橋水進(jìn)A股，做空策略有變

在A股低迷的時候，引入一家以做空為主的基金，證監(jiān)會看中了它的什么？

7月4日，根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站消息，橋水基金已經(jīng)完成備案登記，正式成為境內(nèi)私募管理人。曾經(jīng)做空歐洲的橋水基金進(jìn)軍中國了。這也意味著，橋水將在6個月內(nèi)在中國境內(nèi)發(fā)行私募產(chǎn)品，并且從境內(nèi)市場募資。

做空地球

現(xiàn)年69歲的瑞·達(dá)利歐是全球最大的對沖基金——橋水聯(lián)合基金的創(chuàng)始人。很多人一聽到對沖基金，首先想到的就是做空。目前市場上有不少陰謀論，認(rèn)為橋水選擇在這個時刻進(jìn)入中國，一定是想做空中國股市，然后從中牟利。

做空，說白了就是預(yù)先看到別人所看不到的災(zāi)難，然后利用這個災(zāi)難，賭相關(guān)的資產(chǎn)價格下跌。而橋水基金是以做空聞名于世界，也是國際最著名的對沖基金之一。就像上面所說，橋水基金也總是看到別人看不到的風(fēng)險。

2007年的時候，橋水預(yù)測債務(wù)危機(jī)泡沫即將崩潰，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐與美國財務(wù)部和白宮的人溝通，可是他們不信，因為所有外在跡象都顯示經(jīng)濟(jì)似乎一片繁榮，只有美國副總統(tǒng)表示了擔(dān)憂。結(jié)果2008年的金融危機(jī)刻人里程碑。

2010年，橋水又預(yù)測到了歐洲債務(wù)危機(jī)，國際貨幣基金總裁不予理睬，因為經(jīng)濟(jì)形勢表面上仍然很穩(wěn)定，直到2012年債務(wù)國陷入更深的蕭條。

2018年6月6日，橋水基金首席投資官Greg Jensen在最近的一份報道中“2019年已經(jīng)被設(shè)定為危險的一年，因為財政刺激在逐步減少，而美聯(lián)儲收緊貨幣的影響將走向巔峰。”

貨幣的收縮直接影響的就是信貸，而信貸是經(jīng)濟(jì)的血液，同時美國政府的赤字也在歷史高位，一旦流動性少了，很可能會發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。

與之前一樣，這次橋水又做出了預(yù)警，而且我們相信橋水已經(jīng)做好了準(zhǔn)備。今年5月，橋水基金的美股凈多倉的資產(chǎn)占比已降至10%左右，遠(yuǎn)低于今年年初120%的比例。

如何做空

做空和看空不一樣，只有看空了，你才會付諸行動去做空。對沖基金做空市場，手段可謂是花樣百出。

做空個股是最普遍的做空方式，也可稱之為賣空。我們在A股所熟知的融券業(yè)務(wù)就是做空的一種。

融券是指證券公司將自有股票或客戶投資賬戶中的股票借給你，然后你拿著這些股票立馬去二級市場套現(xiàn)，比如10萬股套現(xiàn)了100萬。等融券到期后，如果股票跌了，10萬股只值50萬了。這時候你再花50萬買回10股還給證券公司，其中差價的50萬就是你的利潤。這就是賣空。

但國際大鱷做空中國個股當(dāng)然不是簡單的賺差價了。一般大鱷都會做空那些受中國經(jīng)濟(jì)影響比較大的行業(yè)和個股，具體操作方法原理是一樣的。不過做空A股市場會受到嚴(yán)格限制，因此這些大鱷做空赴港上市中國公司股票，也就是我們說的H股，是比較普遍的做法。

尤其是內(nèi)地地產(chǎn)股和建筑股，都是一些歐洲和美國的對沖基金做空的重要目標(biāo)之一。其中，中國最大的水泥制造商海螺水泥成為香港股市中被做空最多的中國公司。

但為了穩(wěn)定市場，目前國內(nèi)券商提供可做空的股票還是有限，而且每只股票的可供融出數(shù)量是有限的。

做空個股的難度并非易事，且非常容易暴露，還會受到監(jiān)管層和被做空上市公司本身的監(jiān)管和阻力，因此做空中國相關(guān)的股票指數(shù)也是一種主流選擇。

但由于資本管制，海外資金往往只能交易中國市場以外的股指期貨。目前，比較主流的股指期貨是新加坡交易所推出的新華富時A50股指期貨，以及芝加哥商業(yè)交易所（CME）推出的新華富時中國25股指期貨等。機(jī)遇還是威脅？

國際大空頭登陸中國，難免會給市場帶來一些疑慮，對此，私募排排網(wǎng)創(chuàng)始人李春瑜表示，這是我國金融開放的必然結(jié)果，中國是全球第二大的市場，外資也看好中國市場。

“國內(nèi)大多數(shù)人對對沖基金的了解僅限于對沖基金‘大鱷索羅斯的老虎基金以及做空市場等感性認(rèn)識，其實(shí)對沖基金并沒有想象中那么可怕，其積極作用不可忽視。”諾亞財富首席研究官夏春認(rèn)為，對沖基金在國內(nèi)一般稱為私募證券投資基金（陽光私募），其主要作用是通過低買高賣，平滑市場的波動性。

與普通投資者熟悉的公募基金相比，對沖基金最大的特點(diǎn)正是可以采用復(fù)雜的策略和不同的杠桿體系來做空，這一點(diǎn)橋水也不例外。而公募基金的投資策略相對單一，且極少加杠桿。此外，對沖基金還有一個重要作用是，作為市場的“啄木鳥”，利用做空等手段讓造假、欺詐的公司現(xiàn)出原形，并發(fā)現(xiàn)公司的真正價值。業(yè)內(nèi)專家表示，許多企業(yè)在實(shí)施大宗交易時，如果沒有交易對手方，價格容易大起大落，而對沖基金在低買高賣中，也為市場提供了流動性。

對外資而言，發(fā)行產(chǎn)品是一種試水，以求更了解中國市場，并開始著手加碼布局中國市場。因此，今年，橋水也在中國展開了密集宣傳活動，但其對自己的投資策略閉口不談，聊的更多的只是情懷。今年2月，達(dá)利歐帶著自己的濃縮了過去幾十年生活、工作的“圣經(jīng)”——《原則》一書，開啟了密集的中國行程，他認(rèn)為“沒有任何事情是確定的”，因此，竟橋水會在中國做什么？發(fā)什么產(chǎn)品？我們將在6個月內(nèi)見分曉。

此外，橋水也不是第一個吃螃蟹的人了。今年以來，外資發(fā)行產(chǎn)品的速度尤其之快。6月7日，全球最大資管公司貝萊德在中國成立并成功登記備案第一支境內(nèi)私募證券投資基金——貝萊德中國A股機(jī)遇私募基金1期。今年明17日，安本旗下的WFOE也在中國發(fā)行了首支境內(nèi)私募基金——安本標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)選股票一號私募基金。該基金主要投資于A股市場，旨在通過捕捉中國的長期增長潛力來實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的投資回報。

《中國經(jīng)濟(jì)信息》綜合報道