以大平糧油為例的利用期貨市場規避價格風險的分析

楊晴 遼寧大學

一、“大平模式”初期的探索歷程

安徽大平工貿有限公司（集團）所屬的核心企業安徽大平油脂有限公司，是國家級農業產業化的重點發展企業、全國農業產業化的優秀企業，在安徽省內油料油脂的貿易、加工領域具有重要意義。

（一）早期的訂單農業模式－－“龍頭企業+農戶”。大平集團擴大發展范圍及產業化生產，解決農民茶籽油銷售渠道和價格定位的棘手問題，大平集團于2001年在安徽省政府的支持和幫助下，逐步試行“龍頭企業+農戶”的訂單農業模式：地方政府作為種植菜籽油農戶的代表與大平集團進行合作約定，大平集團在油菜籽剛剛上市時，會以微微高于市價的價格采購油菜籽。這種模式在實踐中很不理想，主要原因是這種模式的核心是訂單，而訂單在執行中約束性差，履約得不到真正的保障，難以實現雙贏。

（二）改進的訂單農業模式－－“龍頭企業+基地+農戶”。2003年大平集團順著農業產業政策和地方政府的推動，轉而對“龍頭企業+基地+農戶”的新的訂單模式進行實施探索：縣政府和大平集團共同計劃農戶種植油菜籽專業基地，同時大平集團會對該種植基地進行投入相應的技術和經驗支持。同上述模式，政府作為農戶的代表與大平集團進行合作簽訂訂單。

與第一種農業模式相比，該種模式中大平集團通過建立基地，保證了油菜籽的品質。但2005年之后，油菜種植的比較經濟效應的降低，原本種植油菜籽的部分年輕勞動力轉而從事其他行業，這使得該種模式實施的持續性大大降低。

二、“太平模式”及其應用

（一）經濟背景。在當地政府的持續支出與扶植下，大平集團在原有種植基地模式的基礎上，訂單農業又上升到“龍頭企業+合作社+社員”的新模式。定于2007年6月上市的菜籽油期貨合約將為廣大菜籽收購加工企業帶來了一場“及時雨”：期貨市場將為相關企業的生產經營和農民來年的種植提供“指示燈”。

（二）“龍頭企業+合作社+社員”與“訂單+期貨”模式。在這一模式中，合作社承擔著承上啟下的重要作用。油菜籽種植的農戶繳納10元股金就可以成為合作社的共同社員，大平集團會與合作社簽訂協議：免費提供優良的油菜籽種子并提供相應的種植經驗和技術。以高于市場最低價格的保護價或者加價采購農戶的油菜籽。合作社與每戶社員簽訂更為具體的合同訂單，規定菜籽價格上不封頂、下要保底。“大平模式”如圖1所示。

圖1 “大平模式”示意圖

圖2 空頭套期保值的盈虧情況

（三）期貨市場的套保操作。“大平模式”利用期貨市場規避市場風險，保障訂單執行，實現農民增收的操作方式如下：

2008年6月夏收油菜籽上市以來，受高油價影響，油菜籽收購價格一路上漲，安徽地區從2.4元/斤漲到2.8元/斤的歷史高價。大平集團認為由于國際金融危機爆發，市場風險很大，后市一旦下跌，在買漲不買跌的心理作用下，很難找到合適的買家。但此時如果不收油菜籽或降價收購，將失信于合作社，同時也會失去市場。6月15日開始，大平集團在菜籽油期貨809、901合約分批賣出，保值數量是8000噸左右，約1600手，平均建倉價位是12800元/噸。

7月9日，安徽省對省級儲備菜籽油進行招標采購，大平集團獲得競標數量6300噸，價格是12750元/噸。大平集團通過訂單合同共收購油菜籽2.2萬噸，壓榨成菜籽油約8300噸。由于省儲備競標的6300噸菜籽油已經預售，價格已經確定，公司決定平掉部分套保頭寸。這時菜籽油期貨、現貨價格已經開始下跌，公司在7月9日―15日陸續平倉了1200手（6000噸）菜籽油期貨合約，平均平倉價位12300元/噸。同時保留400手空單，繼續為余下的2000噸還沒有找到買主的菜油保值，以應對市場價格繼續下跌的風險。

7月17日后，隨著金融危機的惡化，國際市場商品期貨價格大跌，菜籽油期、現貨價格也同步暴跌，菜籽油期貨809合約從7月初的12500元/噸跌至8月初的9700元/噸。此時，國內菜籽油行業哀聲一片，很多沒有在期貨市場保值的企業均被高位套牢，大平集團剩余的2000噸現貨菜籽油也已經貶值。為了防止現貨菜油繼續貶值，盡快回籠資金，公司一方面在現貨市場上低價銷售，一方面按照銷售進度，在期貨市場上把剩余的400手空單陸續平倉，平均平倉價位在9700元/噸左右。

（四）期現市場的損益情況。在這次行情的現貨市場中，大平集團除了向國儲交售的6300噸菜籽油沒有產生虧損外，剩余的2000噸現貨由于生產成本高（菜籽價2.9元/斤，折合菜籽油約12700元/噸），銷售價格低（10000萬元/噸），虧損540萬元。但由于該公司在期貨市場上進行了保值操作，套保盈利925萬元，不但完全彌補了現貨市場的虧損，而且還有盈利。具體套期保值盈虧情況見圖2。