及中美貿(mào)易摩擦等因素驅(qū)動。從人民幣匯率預期來看，調(diào)研樣本中71.4%的企業(yè)認為，人民幣匯率將繼續(xù)呈現(xiàn)雙向?qū)挿▌拥内厔?，近期由于企業(yè)購匯分紅需求、中美貿(mào)易摩擦的影響等，有短期貶值壓力，但長期來看人民幣匯率不存在長期貶值的基礎；28.6%的企業(yè)預期人民幣匯率持續(xù)貶值，波動區(qū)間是6.5到7之間，且維穩(wěn)在7左右，但中美貿(mào)易戰(zhàn)升級將對維持匯率穩(wěn)定造成不利。

3.冷靜看待人民幣匯率波動。整體來看，市場預期對人民幣貶值形成一定壓力。結合調(diào)研結果我們認為：現(xiàn)階段人民幣貶值幅度已經(jīng)完成對美元指數(shù)的修正，同時也在一定程度上反映出貨幣政策調(diào)整及中美貿(mào)易摩擦的影響，后續(xù)進一步貶值空間有限。在我國經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)中向好的背景下，人民幣匯率完全有條件在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，市場應以平常心且從積極角度來看待人民幣匯率波動。

二、人民幣匯率波動對湖南涉外經(jīng)濟發(fā)展的影響具有差異性

1.人民幣匯率變動對企業(yè)進出口的影響有限。從理論上而言，人民幣貶值有利出口不利進口。但調(diào)研發(fā)現(xiàn)匯率變動在不同時期，對不同類型、不同規(guī)模的企業(yè)影響各異，不能簡單一概而論。

一是對不同類型進出口企業(yè)影響存在差異。出口方面，71.4%的樣本企業(yè)表示，短期來看因企業(yè)出口采購訂單是前期合同鎖定的，人民幣貶值對出口量沒有太大影響，但出口價格變相提高，有利于企業(yè)利潤增長；長期來看，如果人民幣匯率持續(xù)貶值或長期維持低位，對企業(yè)出口是有促進作用的。代表性企業(yè)如藍思科技、中聯(lián)重科及中車株機等。28.6%的企業(yè)則認為匯率因素對企業(yè)出口沒有影響，企業(yè)出口主要受其他因素影響。進口方面，人民幣匯率貶值對企業(yè)進口的影響有限。所有樣本企業(yè)均反映進口規(guī)模沒有受到匯率貶值影響，部分企業(yè)的進口規(guī)模還將保持同比增長，主要受剛性進口需求及進口原材料占總采購的比重較小等因素影響。

二是對不同規(guī)模進出口企業(yè)影響存在差異。客戶較為固定的大型國有企業(yè)或與境外母公司交易的跨國企業(yè)業(yè)務相對比較穩(wěn)定，人民幣匯率變動對其業(yè)務影響有限。如中聯(lián)重科作為行業(yè)龍頭企業(yè)，因其豐富的市場選擇判斷經(jīng)驗和較強的簽單、議價能力，進出口規(guī)模均同比增長，受匯率波動的影響較小。而部分小企業(yè)進出口業(yè)務對政策依賴度高或主要受市場供求關系影響，匯率因素影響可忽略不計。如農(nóng)業(yè)企業(yè)新五豐出口規(guī)模同比下降，主要是受國內(nèi)環(huán)保壓力，自有豬場供給不足，相比之下匯率變化影響較小。而其他中等規(guī)模類型的企業(yè)受匯率波動的影響則較大。

2.企業(yè)匯兌成本占財務成本比重較小。理論上人民幣匯率波動對企業(yè)匯兌成本影響較大，但調(diào)研發(fā)現(xiàn)92.8%的樣本企業(yè)表示企業(yè)匯兌成本不大，匯兌損益對財務成本占比基本控制在5%以內(nèi)。一方面，部分企業(yè)出口收匯美元基本能滿足進口付匯的美元需求，自然對沖大部分匯兌損益，即期結售匯的需求較小，故匯兌成本占財務成本的比重較小。另一方面，遠期業(yè)務發(fā)展如有較高頻次的結售匯需求，企業(yè)會采取銀行鎖匯、融資等金融工具，盡可能地規(guī)避匯兌損失。如湖南華菱湘潭鋼鐵有限公司2018年上半年匯兌成本占財務成本比重約5%，同比下降40%。7.2%的企業(yè)匯兌成本較高，占比超過5%。

3.人民幣匯率變動影響移民、旅游和留學的選擇。人民幣匯率變動對居民移民、旅游和留學的影響主要表現(xiàn)在兩個方面。一是匯率變動對于不受時間限制的市場行為影響較小。如有出國旅游、出國留學規(guī)劃的居民，通過提前購匯鎖定匯率，減少匯率波動帶來的匯兌損失。二是匯率變動對于居民確定行為的影響不可避免。比如人民幣貶值將增加移民、旅游和留學的成本。三是匯率變動驅(qū)使有資產(chǎn)配置需求的居民加強多元化資產(chǎn)配置。以購買美元為例，中國銀行湖南省分行6月美元售匯業(yè)務量較5月增長2.3%。

4.相比匯率變動，企業(yè)更關注市場競爭成本和生產(chǎn)成本、國際市場供求關系、外匯管制和國際制裁等因素。人民幣匯率貶值背景下，85.7%的樣本企業(yè)表示相比匯率變動更關注國際市場供求關系、生產(chǎn)成本及相關政策變化。如楚天科技等科技型出口企業(yè)比較關注競爭成本和生產(chǎn)成本；新五豐等農(nóng)業(yè)出口企業(yè)比較關注國內(nèi)供求和生產(chǎn)成本；一達通等新業(yè)態(tài)企業(yè)比較關注國際大環(huán)境的影響，包括中美貿(mào)易摩擦的進展；中儀器材等機械設備企業(yè)比較關注國家政策的變化；藍思科技和中聯(lián)重科重點關注國際市場供求關系、競爭程度、生產(chǎn)成本、外匯管制、國際制裁等因素。只有14.3%的企業(yè)重點關注匯率變動，主要是進口量比較大的企業(yè)。如進口鐵礦石是湖南華菱漣源鋼鐵有限公司重要的生產(chǎn)原材料，在出口無法完全對沖的情況下，持續(xù)不間斷的美元購匯付匯是常態(tài)，該公司主要關注匯率市場波動趨勢，擇機鎖定采購購匯成本。

5.匯率避險工具運用比較單一，構建匯率風險管理長效機制意識缺乏。目前，針對匯率波動風險，85.7%的樣本企業(yè)主要采用縮減美元負債、財務對沖、遠期鎖匯、貿(mào)易融資等方法規(guī)避匯率風險，掉期、期權等套期保值等工具運用不多，部分企業(yè)甚至沒有采取任何匯率風險規(guī)避工具進行對沖。如新五豐即時結匯，沒有運用任何工具對沖匯兌風險。整體來看，轄內(nèi)企業(yè)風險管理意識不強，主要還是關注短期得失，沒有構建匯率風險管理的長效機制，順周期環(huán)境下運用逆向思維提前規(guī)避匯率風險的意識比較欠缺。

6.中美貿(mào)易摩擦放大匯率變動對進出口企業(yè)的影響。中美貿(mào)易摩擦持續(xù)升級背景下，92.8%的樣本企業(yè)表示中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇全球經(jīng)濟不穩(wěn)定性，不利于保持匯率穩(wěn)定，也會增加企業(yè)匯率風險管理的難度。7.2%的少數(shù)企業(yè)表示中美貿(mào)易戰(zhàn)對國內(nèi)生產(chǎn)商來說有一定利好。如農(nóng)業(yè)出口企業(yè)新五豐反映，美國生產(chǎn)的豬肉成本遠低于國內(nèi)，中美貿(mào)易大戰(zhàn)增加農(nóng)產(chǎn)品關稅，有助于國內(nèi)豬肉生產(chǎn)企業(yè)抓住有利時機，擴大生產(chǎn)規(guī)模，增加企業(yè)出口，抵消部分匯率風險管理成本。

三、應對匯率波動政策建議

1.暢通溝通渠道，構建匯率風險防范與管理長效機制。開辟渠道，建立政府、銀行、企業(yè)的互動交流平臺，將最新官方政策及形勢傳導至企業(yè)手中，確保政府部門、監(jiān)管部門與企業(yè)之間溝通反饋渠道的暢通；通過市場教育，幫助企業(yè)提高匯率風險防范意識，建立匯率風險管理長效機制，減少短期投機行為，避免因目光短淺給未來造成更大損失；建立風險應急預案，在因外部沖擊或市場突發(fā)情緒導致匯率變動異常時，做到有效應對處變不驚，合理引導市場預期；加強銀行匯率避險產(chǎn)品創(chuàng)新與積極推介，為企業(yè)提供多種科學靈活的避險工具，盡快幫助企業(yè)提升運用金融工具管理匯率風險的能力。

2.主動運用金融產(chǎn)品規(guī)避匯率風險，適應人民幣匯率波動新常態(tài)。當前形勢下，不能僅僅盯住人民幣短期單向變動趨勢，而是要關注匯率雙向波動現(xiàn)象，加強進出口交易方式的研究和確定，合理選擇避險工具和產(chǎn)品，針對交易風險、折算風險、期限風險采取不同措施。引導企業(yè)改變因習慣而過度依賴美元結算的做法，積極嘗試并運用非美元報價和縮短報價有效期，采用貿(mào)易項下跨境人民幣結算，出口收入存放境外等金融方式規(guī)避和減少匯兌損失。同時積極使用進出口押匯、貼現(xiàn)以及出口發(fā)票融資、保理、海外代付、套期保值、人民幣掉期、出口信用保險等傳統(tǒng)外匯金融產(chǎn)品，使不同出口產(chǎn)品和貿(mào)易方式匯率風險都能得到有效防范。

3.適時調(diào)整市場定位，加快企業(yè)自主創(chuàng)新和結構調(diào)整。加大市場變化趨勢前瞻性研究力度，根據(jù)國際經(jīng)濟金融形勢變化和匯率變動特征，適時調(diào)整市場結構和定位，靈活利用國際國內(nèi)兩個市場，做到進可攻退可守，采取內(nèi)、外銷并舉的銷售策略，將出口外銷與內(nèi)銷相結合，平衡國內(nèi)外市場，減少匯率波動帶來的損失。鼓勵和支持企業(yè)進一步加快自主改革與創(chuàng)新，在單個企業(yè)通過強化自身產(chǎn)品技術創(chuàng)新、產(chǎn)品升級換代及技術改造，提高產(chǎn)品技術含量，提高自身產(chǎn)品在國際市場定價權等做法以對沖匯率變動、貿(mào)易戰(zhàn)爭等不利因素帶來的影響以外，大膽改革企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營模式，不僅“強強聯(lián)合”打造規(guī)模化集群化企業(yè)航母，更要“強弱聯(lián)合”，通過政策扶持、以強帶弱，采取行業(yè)歸類、企業(yè)定位形成整體產(chǎn)業(yè)鏈的方式，上下游協(xié)同、聯(lián)動發(fā)展，幫助帶動絕大部分中小企業(yè)做大做強。

4.穩(wěn)定預期加大引導，不斷改善貿(mào)易環(huán)境。進一步優(yōu)化人民幣匯率中間價定價機制，增加市場透明度。加大人民幣匯率彈性增強引導，把握人民幣匯率波動整體節(jié)奏，將波動幅度控制在企業(yè)能夠接受的范圍內(nèi)，給企業(yè)一個穩(wěn)定預期，有效規(guī)避匯率雙向波動風險。加快推進國家層面推廣試點的外貿(mào)綜合服務企業(yè)與湖南園區(qū)外貿(mào)綜合服務中心兩種模式的高度融合，用好用足政策，切實為中小進出口企業(yè)和貿(mào)易新業(yè)態(tài)的融資、通關、退稅以及物流、保險做好服務。外匯管理本外幣一體化背景下，加強短期外匯市場風險應對與長效機制建設研究；加快在進出口貿(mào)易優(yōu)質(zhì)企業(yè)名單中增加A+類企業(yè)政策落地和支持貿(mào)易新業(yè)態(tài)、新模式企業(yè)政策出臺；適時推出支持貿(mào)易投資便利化、自由化舉措，進一步提高投資貿(mào)易便利化程度，不斷改善進出口貿(mào)易的外部環(huán)境。

5.密切關注匯率走勢，做好政策預案。目前，國際形勢仍然較為復雜，匯率短期波動更為頻繁。密切關注美元指數(shù)的走勢及美國加息、稅改等后續(xù)影響，加強對匯率走勢的分析研判，以及匯率走勢對市場主體的影響，定期采用問卷調(diào)查等形式對企業(yè)的動向進行摸底，盡早發(fā)現(xiàn)苗頭性、傾向性問題，加強異常交易行為預警，提前做好政策儲備，避免“羊群效應”引發(fā)系統(tǒng)性風險。