生物科技公司叩晌港股大門

陳芬

對于初創期的生物醫藥企業，港交所新規雖在財務指標方面沒有限制，但也設定了一定門檻。

最近，赴港上市的綠色通道打開后，生物科技公司掀起上市熱潮。2018年下半年，港交所將迎來一批生物醫藥科技企業。

7月20日，歌禮制藥（01672.HK）開始新股申購。此前的明7日晚，港交所披露了生物醫藥企業——歌禮生物的上市文件，這是4月30日香港上市規則正式生效后，首單生物醫藥赴港IPO。7月10日，港交所再次公布歌禮制藥有限公司的聆訊資料。

除歌禮生物外，國內醫藥企業信達生物、華領醫藥、盟科醫藥、康希諾生物也遞交了_上市申請，另有消息傳出亞盛醫藥、復宏漢霖等也欲計劃赴港上市。7月3日，美國醫藥公司AOBiome也向港股遞交上市申請書，成為新版《主板上市規則》發布后另一家未盈利赴港上市的生物醫藥公司。

“毫無疑問，香港資本市場將迎來生物科技發展的新時代。”5月23日，香港交易所行政總裁李小加在網志中這樣說道。

修訂新規

為初創期的生物科技企業開辟綠色通道，是港股市場在“允許同股不同權公司”上市改革外的另一新規亮點。這次從4月30日開始實施的新規，是香港市場近25年來最重大的一次上市機制改革，也是最具爭議的一次改革。

4月24日，香港交易所發布新修訂的《新興及創新產業公司上市制度》，宣布從4月30日開始，正式接受未有盈利的生物科技公司、擁有不同投票權架構的新經濟公司申請香港主板上市。另外還公布了創新產業公司將香港作為第二上市地的標準。而此次新規中，關于生物科技公司在香港主板上市的條件，也作出明確規定，允許未通過主板財務資格測試的生物科技企業上市。

此前的2月23日，港交所發布了《新興及創新產業公司上市制度咨詢文件》，進行公開咨詢。咨詢中，港交所建議修定《上市規定》以促進新興創新產業公司，包括尚未盈利或未有收入的生物科技公司赴港上市，在提供適當投資者保障的前提下，為生物科技行業提供獨特的集資平臺。3月，港交所召開屆生物科技峰會，港交所與四家主要生物科技行業組織簽署了合作備忘錄，并期望借此支持生物科技公司在香港上市。

4月21日，港交所和全國股轉公司在北京舉行《合作諒解備忘錄》簽約儀式，雙方表示歡迎對方市場符合條件的掛牌、上市公司在本市場申請掛牌。某券商分析人士告訴《中國經濟信息》記者，港交所的改革新規對已經在新三板上市的生物醫藥企業形成利好，接下來或將帶動其不斷登陸港交所。

5月23日，李小加解釋了港股為何要向生物科技公司敞開大門，他表示“一般來說，沒有收入的公司都處于高風險的早期發展階段，投資者很難有可靠的標尺來判斷公司發展前景和投資風險，所以我們以前的上市規則不接受沒有營業收入的公司來上市。但是，生物科技公司比較特別，因為它們的產品研發、制造和銷售過程都受到國家醫藥監管當局的嚴格監管，它們每一階段的發展都有清晰明確的監管標準和尺度，這一特點使得生物科技公司可以在資本市場上提供財務指標以外的清晰具體的披露，供投資者來判斷投資風險。”

叩響港股大門

總部位于杭州的歌禮生物，成為港交所修訂的上市規則生效7天后，首個“吃螃蟹”的大陸企業。這是一家一體化抗病毒平臺，專注抗HCV、HIV及HBV同類最佳創新藥物的開發及商業化，戈諾衛、拉維達韋是臨近商業化的產品。歌禮生物產品線主要集中在抗病毒、癌癥和脂肪肝三大疾病領域。其中，最大優勢是針對HCV引起的丙型肝炎的研發藥物。根據7月10日提交的聆訊資料，IPO募資將用于核心產品線的持續研發、臨床推進，以及戈諾衛、拉維達韋的商業化。

《中國經濟信息》記者在上市申請文件中看到，歌禮生物的風險揭示認為，未來幾年的財務前景很大程度上取決于戈諾衛、拉維達韋的成功和銷售，以及在監管批準、商業化、專利保護等方面存風險。

對投資者而言，歌禮生物的藥物研發臨近商業化，在投資層面已經是接近成熟企業。但對于生物醫藥公司來說，有其特定風險，研發是否成功將決定其功成，從而公司股價一飛沖天，亦或身敗損失慘重。為此港交所在這類公司股份代號結尾加上特別標記“B”，向投資者提示風險。

繼歌禮生物之后，6月6日，華領醫藥遞交招股說明書，成為第二家無營收申報港股IPO的生物科技公司。目前華領正致力于開發用于治療2型糖尿病的全球首創新藥口服藥物Dorzagliatin（或稱HMS5552）。

6月28日，盟科醫藥、信達生物也向港交所遞交上市申請書。來自上海的盟科醫藥專注于耐藥菌所引起感染的新型抗菌藥的研發，以改善對耐藥菌感染的治療。成立于2011年的蘇州企業信達生物則是國內首家提交腫瘤藥物PD-1上市申請的企業，其研發的腫瘤藥物PD-1信迪單抗注射液主要用于治療霍奇金淋巴瘤。

7月17日，致力于疫苗研發領域的康希諾生物股份公司向港交所遞交上市申請書，聯席保薦人為摩根士丹利和中信里昂證券。

對于初創期的生物醫藥企業，港交所新規在財務指標方面沒有限制，但是設定了其他門檻。包括：預期市值不能低于15億港元；從事核心產品研發至少12個月，核心產品臨床試驗已經進入第二期或者第三期；上市前獲得過來自資深投資者相當數額的投資。

以上提到的門檻中，尚未盈利的生物科技公司在IPO時必須擁有一名資深投資者和提供相當數額投資的要求，成為參考標準。數據顯示，生物醫藥行業也確實獲得了資本大量加持。根據ChinaBio統計數據，從2015年到2017年30個月中，投入到中國生物科技產業的資金達到120億美元，是同期中國風險投資和私募基金總集資額（450億美元）的26.7%。報道稱2018年至今，共有包括基石藥業、信達生物、華領醫藥在內的11家生物醫藥企業宣布完成融資，總規模近10.3億美元。

上市申請文件顯示，信達生物制藥此前共完成5輪融資，涉資5.8億美元，投資者包括淡馬錫、國壽、平安以及財政部、工銀瑞信投資的先進制造產業投資基金等。

避免扎堆

眾所周知，生物醫藥公司由于研發投入大，進入臨床應用時間久，商業回報慢，虧損是高頻詞。以AOBiome為例，這家專注炎癥、中樞神經系統紊亂疾病及其他全身性疾病治療研發的美國公司，截至2017年底，年度收益為259.5萬美元，同比增長35%；年度虧損及全面收益總額擴大86%至11697Y美元，累計虧損達到2900萬美元。又如信達生物，2017年虧損7.16億元人民幣，2016年虧損5.44億元。而創辦于2013年的歌禮生物，同樣仍未有銷售收入，這也為其上市估值帶來難題。

顯然，港交所對于擁抱生物醫藥公司既有美好預期，也存一定擔憂。“最希望看到的是市場穩步發展、細水長流，最不愿意看到的就是公司一擁而上、扎堆上市，投資者不加思索爆炒這些生物科技新秀的股票，透支上市公司的盈利前景，最后一旦有什么消息刺破股價泡沫，斷崖式的股價暴跌會令投資者損失慘重，更令市場對生物科技望而生畏，只余一地雞毛。這樣的情景在美國、歐洲和臺灣都曾經上演過，暴漲暴跌不僅背離了我們想讓投資者分享生物科技成長紅利的善良初衷，也會對香港來之不易的生物科技孵化環境帶來傷害。”

無疑的是，最初上市的這批生物科技公司，其市場表現將影響市場長遠發展。相較之下，美股流動性、企業估值更高，對于生物醫藥企業看似是更好的選擇。但中國醫藥監管的推進，以及南下資金增多，以及兩地市場的彼此了解都更好地推進了醫藥企業在港股上市的熱情。中國的生物制藥行業與國際標準、生產能力等方面存在巨大差距，通過港股IP0從而推進研發進程，促進藥企和行業發展是市場所希望看到的。