鋰電池投資 誰在玩火？

張延陶

鋰電行業超過300%的供需比例，卻依然難阻投資熱情。半年超1000億的并購規模，究竟誰在賺錢？誰在玩火？

冰與火

根據公開數據顯示，中國動力電池的產能在2016、2017年分別達到101GWh、154GWh。而2018年的產能目前預測為168GWh。

但是另一方面，盡管2018年我國新能源汽車產量突破百萬輛已經成為大概率事件，但是動力電池出貨量只會達到45GWh。

超過300%的供需倒掛格局，注定了行業洗牌將成為未來一段時間內的主題。

在政策催化劑不斷升溫的情況下，動力電池能量密度的要求進一步拾級而上，在這一背景下，我國動力電池相關企業數量已從2016年的150家下降至2017年的不到100家。

今年1-5月動力電池裝機總電量約12.67GWh，同比增長224%。然而從企業的裝機量來看，裝機總電量前十動力電池企業合計達3.83GWh，占整體的比例達到了85%，其中寧德時代（300750.SZ）和比亞迪（002594.SZ）以43%和12%的高比例市占率遠遠甩開第二陣營的企業。

同屬動力電池行業第一陣營，寧德時代與沃特瑪有著大相徑庭的業績表現。前者上半年實現營業總收入93.6億元，同比增長49%，實現凈利潤10.7億元，同比下降45.83%，扣非后凈利潤近7億元，同比增長36.6%；而堅瑞沃能（300116. SZ，沃特瑪母公司）則出現巨額虧損——上半年實現營業收入32.38億元，同比減少46.62%；凈利潤虧損16.7億元，去年同期盈利5.58億元。

堅瑞沃能表示，過去一年，由于沃特瑪自身戰略決策失誤，擴張速度過快，內部管理失控，加之新能源市場環境和國家政策調整等不利變化，深陷債務危機。受債務危機的持續影響，沃特瑪遭受大面積停工，在手訂單暫無法正常履行。

盲目擴張的沃瑪特究竟錯在了哪里？或許下面這組數據能夠給出答案。

2017年三元鋰電池裝機量達到16.56GWh，同比增長165%，而磷酸鐵鋰電池僅裝載18.07GWh，同比下滑20.12%，這與2016年雙雙增長的局面形成強烈反差。

但沃特瑪卻一直堅持磷酸鐵鋰動力電池技術路線，這為其巨虧買下了伏筆。

技術主流

磷酸鐵鋰與三元材料之爭由來已久，比亞迪的堅守與寧德時代的崛起更加劇了這兩條技術路線的對抗。

2017年，磷酸鐵鋰與三元兩類電池在裝車總量中占主導地位，占比共計93%。其中，三元電池占比為44.08%，磷酸鐵鋰電池占比為49.44%。然而隨著政策對續駛里程以及電池能量密度的要求逐步提升。二者之間的平衡也終于被打破。

在電池裝車領域，2017年三元電池裝車量為16.05GWh，主要應用在純電動乘用車中。其中在純電動乘用車上的配套占比為56.14%，在純電動專用車上的配套占比為34.87%。磷酸鐵鋰電池裝車量為18.00GWh，在純電動客車的配套量達70%以上，在純電動乘用車的配套量相對穩定，保持在16%左右，而在插電式混合動力乘用車上的配套量呈逐年下降趨勢。

數據顯示，目前73款續駛達到或超過400公里的純電動乘用車車型配套電池企業有22家，其中有20家企業配套三元電池。

從電池技術路線方面來看，73款續駛達到或超過400公里的純電動乘用車車型中以三元電池為技術路線的占比達83%。其它技術路線占比分別為：磷酸鐵鋰電池10%、多元復合鋰電池4%、未注明電池類別鋰電池3%。

由此可見，三元電池的技術路徑在當前來看是安全的、有前景的。連曾經獨霸磷酸鐵鋰的比亞迪都已經調轉航向。

2018上半年，包括比亞迪在內的4家電池企業相繼公布了投產產能、預計投產的計劃。

電池技術路徑日益明晰，三元材料也成為了資本追逐的標的。根據動力電池應用分會研究部不完全統計，2018上半年國內鋰電產業鏈企業發布的鋰電正極材料投擴產及兼并股項目共21個，總投資額約318億元，總規劃產能達56Gwh。其中，三元正極材料投資擴產及兼并股項目有14個，占上半年正極材料投資擴產項目總數的一半以上。其中有4個項目金額超過50億。

由此可見，三元路徑已經成為行業準入門檻。

并購瞄準礦產

在行業上半年的一系列資本運作案例中，天齊鋰業（002466.SZ）宣布以40.7億美元收購全球鋰業巨頭SQM 23.77%股份，一時令資本市場側目。

在資本市場維持高頻率出手的天齊鋰業依然沿襲了其一貫的“斬首”風格——控制上游話語權。泰利森收購案就曾使天齊鋰業進入行業的絕對上游，2014年5月，天齊實現對泰利森母公司文菲爾德51%的權益收購，間接控股了泰利森鋰業，合計耗費資金50億元人民幣。自此一役，天齊一度壟斷了全國所有廠商的鋰輝石來源。

作為同業競爭對手，在加工環節具有優勢地位的贛鋒鋰業（002460.SZ）也將目標瞄準至礦區，以期打破“受制于人”的窘境。公開信息顯示，贛鋒鋰業也正與韓國的LG化學接洽Mineral ResourcesL，以期收購后者在澳大利亞一個鋰礦的部分股權。據悉該鋰礦預計估值可能高達30億美元。

8月14日，贛鋒鋰業發布公告稱，同意公司全資子公司贛鋒國際以自有資金8530萬美元在荷蘭投資設立一家全資子公司“荷蘭贛鋒”；荷蘭贛鋒成立后，將以6030萬美元的價格收購SQM持有的阿根廷MineraExar公司50%的股權。MineraExar擁有位于阿根廷Jujuy省的Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項目，第一期規劃產能年產2.5萬噸電池級碳酸鋰計劃于2020年投產。

SQM在短短的時間內就迎來了兩家中國買家，鋰礦之爭愈演愈烈。根據公開數據統計，2018上半年，并購及融資對象為碳酸鋰、鎳、鈷、氫氧化鋰、六氟磷酸鋰的交易案就有15宗。