公路上市公司再融資方式的比較研究

張才志

摘要：近年來，公路上市公司的再融資市場十分活躍，融資規模逐年擴大，融資方式也多種多樣，再融資已成為其籌集資金的主要渠道。如何選擇合適的再融資方式、怎樣使再融資的成本最低，都是公路上市公司亟待解決的問題。本文詳細分析了再融資方式的特點，并進行了比較，還針對公路上市公司再融資方案的選擇提出了建議，以完善其再融資模式，提高經濟效益。

關鍵詞：公路上市公司；再融資方式；再融資成本；再融資風險

一、上市公司再融資的含義及方式

（一）上市公司再融資的含義

上市公司的再融資有廣義與狹義之分。廣義的再融資是指上市公司因為資金的需求，經過IPO，通過一定的渠道與方式來獲得資金的行為。狹義的再融資則指上市公司通過IPO，在資本市場上去獲取資金的一種行為。

近年來，證券界和經濟界聚焦的重點主要在狹義的再融資。本文所研究的再融資也是指狹義的再融資，即上市公司通過發行股票或債券等形式在資本市場里募集資金的行為。

（二）上市公司再融資的方式

在我國目前資本市場上，再融資有三種方式：增發新股、配股和發行公司債券。

1.增發新股

增發新股，是指上市公司在首次公開發行且己掛牌交易后為了滿足公司新的投資項目需要，在中介機構的幫助下去擴大公司的經營規模和能力，再次經過證券市場向社會的投資者發售股票來募集資金的一種方法。

2.配股

配股是指上市公司向原來的股東發行新股，從而籌集資金的行為。通常公司在配股時，新股的認購權會按原來的股權比例在原股東間進行分配。在配股方式下，原股東擁有優先認購權。

3.發行公司債券

公司債券，是指上市公司按照法定的程序發行，且在一定的期限內還本付息的有價證券。上市公司可經過公司債券的發行來募集資金，但是會增加負債和利息支出的成本。

二、幾種再融資方式的特點比較

增發新股、配股以及發行公司債券三種方式有其異同。共同點在于它們都是在核準制的框架之下，由證券公司來推薦、發行審核委員會來審核、發行人和主承銷商來確定發行方式、發行規模、發行價格，證監會來核準的證券發行制度。其差異主要表現在：

（一）資產收益率

增發新股的要求是“最近三個會計年度和最近一個會計年度的加權平均凈資產的收益率大于或等于10%”；而配股要求是“經過注冊會計師的核驗，公司近三個會計年度的加權平均凈資產的收益率要大于或等于6%”。

（二）資產負債率

增發新股的要求是“在發行前一年的財務報表中，資產負債率高于或者等于同行業上市公司的平均水平”；而配股對資產負債率沒有要求。

（三）前次發行的時間間隔

增發的時間間隔是1年；而配股的要求則是距上次發行的時間間隔至少1個會計年度。

（四）融資規模

增發新股的要求是“增發新股所募集的資金量小于或等于公司上個年度沒有審計的凈資產值”；而配股的要求是“公司進行一次配股所發行的股份總數要小于或者等于前次發行并且募足股份后股本總額的30%”。

（五）發行方式

增發新股是“向全體社會公眾發售股票”或者“向原股東配售或原股東優先認購”；而配股是指“向原股東配售股票”。

（六）公司控制權

增發新股會改變股權的結構。對于類似“一股獨大”的公司，可以通過增發新股的方式來改善公司的治理水平；而對于配股，由于原來的股東可以通過參與配股維持持股比例，因此股東不必擔心自己的股權被稀釋，從而喪失控股地位。

三、公路上市公司再融資現狀和特點

（一）公路上市公司再融資現狀

在時代的大環境下，公路上市公司應運而生。高速公路公司通過上市發行股票，不但可以及時補充公路建設資金，還能有效促進公路發展。“粵高速”是我國在1996年成立的第一家公路上市公司。截止到現今，我國共設立了19 公路上市公司。

與一般的上市公司不同，公路上市公司主要指以公路收費經營為主營業務的上市公司，《收費公路管理條例》中明確規定：高速公路的經營期限不能多于30年。而要實現公路上市公司的可持續發展就必須依靠以收費經營為主業務的公路的投資。這些投資包括有：擴建原有公路、建設新高速公路以及收購已建成公路等。但該類投資需要大量的資金，完全依靠自有資金根本無法滿足投資需求。因此，要實現公路上市公司的可持續發展，就要合理地解決再融資問題。

（二）公路上市公司再融資特點

調研得知知：2012年—2016年，我國的公路上市公司進行再融資的主要方式是長期借款和配股，其比例分別為69.76%和 22.07%。以發行公司債券、可轉換債券以及增發新股等方式進行再融資的公司很少，其比例分別為1.46%、0.74%和5.97%。

因此，公路上市公司的再融資具有以下特點：

1.再融資的主要渠道仍然集中在傳統的銀行借貸上，并且，國內銀行在這五年間對公路上市公司的放貸條件比較寬松，而長期借款又具有速度快的特點，所以長期借款成為公路上市公司的進行再融資的主流；

2.由于公路上市公司正處于上市初期，具有配股的機遇和條件；

3.近五年來，大部分公路上市公司的融資品種單一，只少數公路上市公司采取直接融資方式，且品種較少、規模較小，不能成為籌集資金的主要渠道；

4.投資高速公路項目所需的資金金額較大，并且高速公路建設周期長、投資效益具有滯后性，為使成本收益相匹配，需要期限較長的融資方式。

四、對公路上市公司選擇再融資方案的建議

不同的再融資方式有著不同的特點，對公路上市公司也有不同的影響。隨著再融資的大環境變化，其適用條件也必然發生改變。因此，公路上市公司應根據發展階段的不同，基于其發展戰略、市場狀況以及融資成本、融資期限、募集的資金量和融資風險等因素，在選擇再融資方案時做到以下幾個方面：

（一）明確融資動機

在公司的生產經營過程中，會不斷產生對資金的需求。并且，公司對外投資、調整資本結構等活動也需籌措和融通資金。公路上市公司進行再融資的主要目的是為了自身的維持與發展。而融資的具體動機一般是：重置設備、引進新技術、開發產品、對外投資、資金周轉、償還債務和調整資本結構等。上市公司在進行再融資時，必須先明確籌資的具體動機，并以此為出發點來選擇融資方式。

（二）長短期融資結合

按期限劃分，企業融資可分為短期融資和長期融資。融資人的風險偏好和融資的用途確定了如何選擇最佳的融資期限。從資金的用途來看，若融資是用于企業的流動資產，則適宜選擇商業信用、短期貸款等短期融資方式；若融資是用于購置固定資產或長期投資，則適宜選擇如長期貸款、發行債券、企業內部積累、租賃融資等長期融資方式。

從資本市場發展趨勢看，公路上市公司今后在制定融資方案時一定會將長期融資和短期融資結合起來，運用超額的配售選擇權，增強融資的靈活性，并以此來降低公司融資成本與風險。

（三）進行組合融資

上市公司擴張資本主要通過IPO、配股和增發新股，這些融資渠道將不可避免地擴大公司股本。但是股本擴張并非是惟一或最佳的選擇。在企業資產負債率較低、資本結構不合理的情況下，債權融資可改善公司的資本結構；當企業的債務利率低于資產報酬率時，債權融資就可充分發揮財務杠桿的作用，使股本獲得更多高于資產報酬的受益。

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