重債下，上市公司融資成最大難題

盛夏的高溫中，南方某省政府機關會議室內，近二十家企業代表爭相陳述各白目前的經營和資金狀況。會議室里開足了冷氣，但仍不能給代表們內心的燥熱降溫。“融資非常難。”一位與會人員向新聞記者道出了當日座談會的焦點。

融資越來越難

參與上述座談會的企業代表全都來自上市公司，也都是該省赫赫有名的明星企業。

以往，A股上市公司很少會為融資發愁。但2018年以來，A股融資環境驟然變臉，上市公司的多條融資渠道被堵，包括股權質押、定向增發、發債、P2P信用貸等。與之相應的是，企業的融資成本則在不斷攀升，一年期資金成本最高達到18%。

股權融資端，因為便捷和高效率而備受上市公司青睞的質押業務陷入冰凍，限售股質押率甚至跌至有統計以來的最低值--2折。債券融資端，盡管受今年的債牛行情影響，債券發行略有擴張，但債券違約潮下，融資成本也同步上升。據Wind統計，今年以來有319只公司/企業債的票面利率在7%以上，這一數字在去年同期只有129只。此外，非標融資的重要通道信托也風光不再，年初至今新發信托計劃的總規模為4394億元，不足去年同期一半。

此外，市場低迷，不少已經通過審批的定增方案也一直擱置到失效。今年以來，已有25宗再融資批文失效。例如創業環保于7月中旬公告稱，定增方案已經于今年2月獲得證監會批準，“但由于資本市場環境的變化”，公司未能在規定的6個月有效期內完成定增事宜，定增批文失效，未來公司將以白有資金等方式保證募投項目建設。

公司缺錢到什么程度

“上市公司四處找資金，能用的融資方式都用了，但還有很大的資金缺口。”7月中旬，一位企業融資人士表示。

在業內看來，資管新規的出臺為上市公司融資戴上了“緊箍咒”，改變了此前政策寬松時期資金極易獲取的局面。監管從嚴后，銀行、信托、私募等資金方都出現大幅收緊。

另外，2018年1月底以來，滬指從3500點附近，一路下跌到8月底的2700點附近。跌幅近四分之一。而與2015年6月最高點5100點附近相比，更是下跌2400點，跌幅近半。二級市場股價下跌也使得上市公司股權質押融資大幅縮減，定增融資也處于虧損狀態。

市值從幾百億元蒸發到目前的幾十億元。而這直接導致的后果之一，就是大股東用股權質押形式融來的資金量將大幅減少。“比如以前市值幾百億，質押部分股票能融資十幾億元，股價下跌，股票不值錢了，質押同樣的股票就只能融來幾億元。”某上市公司高管表示。

通過P2P平臺融資，也一度被上市公司所看中。但近期網貸平臺的持續爆雷，也在一定程度上收縮了上市公司的融資渠道。

據了解，上市公司通過P2P平臺融資的方式主要是信用貸款。單個上市公司在單個平臺借款規模一般為5000萬至3億元。值得注意的是，上市公司往往是同時借多家平臺的資金。

為控制金融風險，2016年8月，監管曾要求，P2P公司投向同一法人或其他組織在同一網貸平臺的借款余額上限不超過100萬元；同一法人或其他組織在不同網貸平臺借款總余額不超過500萬元。

不過，在實際操作中，為了繞開上述監管要求，往往以網貸公司老板個人名義放款或者以保理公司方式放款給上市公司。據了解，某上市公司幾十億的借款中就有大部分資金來源為P2P信用貸。

政策維穩成本高

在上市公司日子越來越難過下，政策開始出現微調跡象。

先有MLF（中期借貸便利）、下調存款準備金率等貨幣政策工具相繼祭出。而7月20日央行發布的資管新規細則的松動，更被各方視為政策調整的明顯窗口。

7月23日，國務院常務會議提出，“根據形勢變化相機預調微調、定向調控，以應對好外部環境的不確定性”，積極的財政政策要更加積極，穩健的貨幣政策要松緊適度，保持適度的社會融資規模和流動性的合理充裕。

隨后，央行放松MPA考核參數，支持銀行放貸。7月末的一周，央行投放了5020億MLF，創下單次規模的歷史新高。

而今年年初以來，央行已經三次定向降準，法定存款準備金率下調了1.5%，暫未降息，雖調控政策上表示“不搞大水漫灌”，“但貨幣政策轉向實際寬松是確定無疑。”海通證券宏觀分析師姜超認為。

與此同時，央行還以“棚戶區改造”的名義通過PSL（抵押補充貸款）擴大基礎貨幣供應。

“政策松動的效果立竿見影，融資狀況馬上就會得到改善。”一位上市公司投資部門人士透露，他所在的公司近期準備賣掉白持的中票和短融，當時能接受的成本比較高，13%至15%，高層的態度是，“只要能賣掉都可以”。而碰巧遇上定向降準，資金面—下就得到緩解。他們能接受的成本馬上調低至10%以內，后來一下子融到了幾十億資金。

根據姜超的歸納，過去十年間中國經濟政策，每隔三年會有一輪“放水”。

第一輪放水為2008至2009年，背景是美國次貸危機引發的全球經濟危機。那一輪降息5次降準3次，存款基準利率下調了1.64%，法定存款準備金率下調了1.5%。第二次放水為2011年至2012年，背景是歐債務危機。那一輪降息2次降準3次，把存款利率下調了0.5%，法定存款準備金率下調了1.5%。第三次放水為2014年至2015年，背景是自身經濟不景氣。那一輪6次降息5次降準，把存款基準利率下調了1.5%，法定存款準備金率下調了3%。

姜超認為，貨幣放水可以帶來經濟一年左右的短期反彈，但改變不了經濟增速長期回落的趨勢。同時會導致貨幣越來越多，債務率越來越高。而放水導致股市牛短熊長，而催生了長期的地產泡沫，加劇了匯率的貶值壓力。

交銀國際研究所負責人洪灝認為，直到今天，我們仍在為2008年4萬億的“放水”后果付出代價一一這是維持市場穩定的長期成本。