基于資本市場條件下風險投資管理的應用分析

王菲

摘要：風險投資是將資本投向蘊藏失敗風險的有資金需求的企業，并以取得該企業股份而實現經濟效益的一種投資方式。隨著全球經濟日益呈現一體化趨勢，我國一些風險投資機構的投資回報率較高，越來越多的投資者和資金涌入到風險投資行業。而風險投資機構如何對投資項目進行有效投資風險管理十分重要，直接關系著其投資回報效益的實現。基于此，本文開展資本市場條件下的風險投資管理應用分析研究。

關鍵詞：資本市場；風險投資；風險管理

基于資本市場下，分業經營模式與混業經營模式是金融行業主要采取的兩種模式，不同的經營模式會帶來不同的影響，現階段，我國風險投資的資金主要來源于國企與政府，境外投資與民間投資只是資金來源中的一小部分，因此，其風險投資問題和對策也存在著特殊性。本文以A風險投資機構為例開展應用研究。

一、資本條件下投資表現的風險

（一）技術風險

1.無法實現IPO風險

IPO意思是股票的首次公開募集，IPO的風險在于股票發行失敗的風險、費用過高、成本過高的風險、發行價過低“賤賣資產”的風險以及發行價過高認購不全的風險。相比其他退出方式而言，僅考慮投資總體回報率，通過IPO退出方式最為理想。由于我國資本市場IPO實行審核制且上市需要符合一定硬性條件，比如財務業績指標，不存在同業競爭等，能夠成功在國內上市企業還是少數。若按B公司向A公司報送的財務數據真實，至少從財務指標完全是符合A股創業板上市的要求，但由于實際情況是B公司連續兩年出現虧損，經營不善，不滿足上市最低門檻要求，也就無法進行IPO申報工作。最終本筆投資無法按預期的IPO方式實現退出。

2.并購失敗風險

企業并購風險廣義上是指由于企業并購未來收益的不確定性，造成的未來實際收益與預期收益之間的偏差；但現實中我們主要研究是狹義的并購風險，是指企業在實施并購行為時遭受損失的可能性。并購退出方式是指借助第三方的力量來實現股權退出，這種退出方式簡便快捷，成本花費較少，退出效率較高，也是國內投資機構退而求其次（僅次于IPO）的退出方式之一。由于并購主導雙方為被投資企業（被并購方）的實際控制人與收購意向方，而A公司投資機構作為中小股東之一通常很難影響其是否達成收購的一致意見，最終導致并購告吹，從而使得A公司投資機構通過此方式實現退出的預期破滅。

（二）資金無法收回風險

資金回收風險主要是指應收賬款的回收在時間上和金額上的不確定所導致的風險。一是時間上的不確定性，表現為拖欠風險，即客戶超過規定的信用期限付款的風險。二是金額上的不確定性，是指應收賬款無法收回，形成壞賬的風險。由于私募股權投資一般投資標的大都是處于起步階段或者是成長期的企業，是包含了大量的對于未來的預期判斷，但是這些被投資企業最終能發展如何具有較大不確定性的，就連自身能否持續生存經營都處于未知狀態。而一旦被投資企業經營不善出現連年虧損甚至破產清算，對于A公司投資機構而言非但不能獲取預期收益，有可能連本金也無法收回。因此存在著較大的資金風險，而由于退出方式存在很大的不確定性和復雜性，也很難在短時間內立即進行變現。

（三）投資風險管理水平不足

風險投資機構作為一種金融中介，首先從投資人那里籌集一筆以權益形式存在的資金，然后又以掌握部分股權的形式，對一些具有成長性的企業進行投資。當創業企業經過營運、管理獲得成功后，風險投資機構再安排其股份從創業企業中退出。此外，在決定通過回購方式退出時，由于在投資決策時點并沒有評估實際控制人的回購能力（含背景調查），而在實際執行時又面臨實際控制人個人負債金額大，喪失回購能力，無法履約，A公司在此風險應對并沒有采取其他一些可挽回部分損失的補救措施，而是被動接受此結果，導致最終基本顆粒無收。

（四）法律糾紛風險

由于股權投資的目標投資對象多數為中、小民營企業，而我國絕多數中小、型民營在其發展過程中，一方面在發展早期力求生存的客觀現狀就很難讓其做到完全守規、守法地經營；另一方面是其創始人守規、守法經營意識還相對較薄弱。因此，在企業自身發展過程中無意間就埋下了一些法律隱患事項。由此，如果潛在法律糾紛事項沒有得到解決，而A公司的盡職調查團隊未能在盡調過程中發現包括但不限于上述提及的與法律相關的風險事項，而在其投資入股被投資企業后，被投資企業由于此類法律隱患事項遭遇法律訴訟、糾紛，將可能使得公司遭受經濟損失，作為被投資企業股東之一的A公司自然而然就相應承擔了與此相關的風險責任。

（五）退出或終止風險

相較于那些運行機制健全規范的二級市場，股權投資行為一般需要承受的3-5年的漫長投資等待期，不能夠隨時獲得退出。目前，由于我國沒有專門的場所或者機構、平臺等來為這類非上市企業股權的交易提供中介服務，所以這些未能夠在二級市場上市企業的股份幾乎沒有什么流動性可言，流動性風險是一個比較大的瓶頸。同時，雖然通過IPO退出的投資回報率相對偏高，也是最為理想的退出方式，但我國IPO發行體制依舊是審核制，能夠成功登陸A股資本市場的企業畢竟占少數，而通過上市公司并購、股權轉讓、回購退出等其他方式也并非易事，因此，項目退出難也一直是困擾國內投資機構的難題。

二、基于資本市場條件下風險投資問題

（一）相關機制不健全

基于資本市場條件下，我國的風險投資存在著相關機制不健全的問題。制度的不夠完善，會讓人才、資金與技術的應用不夠充分合理，讓風險投資激勵與約束的實施更為困難，如在風險投資退出機制方面，我國國內的暢通渠道數量就相對較少，可行性較差，因為法律規定的不夠明確和監管的力度不足，使得國內經常采用大宗交易與場外協議轉讓的方法來完成股權轉讓，這會讓風險投資人資本得利降低。

（二）資金來源單一

在發達國家，其資金來源渠道普遍具有多元化特點，利用證券公司、保險公司、商業銀行、養老基金等渠道，風險投資者可以得到風險資本。但是在我國國內，風險投資雖然有民間資本加入，但是，其主要部分依然是政府投入，這也就使得政府成為眾多風險投資公司的創建者與主導者，會讓風險投資市場受到政府的大力干預。

（三）組織形式單一

我國的金融行業風險投資機構組織形式相對單一，主要包含了公司制、信托制與有限合伙制，現階段，我國主要利用的是事業型公司制來完成風險投資管理工作，這使得金融行業在獲得風險投資資金時需要對政府予以依賴。風險投資資金投向與項目選址可能會受到政府部門的限制，對民間投資行為起到了一定限制。

三、基于資本市場條件下風險投資管理的應用

（一）制定合理的投資流程和投資業務管理辦法

企業在正常的發展過程中或多或少都會面臨一些經營風險，此類風險也不可避免，針對此類風險防范或管理，投資機構應該制定合理的投資流程和投資業務管理辦法：投資機構應視項目情況采取投資資金分階段投放的管理方法。另外，投資機構還應健全對管理層激勵機制，比如業績實現若超預期可以額外增加對管理層成員的現金獎勵、股份獎勵等，從而促使被投資企業的管理層積極努力工作，做大做強自己的業務，不斷提高自身的公司價值。投資機構嚴格按照上述要求執行，才能更好地防范在管階段的經營風險，使其能夠持續健康成長，逐步地提高被投企業的內在價值，為今后的退出環節提供保障。

（二）完善投資協議的交易設計，利用法律手段保護權益

投資機構要切實做好對被投企業的后續投后管理跟蹤工作，應定期或不定期地去到被投資企業現場了解情況，同時，每年度結束后，應派駐專業人員或聘請第三方中介機構去審計企業財務數據，去核實其財務數據的真實性，這樣能夠較大程度上防范委托代理風險的發生，可以很好地實時監控到被投資企業的實際經營狀況，被投資企業也能夠在一定的監督管理壓力下致力于公司價值的提升。另外，為了對被投資企業的管理層有一個良好的約束機制，雙方在簽訂投資協議以及補充協議時，還可以針對被投資單位的管理層增加若干附加條件，假如每一投資期間發生了代理風險或者道德風險的話，通過設置較高的違約賠償金額，一旦發生違約，投資機構具有對被投資企業管理層的額外追索權利，由此來增加對方的違約成本，使其不敢輕易違約。

（三）對已投資項目密切跟蹤、積極管理

“放養式”投后管理的問題仍普通存在于國內私募股權投資機構。在A公司對B公司日常項目管理過程中，也體現出了這一點，其投后管理工作僅僅浮于表面，比如只是簡單收集財務數據、進行現場走訪工作，而并沒有對企業實際經營情況進行深入了解，同時，在出現了風險預警或風險事項時，對風險評估不足以及應對措施不當，均沒有體現出專業投后管理團隊應具備職責及素養。因此，國內投后管理機構應切實加強投后管理隊伍人才建設，并在投后管理工作中深度參與到企業中去，包括身體力行地為被投企業提供資源對接、業務對接等增值服務，與企業共同成長及提升企業價值。只有加強投后管理內功修煉，才能去除“放養式”管理帶來風險與禍病。

（四）退出可行性評估是風控保障

在實務中，退出難也是一直困擾我國投資機構發展的問題之一，在本文的案例中，A公司沒能如期實現退出，這與A公司在投資前期并沒有對回購能力進行評估、沒有對相應回購資產進行鎖定包括對B公司是否能夠上市進行評估就盲目選擇相信來自B公司管理層的非書面化說詞息息相關，最終B公司以破產以清算收場，使得A公司損失慘重。因此，筆者認為增加國內投資機構對項目退出方式的評估環節不但不可缺少，且需要在投資前期包括在投資過程中視企業發展情況不斷進行修正、調整，唯有切實做好退出方式可行性評估工作，可在不同程度上有效地降低項目投資無法順利退出風險，并有利于提升成功項目退出率。

參考文獻：

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[2]董靜，翟海燕，汪江平.風險投資機構對創業企業的管理模式——行業專長與不確定性的視角[J].外國經濟與管理，2014，36（09）：3-11.