之江生物：經營效率低下 利潤波動性大

本刊記者 林 蔓

上海之江生物科技股份有限公司（以下簡稱“之江生物”）在2018年5月第二次提交了公開發行股票上市的申請，擬登陸上海證券交易所，目前在排隊等待上會中。招股書信息顯示，之江生物此次擬公開發行約4867.61萬股，預計募集資金總額3.34億元，分別用于體外診斷試劑生產線升級、分子診斷工程研發中心建設以及營銷與服務網絡升級。

之江生物主要從事分子診斷試劑的研發、生產和銷售，分子診斷試劑主要應用于醫學臨床診斷、疾病預防控制、動物疫病預防控制、出入境檢驗檢疫等多個領域，其下游為醫院、疾控中心、疫控中心、國際旅行衛生保健中心等。具體來看，之江生物的分子診斷試劑產品涉及的疾病類別包括婦科類、呼吸道類、腸道類、性病類以及肝炎類等。

股市動態分析周刊記者仔細研讀招股說明書后，發現之江生物的經營中存在不少問題，這些問題或許將成為其后續上市之路的絆腳石。首先，之江生物的經營效率與同行業相比較差，應收賬款周轉率不僅逐年下降且均低于同業均值，存貨周轉率也是大幅低于同行業均值；其次，之江生物在近三年內雖然營業收入、營業利潤、凈利潤都有所增長，但其中營業利潤和凈利潤的增速波動幅度很大，其經營穩定性令人存疑；此外，之江生物在申請上市募資前夕向股東大額分配現金紅利的行為也讓人疑惑。

之江生物部分財務數據一覽

經營效率不及平均水平

在與同業其他上市公司的對比中，之江生物在存貨周轉率和應收賬款周轉率上均不及同行業平均水平，其存貨周轉能力和應收項目的控制令人擔憂。

根據招股書，2015年-2017年，之江生物總體存貨周轉次數分別為0.64次、0.81次和1.26次，而同時期同行業均值分別為2.68次、2.62次、2.56次，顯然之江生物的存貨周轉率大幅低于同行業均值。而扣除庫存商品中的設備類周轉速度慢的資產后，之江生物報告期內存貨周轉次數為1.52次、1.50次和1.47次，基本相當于同行業均值的一半左右，仍然大幅低于同行業平均水平。

之江生物招股書中解釋為公司涉及的產品線相對其他可比上市公司較多，需要針對不同產品分別儲備一定數量的原材料以滿足隨時生產的需要，導致期末庫存原材料金額相對較高。

而對比其他上市公司，除艾德生物專注腫瘤檢測外，其他公司的產品系列也都比較豐富，也需要分別儲備原材料。如科華生物主營生化診斷、酶免診斷、光免診斷、即時檢驗（POCT）、分子診斷五大產品線；達安基因主營產品為PCR、公共衛生、儀器、時間分辨熒光免疫產品(TRF)、血篩、地貧；透景生命主營產品為腫瘤標志物檢測、HPV核酸檢測、肺癌甲基化突變檢測；凱普生物也覆蓋傳染病檢測和遺傳病檢測兩大領域的系列分子診斷試劑產品。顯然，之江生物招股書中的解釋不夠合理，其存貨管理能力相比同行業存在一定差距。

此外，招股書顯示，2015年-2017年之江生物的應收賬款周轉率持續下降，分別為2.28次、2.03次、2.06次，而同時期同行業公司應收賬款周轉率均值分別為4.15次、4.14次、3.64次，其中同業公司透鏡生命的應收賬款周轉率為7.32次、7.49次、6.16次，顯然之江生物的應收賬款周轉率明顯低于同行業的水平。而2018年中期之江生物應收賬款周轉率為0.98，比去年同期也略有下滑。這令人懷疑之江生物的經營過程中，未做好應收項目的控制。而之江生物的招股書中也并未就其應收賬款周轉率大幅低于同業水平作出明確解釋。

業績穩定性堪憂銷售費用率增加

之江生物在近三年內雖然營業收入、營業利潤、凈利潤都有所增長，但其中營業利潤和凈利潤的增速波動幅度很大，其經營穩定性堪憂。

2015年-2017年，營業利潤增長率分別為6.26%、31.88%、13.99%；凈利潤為增長率分別為-7.03%、49.86%、5.06%。顯然報告期內之江生物營業利潤和凈利潤增速波動較大，2016年大幅增長之后在2017年大幅回落，公司的經營穩定性令人存疑。同時，報告期內，之江生物享受高新技術企業的所得稅優惠政策。而2018年10月之江生物高新技術企業資格正式到期，截止發稿并未查到公司已經通過復審的公示信息。未來，若之江生物不能持續取得高新技術企業資格不能享受稅收優惠政策，也將對公司利潤產生明顯的影響。

仔細閱讀招股書發現，2017年之江生物營業利潤增速下滑的主要原因是銷售費用增加以及利息收入減少。對比之江生物與同業其他公司的銷售費用率發現，其他公司的銷售費用率均為保持穩定或者下降趨勢，如凱普生物報告期內銷售費用率為41.48%、40.17%、38.22%，艾德生物的分別為43.63%、42.83%、39.28%，科華生物的分別為14.73%、15.63%、14.45%；而與之相反，之江生物的銷售費用率卻是持續上升趨勢，2015年-2017年分別為21.49%、24.92%、28.44%。這說明之江生物在銷售中所面臨的競爭壓力越來越大，側面反映了之江生物的產品競爭力或存在不足。

此外，值得注意的是，之江生物此次上市募資的申報稿于2017年首次提交，然而在2017年10月30日報送申報稿之前，之江生物先后在2017年5月和2017年9月向股東分配現金紅利合計5841萬元。之江生物在缺乏資金需上市融資的背景下，卻在上市之前兩次分配現金紅利的的行為令人懷疑。截止發稿，股市動態分析周刊記者就以上問題發送給之江生物的采訪提綱未得到回復。